公司简评报告：高煤价业绩实现高增，高分红彰显长期投资价值

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 张飞 研究助理 zhangfei@sczq.com.cn 电话：010-81152685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 34.35 一年内最高/最低价（元） 56.14/28.35 市盈率（当前） 5.44 市净率（当前） 2.09 总股本（亿股） 49.49 总市值（亿元） 1,699.88 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  三季度保持高增，产能增长空间广阔  高煤价下业绩超预期，逢时起航后劲充足  价格弹性释放驱动业绩爆发，产能扩张凸显增长潜力 核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布2022年业绩报告，实现营业收入2008.3亿元，同比增长32.1%；归母净利润307.7亿元，同比增长89.3%，实现基本每股收益为6.30元，经营性净现金流为534.5亿元，同比增长47.7%。  受安全环保政策影响煤炭产量有所下滑，成长潜力促使2023产销有望回升。公司煤炭板块2022年实现商品煤产量9953万吨（-5.2%），同比减少550万吨；实现煤炭销量10375万吨（-1.8%），同比减少190万吨，其中自产煤销量9952.8万吨（-5.23%），同比减少549.7万吨。分区域看，受环保政策影响，导致部分区域矿区停产，商品煤产量同比减少，其中西北地区销量576.9万吨（-22.3%），同比减少165.6万吨；同时由于营盘壕煤矿于去年3月进入试生产阶段，煤炭产能逐步释放，内蒙古矿业商品煤产量同比增加391.26%；受拉尼娜影响，海外主产地长期降雨，煤炭产销量大幅受限，2022年澳洲地区煤矿产量2943.5万吨（-19.79%），同比减少726.4万吨。随停产矿区恢复正常生产以及极端天气影响消散，同时陕蒙矿区的营盘壕及石拉乌素煤矿产能逐步达产，我们预计全年煤炭产销量将有望回升。长期来看，公司产量目标为5-10年内煤炭产量规模达到3亿吨/年，未来优质矿井产能增长前景广阔。  受益销售价格同比大幅上行，煤炭板块盈利驱动业绩冲高。公司煤炭业务板块，2022年实现营业收入1258.44亿元（+50.2%），同比增加420.47亿元，煤炭板块销量减少而收入增加主要受益于销售价格的同比大幅上涨，集团煤炭销售单价1213元/吨（+52.96%），同比上涨420元/吨。成本方面，受澳洲地区加大排水、恢复生产投入的增加，2022年集团煤炭业务销售成本 503.71 亿元（+7.1%），同比增加 33.45 亿元。随未来商品煤销量逐步恢复，影响吨煤销售成本同比减少，未来进一步降本增效可期。吨煤单价的大幅提升成为了公司煤炭板块净利润大增的主要原因，受益于海外局势以及国内煤炭供需格局偏紧影响，煤炭整体价格高涨，预计公司煤炭产品价格全年仍将保持高价运行。  化工板块毛利承压下行，坚持转型高端化工新材料方向。化工板块实现营业收入242.73亿元（+13.4%），营业成本192.89亿元（+32.6%）。板块毛利率20.53%，同比减少11.48个百分点，毛利下滑主要受材料价格以及下游需求不振导致价格下滑。公司生产化工产品合计681.3万吨（+17.6%），同比增加101.9万吨，其中主要增量来自于甲醇，2022年公司实现甲醇产量338万吨（+35.2%），同比增加88万吨。公司坚持高端化工方向转型，看好未来化工业务板块盈利能力提升。  高比例分红，彰显长期投资价值：根据公司分红派息方案，2022年公司拟向全体股东派发2022年度现金股利3.07元/股（含税），另派发特别现金股利1.23元/股（含税），合计派发现金股利4.30元/股（含税），同时每股派送红股0.5股。截至2022年12月31日，公司总股本为49.49亿股，以此计算合计拟派发现金红利212.79亿元（含税），占公司当年-0.500.529-Mar9-Jun20-Aug31-Oct11-Jan24-Mar兖矿能源沪深300 [Table_Title] 高煤价业绩实现高增，高分红彰显长期投资价值 [Table_ReportDate] 兖矿能源(600188)公司简评报告 | 2023.03.29 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 实现净利润的比例为69.98%，远超 50%的分红承诺。大比例分红回报股东，良好的盈利能力及稳定的现金流入，持续保持高分红率，看好公司长期投资价值。  盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为312.1/335.4/341.6亿元，当前股价对应PE为5.4/5.1/5.0倍。考虑到公司产能不断增长，价格弹性较大，长期保持高分红，继续给予公司买入评级。  风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 2008.3 1946.9 2038.4 2120.0 营收增速（%） 32.1 -3.1 4.7 4.0 净利润（亿元） 307.7 312.1 335.4 341.6 净利润增速（%） 89.3 1.4 7.5 1.8 EPS(元/股) 6.22 6.31 6.78 6.90 PE 5.5 5.4 5.1 5.0 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 2018-2022年公司煤炭产销量（万吨） 图 2吨煤毛利润及增速（元/吨） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券，注：按照营收以及营业成本计算 图 3 2018-2022年营业收入及增速（亿元，%） 图 4 2018-2022年净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5 2018-2022年经营性净现金流及增速（亿元，%） 图 6 公司2022年ROE、ROA大幅增加（%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -50%-30%-10%10%30%50%0500010000150002000020182019202020212022煤炭产量煤炭销量产量同比增速销量同比增速-100010020030040050005010015020025030035040020182019202020212022吨煤毛利同比增速(40)(20)0204005001,0001,5002,0002,50020182019202020212022营业收入亿元同比增速%(50)050100150010020030040020182019202020212022净利润(40)(20)020406080010020030040050060020182019202020212022经营性净现金流亿元01020304020182019202020212022ROAROE 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 88699 109604 145998 183139 经营活动现金流 53450 57063 59141 60487 现金 45178 67561 102076 137307 净利润 30774 31212 33542 34156 应收账款 6558 6338 6636 6902 折旧摊销 10761 14623 14705 14778 其它应收款 2964 2873 3008 3129 财务费用 4965 3557 3028 3029 预付账款 4129 3963 4120 4335 投资损失 -2156 -1110 -1110 -1110 存货 8917 8551 8890 9353 营运资金变动 279 -7 -470 15 其他 20726 20093 21037 21879 其它 164 0 2 2 非流动资产 207097 208981 210983 213113 投资活动现金流 -12632 -15399 -15599 -15799 长期投资 22330 22330 22330 22330 资本支出 -18182 -16508 -16708 -16908 固定资产 82961 89716 95775 101210 长期投资 5386 0 0 0 无形资产 60047 54047 48648 43788 其他 164 1110 1110 1110 其他 20724 20724 20724 20724 筹资活动现金流 -43271 -19281 -9027 -9458 资产总计 295796 318585 356981 396252 短期借款 1739 3303 3567 3852 流动负债 83165 66855 68327 70320 长期借款 -15186 -10446 3364 3633 短期借款 1319 0 0 0 其他 -29824 -12138 -15958 -16943 应付账款 18989 18228 18950 19938 现金净增加额 -2453 22384 34515 35230 其他 2459 2360 2454 2582 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 84545 87603 90906 94473 成长能力 长期借款 38224 41282 44585 48151 营业收入 32.1% -3.1% 4.7% 4.0% 其他 1145 1145 1145 1145 营业利润 122.9% 1.5% 7.6% 1.9% 负债合计 167710 154458 159232 164793 归属母公司净利润 89.3% 1.4% 7.5% 1.8% 少数股东权益 33350 42138 51582 61200 获利能力 归属母公司股东权益 94735 121988 146166 170260 毛利率 40.9% 41.5% 41.9% 41.3% 负债和股东权益 295796 318585 356981 396252 净利率 15.3% 16.0% 16.5% 16.1% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 32.5% 25.6% 22.9% 20.1% 营业收入 200829 194693 203842 211997 ROIC 23.3% 20.3% 18.3% 16.1% 营业成本 118609 113851 118364 124532 偿债能力 营业税金及附加 6790 6583 6892 7168 资产负债率 56.7% 48.5% 44.6% 41.6% 营业费用 6338 6144 6433 6690 净负债比率 18.2% 13.2