公司简评报告：业绩大增创历史，高分红率凸显投资价值

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-010-8115 2655 张飞 行业研究助理 zhangfei@sczq.com.cn 电话：86-010-8115 2685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 14.09 一年内最高/最低价（元） 16.83/9.73 市盈率（当前） 7.73 市净率（当前） 1.74 总股本（亿股） 96.95 总市值（亿元） 1,366.03 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司发布2021年业绩预告，营收净利润同比大幅增长。近期，公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现营业收入1,524.01亿元，同比增长60.32%；利润总额405.83亿元，同比增长69.28%；实现归属上市公司股东的净利润209.36亿元，同比增长40.83%。连续六年实现营收、净利润正增长。2021年公司实现归属于上市公司普通股股东的所有者权益851.78亿元，比期初增长21.32%；归属于上市公司普通股股东的每股净资产8.79元/股，比期初增长21.32%。 ⚫ 受益煤价大涨影响，Q4净利润创单季度历史最高水平。根据业绩预告披露数据测算，2021年Q4实现归母净利润66.79亿元，同比大增96.21%，创单季业绩历史新高。净利润大增主要受益于2021年四季度动力煤市场整体价格同比大幅上涨，公司销售单价实现了大幅增长。 ⚫ 2021年全年自产煤产销均实现较大幅度增长，贸易煤销量小幅下滑。根据公司2021年业绩预告披露，2021年公司煤炭销量2.32亿吨，同比减少3.88%；其中自产煤销量为1.34亿吨（公司2021年12月经营数据），公司2021年实现原煤产量1.36亿吨，同比增长8.39%；产销率达到98.52%。公司自产煤销量增长主要是2021年下游需求旺盛，产能利用率提升从而增加煤炭供销总量，贸易煤销量有所下滑主要是2021年煤炭整体供需紧张，公司贸易煤的采购量受到一定程度的影响。 ⚫ 开采成本优势成就高毛利率，现金流充裕叠加高分红投资价值凸显。公司所属矿区均为高热值的优质动力煤，赋存条件好，单井开采量大，综合开采成本相对较低，吨煤毛利率明显高于行业平均水平。公司现金流充裕，2021年三季报账面现金达到419亿元，资产负债率为37.99%，根据公司2020年发布的股东回报计划，预计公司2021年仍将保持高分红率水平，按照40%分红率计算，预计分红将达到80亿元以上，稳定的业绩以及大比例分红，彰显公司具有长期投资价值。 ⚫ 投资建议：预计公司2021年-2023年归母净利润分别为209/224/249亿元，当前股价对应PE为6.5/6.1/5.5倍。首次覆盖给予公司买入评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预计导致煤炭需求大幅减少，煤价大幅下行，安全生产事故以及煤炭产能快速增加等。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 948.6 1524.0 1395.1 1437.6 营收增速（%） 29.2 60.7 -8.5 3.0 净利润（亿元） 148.8 209.4 224.0 248.9 净利润增速（%） 27.8 40.7 7.0 11.1 EPS(元/股) 1.49 2.16 2.31 2.57 PE 9.5 6.5 6.1 5.5 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.511-Mar12-May23-Jul3-Oct14-Dec24-Feb陕西煤业沪深300 [Table_Title] 业绩大增创历史，高分红率凸显投资价值 [Table_ReportDate] 陕西煤业(601225)公司简评报告 | 2022.02.25 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 55016 93772 121597 156565 经营活动现金流 21140 37744 34537 38412 现金 23931 52490 83387 117942 净利润 14883 20939 22397 24886 应收账款 6919 11084 10147 10456 折旧摊销 6506 8106 7146 6297 其它应收款 773 1241 1136 1171 财务费用 523 107 98 101 预付账款 3571 5267 4571 4557 投资损失 -6377 -2278 -2804 -3029 存货 5248 7727 6706 6686 营运资金变动 286 1882 -1892 -508 其他 1820 2924 2677 2758 其它 445 14 -6 -1 非流动资产 93896 85898 78820 72590 投资活动现金流 -6026 2172 2739 2963 长期投资 9342 9342 9342 9342 资本支出 -8302 -105 -65 -65 固定资产 46730 40910 35787 31313 长期投资 11255 无形资产 21374 19241 17322 15595 其他 -8979 2277 2804 3028 其他 485 485 485 485 筹资活动现金流 -11242 -11356 -6379 -6820 资产总计 148912 179670 200417 229155 短期借款 166 流动负债 38980 45129 40162 40068 长期借款 -775 -5779 短期借款 166 其他 -5693 -5305 -6282 -6719 应付账款 12530 18479 16036 15989 现金净增加额 3871 28560 30896 34555 其他 1884 2778 2411 2404 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债 20263 20263 20263 20263 成长能力 长期借款 6792 6792 6792 6792 营业收入 29% 61% -8% 3% 其他 184 184 184 184 营业利润 22% 49% 7% 11% 负债合计 59243 65392 60425 60331 归属母公司净利润 28% 41% 7% 11% 少数股东权益 19437 28411 38010 48675 获利能力 归属母公司股东权益 70233 85867 101982 120149 毛利率 27% 33% 37% 39% 负债和股东权益 148912 179670 200417 229155 净利率 16% 14% 16% 17% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E ROE 21% 24% 22% 21% 营业收入 94860 152401 139515 143759 ROIC 18% 25% 22% 20% 营业成本 68812 101480 88064 87808 偿债能力 营业税金及附加 3996 7559 6976 7188 资产负债率 40% 36% 30% 26% 营业费用 829 1372 1395 1438 净负债比率 9% 4% 3% 3% 研发费用 96 流动比率 141% 208% 303% 391% 管理费用 5711 8382 7673 7907 速动比率 128% 191% 286% 374% 财务费用 44 107 98 101 营运能力 资产减值损失 -557 总资产周转率 64% 85% 70% 63% 公允价值变动收益 2730 -319 应收账款周转率 1286% 1586% 1231% 1307% 投资净收益 6486 2597 2804 3029 应付账款周转率 457% 522% 407% 438% 营业利润 24030 35779 38113 42346 每股指标(元) 营业外收入 46 88 48 48 每股收益 1.49 2.16 2.31 2.57 营业外支出 68 255 71 71 每股经营现金 2.11 3.89 3.56 3.96 利润总额 24008 35611 38090 42324 每股净资产 7.02 8.86 10.52 12.39 所得税 4251 5698 6094 6772 估值比率 净利润 19757 29913 31996 35552 P/E 9.47 6.52 6.10 5.49 少数股东损益 4874 8974 9599 10666 P/B 2.01 1.59 1.34 1.14 归属母公司净利润 14883 20939 22397 24886 EBITDA 29583 43991 45356 48744 EPS（元） 1 2 2 3 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 邹序元，分析师，英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士，10年证券研究经验，5年证券投资经验。 张飞，行业研究助理，中国矿业大学（北京）理学学士、经济学硕士，2年股权投资经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存