招商公路公司简评报告：优质路产网络赋能业绩表现，高分红比例提升绝对收益

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 张莹 交运行业研究助理 zhangying2022@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 10.57 一年内最高/最低价（元） 11.25/7.73 市盈率（当前） 8.33 市净率（当前） 1.16 总股本（亿股） 62.54 总市值（亿元） 661.06 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 招商公路系中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。截至2023年6月末，招商公路投资经营的路产总里程达13060公里，在经营性高速公路企业中排名第一。公司权益里程为3659公里，管理里程达2008公里，投资经营的路网覆盖全国22个省、自治区和直辖市，且多分布在经济发达、人口密度大的区域。 ⚫ 公司经营情况稳健，成本端稳定，车流量增长抬升盈利。2018年至2023年前三季度公司营业收入分别为：67.59/81.85/70.69/86.26/82.97/65.75亿元，归母净利润分别为39.1/43.27/22.23/49.73/48.61/43.63亿元。招商公路主营业务收入包括：投资运营、交通科技、智慧交通、招商生态，根据2023年半年报，各业务占比分别为：72.89%/19.57%/4.74%/2.80%。2022年，通过并购京台高速，公司控股路产规模进一步增加；2022年通行费收入同比有所下降，但路产运营效率仍处于较高水平；2023年以来，客货运需求增长带动公司控股路产车流量显著增加，通行费收入同比大幅上升；此外，交通科技业务、智能交通业务、交通生态业务亦对主业收入形成良好补充。 ⚫ 公司未来分红比例不低于55%，高分红比例提升投资者回报。招商公路2020-2022年实际分红比例为49.20%、42.99%、52.68%。2023年4月招商公路发布《未来三年（2022年-2024年）股东回报规划》，承诺在公司财务及现金状况良好且不存在重大投资计划或现金支出等事项时，以现金分红的方式分配利润不低于当年实现归母净利润的55%。 ⚫ 盈利预测与公司评级：我们看好经济复苏带来车流量弹性恢复，公司路网规模居全国首位叠加公司多业务齐头并进，看好复苏带来的收入增长；成本端稳定，增厚公司盈利水平。我们预计公司2023-2025年归母净利润为：50.3亿元/60.2亿元/64.3亿元，对应PE为13.8/11.6/10.8，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济环境变化风险、政策变动风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 83.0 103.8 117.4 125.5 营收增速（%） -3.8 25.1 13.1 6.9 归母净利润（亿元） 48.6 50.3 60.2 64.3 归母净利润增速（%） -2.3 3.5 19.6 6.9 EPS(元/股) 0.74 0.76 0.92 0.98 PE 14.3 13.8 11.6 10.8 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.528-Feb11-May22-Jul2-Oct13-Dec23-Feb招商公路沪深300 [Table_Title] 优质路产网络赋能业绩表现，高分红比例提升绝对收益 [Table_ReportDate] 招商公路(001965)公司简评报告 | 2024.02.29 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12080 8386 8926 10519 经营活动现金流 3838 13192 13777 13784 现金 4375 1105 703 1715 净利润 5252 5618 6722 7188 应收账款 3675 4409 4985 5331 折旧摊销 1945 9193 9209 8744 其它应收款 626 1044 1180 1262 财务费用 908 1117 653 254 预付账款 106 122 137 147 投资损失 -3463 -3121 -3121 -3121 存货 311 305 335 369 营运资金变动 -745 2073 53 458 其他 2987 1402 1585 1695 其它 -59 -1688 261 261 非流动资产 102850 98668 92520 86838 投资活动现金流 -4189 -201 -201 -201 长期投资 46699 49761 52823 55884 资本支出 121 0 0 0 固定资产 1344 1493 1626 1744 长期投资 -5645 0 0 0 无形资产 51537 42949 34361 25772 其他 1334 -201 -201 -201 其他 3271 4466 3711 3438 筹资活动现金流 -1729 -16261 -13978 -12571 资产总计 114930 107054 101446 97357 短期借款 941 -1341 0 0 流动负债 9724 10033 11028 12067 长期借款 11648 -11375 -10419 -9210 短期借款 1341 0 0 0 其他 -14318 -3545 -3559 -3361 应付账款 2066 2241 2465 2711 现金净增加额 -2056 -3270 -402 1012 其他 6317 7792 8563 9356 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 37540 26166 15746 6536 成长能力 长期借款 32783 21409 10989 1780 营业收入 -3.81% 25.11% 13.06% 6.94% 其他 4757 4757 4757 4757 营业利润 -14.76% 18.33% 20.85% 7.28% 负债合计 47264 36198 26774 18604 归属母公司净利润 -2.25% 3.46% 19.65% 6.93% 少数股东权益 7131 7720 8425 9179 获利能力 归属母公司股东权益 60535 63136 66247 69574 毛利率 35.06% 45.35% 46.83% 45.30% 负债和股东权益 114930 107054 101446 97357 净利率 58.58% 48.45% 51.27% 51.27% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 8.03% 7.97% 9.08% 9.25% 营业收入 8297 10380 11736 12550 ROIC 6.62% 6.37% 7.55% 8.22% 营业成本 5388 5673 6240 6864 偿债能力 营业税金及附加 51 70 79 85 资产负债率 41.12% 33.81% 26.39% 19.11% 营业费用 77 85 94 100 净负债比率 43.96% 28.66% 13.78% 0.08% 研发费用 196 205 232 248 流动比率 1.24 0.84 0.81 0.87 管理费用 520 610 587 628 速动比率 0.89 0.65 0.62 0.69 财务费用 908 1117 653 254 营运能力 资产减值损失 -15 0 0 0 总资产周转率 0.07 0.10 0.12 0.13 公允价值变动收益 55 0 0 0 应收账款周转率 2.29 2.38 2.38 2.38 投资净收益 3463 3121 3121 3121 应付账款周转率 2.73 2.73 2.73 2.73 营业利润 4966 5876 7101 7618 每股指标(元) 营业外收入 682 418 418 418 每股收益 0.74 0.76 0.92 0.98 营业外支出 35 57 57 57 每股经营现金 0.58 2.01 2.10 2.10 利润总额 5613 6236 7461 7978 每股净资产 8.27 8.67 9.14 9.65 所得税 361 618 739 790 估值比率 净利润 5252 5618 6722 7188 P/E 14.30 13.82 11.55 10.80 少数股东损益 391 589 705 754 P/B 1.28 1.22 1.16 1.10 归属母公司净利润 4861 5029 6017 6434 EBITDA 8466 16546 17323 16977 EPS（元） 0.74 0.76 0.92 0.98 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 张功，南京航空航天大学硕士，证书编号：S0110522030003。曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输板块研究。 张莹，交运行业研究助理，厦门大学会计硕士， 2022年10月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该