公司简评报告：煤炭航母收入盈利双增，高分红凸显长期投资价值

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-010-8115 2655 张飞 行业研究助理 zhangfei@sczq.com.cn 电话：86-010-8115 2685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 27.18 一年内最高/最低价（元） 27.89/16.13 市盈率（当前） 11.65 市净率（当前） 1.47 总股本（亿股） 198.69 总市值（亿元） 5,400.26 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布2021年业绩报告，实现营业收入3,352.16亿元，同比增长43.7%；归母净利润502.69亿元，同比增长28.34%，实现基本每股收益为2.53元，经营性净现金流为945.75亿元，同比增长16.3%。  煤炭产销量同比小幅增长，销售单价提升增厚利润水平。公司煤炭板块2021年实现商品煤产量3.07亿吨，同比增加5.3%；实现煤炭销量4.8亿吨，同比增加8%，其中自产煤销量3.1亿吨，同比增长5.6%，外购煤1.7亿吨，同比增长12.8%。公司吨煤销售平均单价为588元/吨，同比增加43.4%。公司2021年中长期合同占比达到88.7%，其中年度长协和月度长协比例分别为43.1%、40.7%，对应平均销售价格分别为456/765元/吨，同比增加20.0%、64.5%。2021年煤炭价格整体大幅上涨，销售单价提升幅度较大，成为公司净利润高增的主要原因。吨煤毛利率达到27.6%，上升1.6个百分点，吨煤毛利的增速低于单价增速的原因主要是材料及人工成本的上升。  电力业务量价齐升，受原材料价格影响毛利率下滑15.3%。公司电力业务板块，2021年实现营业收入641亿元，同比增长29.6%，实现发电量1,665亿千瓦时，同比增长22%，总售电量达到1,561亿千瓦时,同比增加22%，平均售电单价为0.348元，同比增长6%，实现毛利率7.7%，同比下滑15.3个百分点。主要是公司燃煤发电占公司总发电量比例达到97.2%，受燃煤发电主要原材料煤炭价格上涨影响，发电业务板块毛利率大幅下滑，但整体板块仍保持盈利，煤电一体化经营优势明显。  铁路运输板块保持稳定高毛利率水平。铁路板块实现营业收入407亿元，同比增长5.1%，毛利率47.1%，下滑1.8个百分点。铁路单位运输成本为 0.068 元/吨公里，增加0.015元，同比上涨28%。铁路运输业务左右优质资产，整体保持高毛利率水平。  超100%的高比例分红，彰显长期投资价值：公司发布公告2021年度分红，向全体股东派发2021年度末期股息每10股人民币25.4元（含税），按2021年12月31日股本计算，拟派发现金红利合计约人民币 504.66 亿元（含税），占 2021 年度归属于股东净利润的100.4%，按照3月25日公司收盘价27.18元计算，股息率达到9.35%，大比例分红回报股东，良好的盈利能力及稳定的现金流入，看好公司长期投资价值。  盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为526.2/602.0/677.1亿元，当前股价对应PE为10.26/8.97/7.9倍。首次覆盖给予公司买入评级。  风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。 -0.500.5126-Mar6-Jun17-Aug28-Oct8-Jan21-Mar中国神华沪深300 [Table_Title] 煤炭航母收入盈利双增，高分红凸显长期投资价值 [Table_ReportDate] 中国神华(601088)公司简评报告 | 2022.03.26 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 3352.2 3458.8 3601.6 3754.2 营收增速（%） 43.7 3.2 4.1 4.2 净利润（亿元） 502.7 526.2 602.0 677.1 净利润增速（%） 28.3 4.7 14.4 12.5 EPS(元/股) 2.53 2.65 3.03 3.41 PE 10.7 10.3 9.0 8.0 资料来源：Wind，首创证券 pRrRpPmO6MbP7NpNrRtRtRkPrRmPkPpNzRaQqRsOuOpOpQNZsOmO 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 2017-2021年公司煤炭产销量（万吨） 图 1 吨煤毛利润及吨煤成本（元/吨） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券，注：按照营收以及营业成本计算 图 2 2017-2022年营业收入及增速（亿元，%） 图 3 2017-2022年净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 4 2017-2021年经营性净现金流及增速（亿元，%） 图 5 公司2017年-2021年ROE、ROA保持稳定（%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -10%-5%0%5%10%15%010000200003000040000500006000020172018201920202021产量万吨销量万吨产量增速销量增速%-20%0%20%40%60%80%100%010020030040050060070020172018201920202021煤炭销售均价元煤炭成本元销售均价增速%吨煤净利润增速(20)(10)0102030405005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00020172018201920202021营业收入亿元同比增速%(20)020406080100120010020030040050060020172018201920202021净利润同比增速%(40)(30)(20)(10)01020304002004006008001,00020172018201920202021经营性净现金流亿元同比增速%0510152020172018201920202021ROAROE 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2021A 2020E 2021E 2022E 流动资产 208310 268276 345909 428252 经营活动现金流 94575 87848 93076 99344 现金 162886 221465 297796 378752 净利润 50269 52623 60199 67714 应收账款 10258 10564 11000 11466 折旧摊销 20573 24229 22151 20266 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 88 1792 906 277 预付账款 7893 8133 8226 8324 投资损失 885 -14 -14 -14 存货 12633 13009 13158 13315 营运资金变动 13670 -67 -790 -848 其他 11291 11650 12131 12645 其它 0 0 0 0 非流动资产 398742 374580 352495 332296 投资活动现金流 -6844 -52 -52 -52 长期投资 47644 47644 47644 47644 资本支出 -23863 -65 -65 -65 固定资产 238026 219770 202919 187364 长期投资 3748 0 0 0 无形资产 50908 45822 41245 37125 其他 13271 14 14 14 其他 25295 25295 25295 25295 筹资活动现金流 -43731 -29218 -16693 -18337 资产总计 607052 642856 698404 760548 短期借款 4248 0 0 0 流动负债 91748 81538 82051 82591 长期借款 1490 -7283 0 0 短期借款 4248 0 0 0 其他 -8991 -15895 -15787 -18060 应付账款 33790 34818 35216 35636 现金净增加额 44000 58579 76331 80956 其他 1367 1409 1425 1442 主要财务比率 2021A 2020E 2021E 2022E 非流动负债 69628 69628 69628 69628 成长能力 长期借款 49193 49193 49193 49193 营业收入 43.7% 3.2% 4.1% 4.2% 其他 9391 9391 9391 9391 营业利润 23.2% 5.5% 14.4% 12.5% 负债合计 161376 151166 151679 152219 归属母公司净利润 28.3% 4.7% 14.4% 12.5% 少数股东权益 68801 78087 88711 100660 获利能力 归属母公司股东权益 376875 413602 458015 507669 毛利率 33.0% 33.1% 35.1% 36.9% 负债和股东权益 607052 642856 698404 760548 净利率 15.0% 15.2% 16.7% 18.0% 利润表（百万元） 2021A 2020E 2021E 2022E ROE 13.3% 12.7% 13.1% 13.3% 营业收入 335216 345882 360163 375421 ROIC 11.9% 11.7% 12.0% 12.1% 营业成本 224452 231278 233924 236715 偿债能力 营业税金及附加 16502 17294 18008 18771 资产负债率 26.6% 23.5% 21.7% 20.0% 营业费用 581 600 600 600 净负债比率 10.0% 7.7% 7.0% 6.5% 研发费用 2499 3249 2924 3216 流动比率 2.27 3.29 4.22 5.19 管理费用 9119 9119 9365 9618 速动比率 2.13 3.13 4.06 5.02 财务费用 88 1792 906 277 营运能力 资产减值损失 -3853 -15 -15 -15 总资产周转率 0.55 0.54 0.52 0.49 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 26.43 25.04 25.17 25.18 投资净收益 120 14 14 14 应付账款周转率 6.99 6.47 6.41 6.41 营业利润 78242 82549 94434 106223 每股指标(元) 营业外收入 380 4 4 4