公司简评报告：高基数下营收增速放缓，高分红比例彰显信心

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 郭琦 联系人 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-56511831 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 11.75 一年内最高/最低价（元） 15.84/10.39 市盈率（当前） 13.81 市净率（当前） 2.30 总股本（亿股） 8.39 总市值（亿元） 98.58 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  各渠道快速增长，多品牌布局助力业绩提升   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入39.99亿元，同比+22.77%；实现归母净利润4.91亿元，同比+35.54%。公司拟面向全体股东每10股派发现金红利6元（含税)。 点评： ⚫ 营收增速放缓，高分红比例彰显信心。分季度来看，公司Q1/Q2/Q3分别实现营收13.19/12.07/14.72亿元，同比+47.69%/+19.18%/+8.97%，实现归母净利润1.83/1/2.09亿元，同比+156.15%/+3.9%/+6.96%。21Q3营收增速较上半年放缓主要由于去年同期公司加大线上直播力度、美国房地产需求旺盛带动家居业务增长使得基数较高。剔除高基数影响，21Q3营收增长稳健。同时，考虑到今年1-9月房屋竣工面积表现良好，10月以来降温推动家纺换季需求，双十一活动利好线上销售，预计Q4公司家纺业务边际改善。公司发布公告拟每10股派发现金红利6元，现金分红比例达101%，彰显业绩增长信心。 ⚫ 盈利能力稳健，周转情况改善。2021年前三季度毛利率同比-1.01pct至43.2%，净利率同比+1.03pct至12.33%。其中，21Q3毛利率同比-1.93%pct至53.59%，预计主要由于会计准则变化运费计入营业成本。21Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.06/+0.35/+0.19/+1.08pcts至15.77%/7.32%/1.98%/-0.19%，销售费用率下降主要由于运费计入营业成本。综合影响下，21Q3净利率同比-0.21pct至14.24%。存货较21H1增长4741万元至13.28亿元，主要由于加大冬季备货；应收账款/存货周转天数同比下降7.2/36.6天，周转情况明显改善。 ⚫ 产品力不断升级，更新品牌全新风格审美DNA。2021年以来公司继续加强产品研发设计，坚守并创新中国传统国粹，打造故宫联名高定系列；与国际知名奢侈品牌设计师联手，打造璀璨奢华系列；成为中国航天事业合作伙伴，推出航天品质新品，以品质及设计升级推动高端产品布局。 ⚫ 投资建议：公司是国内家纺龙头，罗莱品牌连续16年床上用品综合占有率第一。公司主品牌定位中高端，多品牌矩阵覆盖差异化消费需求，持续加强研发设计能力打造优质产品力，营销加码提升品牌影响力和美誉度。我们维持公司盈利预测，预计21/22/23年归母净利润为7.1/8.2/9.4亿元，对应当前市值PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：海内外疫情影响线下零售、行业竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 49.11 56.96 65.46 73.60 营收增速（%） 1.0% 16.0% 14.9% 12.4% 净利润（亿元） 5.85 7.09 8.23 9.42 净利润增速（%） 7.1% 21.2% 16.0% 14.5% EPS(元/股) 0.71 0.86 0.99 1.14 PE 17 14 12 10 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.426-Oct6-Jan19-Mar30-May10-Aug21-Oct罗莱生活沪深300 [Table_Title] 高基数下营收增速放缓，高分红比例彰显信心 [Table_ReportDate] 罗莱生活(002293)公司简评报告 | 2021.10.25 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,977 4,214 4,820 5,389 经营活动现金流 851 457 1,598 931 现金 1,697 2,011 3,195 3,572 净利润 585 709 823 942 应收账款 525 561 645 725 折旧摊销 85 102 100 99 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -63 -17 -18 -27 预付账款 48 47 54 63 投资损失 -2 -25 -25 -25 存货 1,143 1,382 693 777 营运资金变动 271 -354 740 -73 其他 564 213 232 252 其它 -32 32 -33 2 非流动资产 1,858 1,822 1,814 1,811 投资活动现金流 -612 264 -92 -92 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -631 -74 -77 -80 固定资产 868 836 806 779 长期投资 0 0 0 0 无形资产 269 244 221 200 其他 19 338 -15 -12 其他 607 598 613 628 筹资活动现金流 -370 -407 -323 -463 资产总计 5,835 6,036 6,634 7,200 短期借款 68 0 0 0 流动负债 1,436 1,372 1,550 1,720 长期借款 0 0 0 0 短期借款 92 92 92 92 其他 -15 23 255 195 应付账款 565 566 653 733 现金净增加额 -131 314 1184 377 其他 126 126 126 126 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 86 86 86 86 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 1.0% 16.0% 14.9% 12.4% 其他 86 86 86 86 营业利润 15.4% 18.5% 16.7% 15.0% 负债合计 1,522 1,458 1,636 1,806 归属母公司净利润 7.1% 21.2% 16.0% 14.5% 少数股东权益 25 35 46 59 获利能力 归属母公司股东权益 4,288 4,543 4,952 5,335 毛利率 43.2% 44.8% 44.6% 44.6% 负债和股东权益 5,835 6,036 6,634 7,200 净利率 12.1% 12.6% 12.7% 13.0% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 13.6% 15.5% 16.5% 17.5% 营业收入 4,911 5,696 6,546 7,360 ROIC 16.0% 17.5% 18.6% 19.5% 营业成本 2,790 3,145 3,628 4,074 偿债能力 营业税金及附加 40 42 49 55 资产负债率 26.1% 24.2% 24.7% 25.1% 营业费用 938 1,139 1,309 1,472 净负债比率 4.1% 3.9% 3.6% 3.3% 研发费用 101 137 157 169 流动比率 2.8 3.1 3.1 3.1 管理费用 320 359 412 464 速动比率 2.0 2.1 2.7 2.7 财务费用 -61 -17 -18 -27 营运能力 资产减值损失 -113 -100 -80 -80 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 9.5 10.5 10.9 10.7 投资净收益 2 25 25 25 应付账款周转率 5.5 5.6 6.0 5.9 营业利润 695 823 961 1,105 每股指标(元) 营业外收入 23 40 40 40 每股收益 0.71 0.86 0.99 1.14 营业外支出 13 6 6 6 每股经营现金 1.01 0.54 1.91 1.11 利润总额 705 857 995 1,139 每股净资产 5.11 5.41 5.90 6.36 所得税 112 138 161 184 估值比率 净利润 593 719 834 955 P/E 17 14 12 10 少数股东损益 8 10 11 13 P/B 2 2 2 2 归属母公司净利润 585 709 823 942 EBITDA 728 942 1,077 1,211 EPS（元） 0.71 0.86 0.99 1.14 mNmRoQwOoRxPmPqOmPxOmQ6McMbRtRrRtRnMjMmNpPlOsQsM7NoPmNNZsPrPNZrNrR 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的