请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 张飞 行业分析师 SAC执证编号：S0110523080001 zhangfei@sczq.com.cn 电话：010-81152685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 12.27 一年内最高/最低价（元） 14.85/7.21 市盈率（当前） 7.19 市净率（当前） 1.24 总股本（亿股） 23.46 总市值（亿元） 287.81 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  高煤价驱动业绩高增，高盈利能力有望持续  前三季度业绩大增，全年有望保持高增  长协高价支撑业绩大增，看好全年表现 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年度报告，实现营业收入315.61亿元，同比减少12.44%（经调整，下同）；归属上市公司股东净利润40.03亿元，同比减少30.25%，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为39.77亿元，同比减少30.94%，实现基本每股收益为1.73元，经营性净现金流为61.10亿元，同比减少44.04%。 ⚫ 商品煤价格同比回落导致业绩下滑，吨煤成本下降毛利率同比下滑。煤炭板块2023年实现营业收入308.15亿元，同比减少12.09%，总营收占比达到97.63%，实现毛利率31.81%，同比减少3.09个百分点。产销量方面，实现原煤产量3071万吨（+1.35%）；销量方面，2023年公司商品煤销售合计3102.83万吨（+0.34%），其中动力煤实现销售1260.21万吨（-2.49%），焦煤销售量1271.36万吨（+6.29%）。销售单价方面，商品煤综合售价为983.17元/吨（-12.07%），动力煤和精煤单价分别达到486.57元/吨(-13.02%)和1837.77元/吨(-15.38%)。成本方面，自产商品煤成本667.98元/吨（-7.69%），同比减少55.67元/吨。毛利方面，商品煤实现吨煤毛利315.19元/吨，同比减少79.23元/吨，毛利率为32.06%（-3.22pct）。 ⚫ 持续推进精煤战略以及减员增效，高分红长期价值凸显。公司持续推进实施精煤战略，实现精煤销量的稳步增长，2024年公司计划实现精煤产量1305万吨，较2023年实际产量增加36.4万吨（+2.87%），与此同时公司推进人力资源改革，2023年公司员工人数为4.49万人（-16.23%），员工数量下降有望减少人工成本，有效提升公司盈利能力。分红方面，根据公司2023年年度报告，公司决定向全体股东每 10股派发现金股利9.90元（含税）, 共计24.25亿元，占2023年归属于上市公司股东可供分配净利润的60.59%。根据公司2023年11月29日公告的《2023年至2025年股东分红回报规划》公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%，长期投资价值凸显。 ⚫ 盈利预测以及投资评级：预计公司2024年-2026年归母净利润分别为44.2/50.0/53.0亿元，当前股价对应PE为6.8/6.0/5.7倍。考虑到公司作为区域炼焦煤龙头，有望继续保持高盈利能力，继续给予公司买入评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济增长不及预期，煤价大幅下降等。 盈利预测 [Table_Profit] 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 315.6 324.3 344.6 363.1 营收增速（%） -12.4 2.7 6.3 5.4 归母净利润（亿元） 40.0 44.2 50.0 53.0 归母净利润增速（%） (30.1) 10.4 13.3 5.8 EPS(元/股) 1.71 1.80 2.04 2.16 PE 7.2 6.8 6.0 5.7 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5127-Mar8-Jun20-Aug1-Nov13-Jan26-Mar平煤股份沪深300 [Table_Title] 优质焦煤保持高盈利能力，高分红值得长期持有 [Table_ReportDate] 平煤股份(601666)公司简评报告 | 2024.03.27 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 2019-2023年公司煤炭产销量（万吨） 图 2 2019-2023年吨煤毛利润及增速（元/吨） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 2019-2023年营业收入及增速（亿元，%） 图 4 2019-2023年净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5 2023年经营性净现金流保持高位（亿元，%） 图 6 公司2023年ROE、ROA较2022年有所回落（%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -20%-10%0%10%20%30%050010001500200025003000350020192020202120222023煤炭产量万吨煤炭销量万吨产量同比增速右轴销量同比增速右轴-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05010015020025030035040045020192020202120222023吨煤毛利元/吨增速% 右轴(20)(10)01020304005010015020025030035040020192020202120222023营业收入亿元(40)(20)02040608010012001020304050607020192020202120222023净利润同比增速右轴%(100)(50)05010015020025002040608010012020192020202120222023经营性净现金流亿元0510152025303520192020202120222023ROA % 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 19765.3 15865.1 22679.6 28914.0 经营活动现金流 6110.3 10278.5 10682.6 10828.8 现金 14288.3 10266.6 16734.2 22648.9 净利润 4002.7 4417.0 5005.0 5297.5 应收账款 3240.9 3309.3 3517.2 3705.8 折旧摊销 3632.3 4463.9 4305.4 4126.0 其它应收款 199.3 204.8 217.7 229.3 财务费用 1486.7 998.1 599.3 561.8 预付账款 274.2 281.7 297.6 313.9 投资损失 -166.5 -254.8 -254.8 -254.8 存货 460.0 464.4 490.7 517.5 营运资金变动 -3064.0 381.1 717.1 769.4 其他 1302.6 1338.3 1422.4 1498.6 其它 -28.2 0.2 1.3 1.5 非流动资产 57919.7 56541.6 54882.2 53961.8 投资活动现金流 -4806.8 -2830.7 -2390.7 -2950.7 长期投资 1783.4 1783.4 1783.4 1783.4 资本支出 -6817.7 -3085.0 -2645.0 -3205.0 固定资产 39354.9 38600.1 37513.5 37324.8 长期投资 81.2 0.0 0.0 0.0 无形资产 9082.8 8179.5 7366.6 6634.9 其他 1929.7 254.3 254.3 254.3 其他 3238.3 3238.3 3238.3 3238.3 筹资活动现金流 934.2 -11469.5 -1824.4 -1963.3 资产总计 77685.0 72406.7 77561.8 82875.8 短期借款 -5417.0 100.0 100.0 0.0 流动负债 30151.5 21855.6 22921.5 24012.1 长期借款 -366.4 -3182.0 100.0 100.0 短期借款 5517.0 0.0 0.0 0.0 其他 6717.6 -8387.5 -2024.4 -2063.3 应付账款 6430.5 6606.5 6979.5 7361.1 现金净增加额 2237.7 -4021.7 6467.5 5914.8 其他 110.2 113.3 119.7 126.2 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债 18427.3 18527.3 18627.3 18727.3 成长能力 长期借款 5081.4 5181.4 5281.4 5381.4 营业收入 -12.4% 2.7% 6.3% 5.4% 其他 327.5 327.5 327.5 327.5 营业利润 -31.9% 10.4% 13.4% 5.9% 负债合计 48578.9 40383.0 41548.8 42739.4 归属母公司净利润 -30.1% 10.4% 13.3% 5.8% 少数股东权益 2435.9 2708.9 3018.3 3345.7 获利能力 归属母公司股东权益 26670.2 29314.8 32994.7 36790.7 毛利率 31.5% 31.5% 31.9% 31.8% 负债和股东权益 77685.0 72406.7 77561.8 82875.8 净利率 12.7% 13.6% 14.5% 14.6% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 15.0% 15.1% 15.2% 14.4% 营业收入 31561.3 32425.2 34462.4 36310.2 ROIC 12.2% 14.5% 13.9% 13.2% 营业成本 21634.7 22226.9 23481.7 24765.7 偿债能力 营业税金及附加 1030.2 1058.4 1033.9 1089.3 资产负债率 62.5% 55.8% 53.6% 51.6% 营业费用 240.7 247.3 344.6 363.1 净负债比率 17.9% 7.2% 6.8% 6.5% 研发费用 710.4 729.8 775.7 817.3 流动比率 0.66 0.73 0.99 1.20 管理费用 963.9 990.2 1206.2 1270.9 速动比率 0.64 0.70 0.97 1.18 财务费用 1403.6 998.1 599.3 561.8 营运能力 资产减值损失 -117.6 -117.6 -117.6 -117.6 总资产周转率 0.41 0.45 0.44 0.44 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 10.11 9.90 10.10 10.05 投资净收益 254.8 254.8 254.8 254.8 应付账款周转率 1.22 1.27 1.28 1.28 营业利润 5715.0 6311.5 7158.2