扩大海外产能以降低风险

扩大海外产能以降低风险 目标价18.32港元（上一个TP港币39.65元）涨/跌33.1%CurrentPrice港币13.76元中国医疗Jill Wu, CFA(852) 3900 0842Benchen Huang, CFA 无锡生物（无锡生物）报告2023年收入17.03亿元人民币，同比增长11.6%，归母净利润34.0亿元人民币，同比下降23.1%，调整后归母净利润47.0亿元人民币，同比下降4.6%。收入和调整后的可归属净收入均与我们的预测一致。如果不包括COVID收入，总收入将同比增长37.7%，后期和CMO项目的收入将同比增长101.7%。截至2023年底，积压总量为205.9亿美元，三年内积压量同比增长6.4%。考虑到全球生物技术融资的复苏势头以及对其“Wi - the - Molecle ”项目的潜在地缘政治影响，管理层预计2024E年总收入同比增长5 -10%，非COVID收入同比增长8 - 14%。 行业需求复苏的早期迹象。无锡生物2023年非COVID收入保持稳健增长。如果不包括COVID收入，2023年总收入将同比增长37.7%，后期和CMO项目的收入将同比增长101.7%。这证明了客户在后COVID时代对无锡生物服务的强劲需求。在地理上，来自欧洲、北美和其他地区的非COVID收入（例如。中国）同比分别增长172.4%、20.2%和37.7%。由于生物技术资金限制，2023年中国非COVID收入同比小幅下降1.2%。同时，我们注意到行业需求复苏的早期迹象，例如全球生物技术融资的年初至今反弹。因此，我们预计无锡生物的非COVID收入在2024E年将稳步增长。欧洲市场迅速增长，以减轻地缘政治影响。在各种业务规模客户的需求支持下，2023 库存数据 市值上限（百万港元）58, 594.4平均3个月t / o（百万港元）1, 301.7 52w高/低(港元)54.80 / 13.04已发行股份总数（mn）4258.3来源：FactSet 年欧洲市场收入同比增长101.9%，贡献了无锡生物30.2%的收入。根据管理层的说法，欧洲客户对地缘政治的敏感性往往较低。我们认为，扩大欧洲市场的收入将有助于无锡生物减少对美国市场的依赖。随着爱尔兰和德国制造网络的成熟，管理层预计其在欧盟市场的强劲表现将继续下去。 股票回购强调了管理层对商业的信心。根据2023年12月5日的公告，无锡生物已启动股票回购计划，总价值高达6亿美元。截至2023年底，公司已回购3480万股H股，总价值为10亿港元（约合1.29亿美元）。根据我们的计算，无锡生物年初至今回购的股票数量已达到4760万股，总价值为9.72亿港元（约合1.25亿美元）。公司保留回购价值约3.46亿美元的股票的能力，占无锡生物最新市值的约4.6%。管理层预计将继续进行股票回购。 维持买入。为了反映地缘政治的不确定性，我们将TP从39.65港元下调至18.32港元，基于10年期DCF模型，WACC为10.95%，终端增长率为2.0%。我们预测2024E / 25E / 26E，无锡生物的收入将同比增长5.2% / 13.6% / 13.9%，可归属净收入将分别同比增长7.5% / 14.5% / 13.9%。 收益汇总 来源：FactSet 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。