公司简评报告：煤、电盈利双增，高分红价值典范

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 张飞 研究助理 zhangfei@sczq.com.cn 电话：010-81152685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 27.68 一年内最高/最低价（元） 33.35/25.18 市盈率（当前） 7.90 市净率（当前） 1.40 总股本（亿股） 198.69 总市值（亿元） 5,499.61 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  煤电业务双核共舞，量价齐升业绩高增  煤炭航母收入盈利双增，高分红凸显长期投资价值  核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布2022年业绩报告，2022年实现营业收入3445.33亿元，同比上涨2.6%；实现归属于上市公司的净利润696.26亿元，同比增长39.0%；实现基本每股收益为3.50元，比上年同期提高39.0%，经营性净现金流为1097.34亿元，同比降幅9.3%。  长协价格提升增厚利润水平，未来公司产能仍有释放空间。公司煤炭分部2022年实现营业收入2774.74亿元，同比下降5.2%。产销方面，2022年实现商品煤产量3.13亿吨，同比增长2.1%；煤炭销售4.18亿吨，同比下降13.4%，主要原因是外购煤销量降幅明显，仅为1.02亿吨，同比下降40.1%。成本方面，公司自产煤单位成本为176.3元/吨，同比增幅13.4%。由于毛利率相对较低的外购煤销售量下降，2022年煤炭业务毛利率为35.9%，同比上升8.3个百分点。2022年公司依然以中长期合同为主且长协价格提升，其中年度长协和月度长协的占比分别为53%和32%，对应价格为515元/吨、873元/吨，同比增加12.9%、14.1%。新增产能方面，黄玉川、青龙寺、神山等三处煤矿合计核增产能460万吨/年，获得国家矿山安全监察局批复；内蒙古新街台格庙矿区北勘查区探矿权完成延续、分立，新街一井、二井取得探矿权证，公司未来产能仍有增长空间。  发电业务量价齐升营收增幅显著，未来业绩有望继续增长。2022年公司发电分部实现营业收入845.3亿元，同比增长30.9%，实现发电量1,913亿千瓦时，同比增长14.9%，总售电量达到1,798亿千瓦时，同比增加15.2%，其中市场化交易电量为1,629亿千瓦时，占总售电量的90.6%，同比上升27.8个百分点；平均售电单价为418元/兆瓦时，同比增长20.1%，实现毛利率14.3%，同比上升7.0个百分点。2022年公司积极推进清洁高效煤电机组建设，罗源湾项目2号机组、北海电力一期项目1、2号机组陆续投运，共预计年发电量可达190亿千瓦时，同时受电价改革政策影响，电价有所上浮，实现量价齐升，未来业绩可期。  运输业务稳步发展，助力一体化产业链竞争优势。铁路分部实现营业收入422.0亿元，同比增长3.7%，毛利率41.4%，下滑5.7个百分点。铁路单位运输成本为0.077元/吨公里，同比上涨13.2%。2022年，神朔铁路3亿吨扩能改造项目稳步推进，开通2条外部专用线；黄骅港7万吨双向航道项目一期工程通过验收，运输业务稳步发展，有利于公司持续巩固一体化产业链竞争优势。  维持大比例分红，凸显长期投资价值：据公告，公司拟派发现金股利人民币506.65亿元，为中国企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的72.8%，对应每股股利2.55元（含税），以2022年3月27日收盘价27.68元测算，股息率9.2%。公司依然延续高分红比例，说明公司具备良好的盈利能力和稳定的现金流，进一步凸显长期投资价值。  盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为-0.200.20.428-Mar8-Jun19-Aug30-Oct10-Jan23-Mar中国神华沪深300 [Table_Title] 煤、电盈利双增，高分红价值典范 [Table_ReportDate] 中国神华(601088)公司简评报告 | 2023.03.28 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 713.9/732.0/752.5亿元，当前股价对应PE为7.7/7.5/7.3倍。考虑到公司为国内动力煤龙头，持续受益产能规模及成本优势，高分红下，长期投资价值明显，维持公司买入评级。  风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 3445.3 3562.3 3689.5 3822.0 营收增速（%） 2.6 3.4 3.6 3.6 净利润（亿元） 696.3 713.9 732.0 752.5 净利润增速（%） 39.0 2.5 2.5 2.8 EPS(元/股） 3.50 3.59 3.68 3.79 PE 7.9 7.7 7.5 7.3 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 2018-2022年公司煤炭产销量（万吨，%） 图 2 2018-2022年公司吨煤毛利润及增速（元/吨，%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 2018-2022年营业收入及增速（亿元，%） 图 4 2018-2022年净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5 2018-2022年经营性净现金流及增速（亿元，%） 图 6 公司2022年ROE、ROA稳步提升（%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 (15)(10)(5)051010000200003000040000500006000020182019202020212022煤炭产量煤炭销量产量同比增速销量同比增速(10)0102030405005010015020025030020182019202020212022吨煤毛利同比增速(20)(10)0102030405005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00020182019202020212022营业收入亿元同比增速%(20)(10)01020304050010020030040050060070080020182019202020212022净利润同比增速%(40)(30)(20)(10)01020304002004006008001,0001,20020182019202020212022经营性净现金流亿元同比增速%579111315171920182019202020212022ROA 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 211050 278523 349482 421919 经营活动现金流 109734 108447 108914 110264 现金 170503 236697 306394 377462 净利润 69626 71393 73201 75253 应收账款 10968 11320 11724 12145 折旧摊销 22557 25781 25124 24547 其它应收款 2377 2458 2545 2637 财务费用 849 697 -54 -617 预付账款 6809 7015 7182 7376 投资损失 -2420 -2153 -2153 -2153 存货 12096 12454 12751 13095 营运资金变动 7093 130 -123 -48 其他 7165 7408 7673 7948 其它 0 1 1 1 非流动资产 410651 404875 399757 395215 投资活动现金流 -56585 -17853 -17853 -17853 长期投资 49650 49650 49650 49650 资本支出 -28684 -20005 -20005 -20005 固定资产 248381 248750 249090 249403 长期投资 3871 0 0 0 无形资产 54265 48844 43964 39573 其他 -31772 2152 2152 2152 其他 25286 25286 25286 25286 筹资活动现金流 -78734 -24400 -21364 -21343 资产总计 621701 683398 749239 817134 短期借款 577 0 0 0 流动负债 98404 91428 92568 93891 长期借款 -9653 -8385 0 0 短期借款 5216 5216 5216 5216 其他 -69658 -16015 -21364 -21343 应付账款 37871 39019 39948 41025 现金净增加额 -25585 66194 69697 71068 其他 1918 1976 2023 2078 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 64052 64629 64629 64629 成长能力 长期借款 38438 38438 38438 38438 营业收入 2.6% 3.4% 3.6% 3.6% 其他 10299 10299 10299 10299 营业利润 25.8% 8.4% 6.3% 5.4% 负债合计 162456 156057 157197 158519 归属母公司净利润 39.0% 2.5% 2.5% 2.8% 少数股东权益 65391 77990 90907 104187 获利能力 归属母公司股东权益 393854 449351 501134 554427 毛利率 39.0% 39.2% 39.9% 40.5% 负债和股东权益 621701 683398 749239 817134 净利率 20.2% 20.0% 19.8% 19.7% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 17.7% 15.9% 14.6% 13.6% 营业收入 344533 356227 368952 382199 ROIC 16.3% 15.0% 13.7% 12.7% 营业成本 210059 216428 221578 227554 偿债能力 营业税金及附加 19972 17811 18448 19110 资产负债率 26.1% 22.8% 21.0% 19.4% 营业费用 410 600 600 600 净负债比率 8.4% 6.4% 5.8% 5.3% 研发费用 3722 4280 4922 5661 流动比率 2.14 3.05 3.78 4.49 管理费用 9930 9930 10228 10535 速动比率 2.02 2.91 3.64 4.35 财务费用 877 697 -54 -617 营运能