每日晨报

2024年3月28日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 建 筑 ：基 建 投 资 提 速 ，数 字 引 领 变 革 。“ 稳 增 长 ”和 数 字 化 转 型 将使 建 筑 央 国企 价 值 重 估 。截 至3月24日 ，建 筑 指 数 动 态PE/PB分 别 为7.97/0.76倍 ，在 过去10年 的 历 史 分 位 点 为4.48%/3.33%， 建 筑 行 业 估 值 处 于 历 史 偏 底 部 区 域 。2024年 上 半 年 ， 稳 增 长 政 策 对 于 经 济 发 展 的 重 要 程 度 仍 在 不 断 攀 升 ， 稳 增 长的 基 调 基 本 延 续 。建 筑 央 国 企 是 数 字 化 转 型 的 领 军 企 业 ，有 利 于 降 本 增 效 ，实现 规 模 效 应 ， 加 速 行 业 头 部 集 中 趋 势 ， 央 国 企 价 值 有 望 提 升 。 推 荐 中 国 铁 建（601186.SH）、 中 国 建 筑(601668.SH)、 中 国 中 铁(601390.SH)、 中 国 交 建(601800.SH)、 中 国 电 建(601669.SH)、 中 国 能 建(601868.SH)、 中 国 中 冶(601618.SH)、中 国 化 学（601117.SH）等 。建 议 关 注 山 东 路 桥（000498.SZ）、安徽 建 工 （600502.SH）、 上 海 建 工(600170.SH)、 设 计 总 院 （603357.SH） 等 。 农 业 ：生 猪 养 殖 盈 亏 分 化 ， 关 注 产 能 去 化 走 势 。 畜 禽 养 殖 链 依 旧 为 当 前 关 注点 ，重 点 关 注 猪 周 期 的 低 位 布 局 机 会 ，综 合 考 虑 行 业 亏 损 时 长 、能 繁 母 猪 去 化幅 度 以 及 冬 季 疫 病 蔓 延 的 现 状 ，叠 加 考 虑 行 业 估 值 历 史 低 位 ，重 点 关 注 成 本 控制 领 先 及 资 金 面 良 好 的 优 质 猪 企 ，可 关 注 牧 原 股 份 、温 氏 股 份 、天康 生 物 。其次 ，黄 羽 鸡 价 格 与 猪 价 有 一 定 相 关 性 ，同 时 考 虑 自 身 供 给 端 低 位 水 平 ，后 续 价格 存 上 行 可 能 ，可 关 注 立 华 股 份 。白 羽 鸡 上 游 供 给 收 缩 ，整 体 处 于 上 行 周 期 初期 ，可 板 块 性 关 注 。另 外 关 注 养 殖 链 后 周 期 板 块 ，包 括 饲 料 龙 头 海 大 集 团 及 专注 水 产 料 的 粤 海 饲 料 ；同 时 关 注 动 物 疫 苗 新 品 上 市 进 程 ，关 注 疫 苗 优 质 企 业 普莱 柯 、 中 牧 股 份 等 。 数 字 经 济 ：把 握 数 字 化 机 遇 ， 赋 能 跨 越 式 发 展 。 我 们 认 为 ， 数 字 经 济 时 代 高端 化 工 新 材 料 生 产 企 业 有 望 享 受 终 端 需 求 增 长 和 国 产 替 代 进 程 加 速 双 重 利好 ，以 及 产 业 数 字 化 转 型 走 在 前 列 的 企 业 也 将 率 先 受 益 。建 议 关 注 半 导 体 材 料中 光 刻 胶 、 湿 电 子 化 学 品 、 电 子 特 气 ， 汽 车 电 子 、 消 费 电 子 领 域 高 性 能PI薄膜 ，数 据 中 心 冷 却 系 统 冷 却 液 ，人 形 机 器 人 轻 量 化 材 料PEEK，VR/AR光 学 镜片 材 料COC/COP， 高 频PCB基 材 材 料PPO等 高 端 化 工 新 材 料 相 关 企 业 。 宏观：期待政策后效——1-2月工业企业利润分析 1、 核 心 观 点 3月27日 国 家 统 计 局 发 布 ：2024年1-2月 工 业 企 业 利 润 同 比+10.2%，但 相 比2022年 同 期 两 年 复 合 增 速 为-7.8%；营 业收 入 累 计 同 比+4.5%， 两 年 复 合 增 速 为+1.56%。 1.工 业 实 物 量 持 续 正 增 长 但 价 格 持 续 负 增 长 。工 业 企 业利 润 在2023年8月 至12月 连 续 保 持 正 增 长 ， 同 期 工 业 增 加 值增 速 也 从2023年7月 的3.7%持 续 提 升 至12月 的6.8%，2024年1-2月 同 比 增 长7.0%， 但PPI却 连 续17个 月 运 行 在 负 值区间 。实 物 量 持 续 增 长 但 价 格 负 增 长 ，可 能 加 剧“ 有 效 需 求 不 足 ，部 分 行 业 产 能 过 剩 ”的 问 题 。对 应 到 微 观 层 面 ，1-2月 汽 车 、手 机 与 家 电 销 量 增 速 都 表 现 不 错 ，但 问 题 是 价 格 尚 未 明 显 回 升 ，PPI分 项 中 的 计 算 机 通 讯 与 电 子 设 备 制 造 、电 气 机 械 与 器 材制 造 、 汽 车 制 造 的 价 格 指 数 都 为 负 。 2.PPI持 续负 值 的 问 题 尚 未 解 决 。2024年2月PPI降 至-2.7%（ 前 值-2.5%）。 基 于CRB指 数 的 前 瞻 性 预 测 ， 预 计3月PPI会 回 升 至-2.0%左 右 。 展 望 未 来 ，尽 管 出 口 回 升（1-2月 同 比 增 长7.1%），基 建 投 资 与 制 造 业 投 资 保 持 高 速（1-2月 同比增 速 分 别 为9.0%、9.4%），但 房 地 产 政 策 尚 未 明 显 见 效— —目 前 住 房 销 售 仍 相 对 低 迷 、房 价 下 行 预 期 尚 未 反 转 ，且 房 地 产 开发 投 资 的“ 保 交 楼 ”效 应 消 退 ，1-2月 房 地 产 开 发 投 资 同 比 下 降9.0%。上 行 力 量 尚 不 足 以 对 冲 下 行 力 量 ，PPI负 值 区 间 可能延 续7个 季 度 ， 到 下 半 年 才 会 转 正 。 3.库 存 周期 仍 在 筑 底 ， 工 业 企 业 资 产 负 债 表 仍 在 收 缩 。由 于PPI仍 运 行 在 负 值 区 间 ， 工 业 企 业 利 润 改 善 斜 率 有 限 ， 因此 工 业 品 库 存 周 期 也 仍 在 筑 底 。 工 业 企 业 资 产 负 债 表 也 还 没 有 开 始 扩 张 。 4.从 政 策 最 新 变 化 来 看 ，宏 观 调 控 正 在 以 稳 定 资 产 价 格 、提 升 终 端 需 求 作 为 突 破 口 。1月22日 国 务 院 常 务 会 议 部 署 一揽 子 政 策 ，提 前 降 准 、定 向 降 息 、推 动 央 企 市 值 管 理 、优 化 经 营 性 物 业 贷 款 政 策 、房 地 产 政 策 的 地 方 自 主 性 提 升 等 措 施 陆 续出 台 ，A股 开 始 反 弹 ；2月5年 期LPR调 降25BP，A股 进 一 步 上 行 ；3月 因 美 元 指 数 反 弹 形 成 汇 率 压 力 等 原 因 没 有 降 息 ，一季 度 政 府 债 发 行 进 度 受化 债 影 响 也 慢 于 近 年 同 期 ， 资 本 市 场 反 弹 停 滞 。 但3月22日 国 务 院 常 务 会 议 又 部 署 了 一 揽 子 政 策 稳定 房 地 产 市 场 ， 可 期 待 后 效 。 总 之 ， 当 前PPI仍 处 于 负 值 区 间 ，“ 有 效 需 求 不 足 、 部 分 行 业 产 能 过 剩 ” 的 问 题 仍 未 解 除 ， 工 业 修 复 的 驱 动 力 仅 集 中 在出 口 回 升 、局 部 库 存 回 补 、设 备 更 新 等 主 线 上 ，修 复 范 围 相 对 局 限 ，斜 率 相 对 有 限 。对 于 政 策 而 言 ，在PPI转 正 之 前 ，还 需要 货 币 政 策 、 财 政 政 策 ， 以 及 稳 定 资 产 价 格 的 措 施 继 续 加 力 。 对 于 资 产 配 置 而 言 ，PPI负 值 的 逻 辑 还 将 继 续 ， 进 入 “ 复 苏 ”的 逻 辑 还 需 要 等 待 更 多 信 号 。 风 险 提 示 ： 1.国 内 政 策 时 滞 的 风 险 。2.海 外 经 济 衰 退 的 风 险 。 （分析师：高明） 建筑：基建投资提速，数字引领变革 1、 核 心 观 点 建 筑 业 景 气 度 小 幅 下 滑 。2月 ，建 筑 业 商 务 活 动 指 数 为53.5%，较 上 月-0.4pct；建 筑 业 新 订 单 指 数 为47.3%，较 上 月+0.6pct；建 筑 业 投 入 品 价 格 指 数 为52.0%，与 上 月 相 同 ；建 筑 业 销 售 价 格 指 数 为48.9%，较 上 月-1.5pct；建 筑 业 从 业 人 员 指 数 为47.6%，较 上 月-2.5pct；建 筑 业 业 务 活 动 预 期 指 数 为55.7%，较 上 月-6.2pct。建 筑 业 景 气 度 小 幅 下 滑 ，主 要 受 春 节 假 期 及 雨 雪 天 气 影响 。 固 定 资 产 投 资 稳 步 增 长 ，基 建 投 资 持 续 向好 。1-2月 ，全国 固 定 资 产 投 资（ 不 含 农 户 ）50847亿 元 ，同 比 增 长4.2%，增速 比2023年 全 年 加 快1.2pct。1-2月 ，广 义 基 建 投 资 增 速 为8.96%，较2023年 全 年 提 升0.72pct，狭 义 基 建 投 资 增 速 为6.3%， 较2023年 全 年 提 升0.4pct。2024年 二 季 度 ，万 亿 元 增 发 国 债 全 部 落 实 ，超 长 期 国 债 蓄 势 待 发 ，基 建 将 继 续 在 扩 大 有 效 投 资 、稳 住 经 济 大 盘 、 推 动 经 济 实 现 质 的 有 效 提 升 和 量 的 合 理 增 长 方 面 发 挥 积 极 作 用 。 房 地 产 销 售 、 新 开 工 持 续 承 压 ， 竣 工 节 奏 开 始 放 缓 。1-2月 ， 全 国 房 地 产 开 发 投 资11842.00亿 元 ， 同 比下 降9.0%， 降幅 较 去 年 全 年 收 窄0.6pct； 商 品 房 销 售 面 积11369.00万 平 方 米 ， 同 比 下 降20.5%， 降 幅 较 去 年 全 年 扩 大12pct； 房 屋 新 开 工面 积9429.00万 平 方 米 ，同 比 下 降29.7%，降 幅 较 去 年 全 年 扩 大9.3pct；竣 工 面 积10385.00万 平 方 米 ，同 比 下 降20.2%，2023年2月 以 来 首 次 出 现 负 增 长 。受 到 高 基 数 和 季 节 性 影 响 ，行 业 政 策 发 布 以 来 房 地 产 市 场 整 体 恢 复 力 度 相 对 有 限 ，销 售 下 滑 导致 房 企 资 金 回 笼 压 力 较 大 ， 投 资 资 金 难 以 到 位 ， 房 地 产 市 场 短 期 内 或 将 维 持 低 迷 趋 势 。 中 长 期 来 看 ， 伴 随 着 经 济 预 期 改 善 ，政 策 维 持宽 松 环 境 ， 预 计 房 地 产 市 场 将 有 所 回 暖 。 建 筑 行 业 数 字 化 转 型 大 势 所 趋 ，数 字 经 济 助 力 建 筑 全 产 业 链 转 型 。当 前 建 筑 行 业 存 在 数 字 化 程 度 较 低 、人 力 成 本 较 高 、运 营 效 率 低 下 等 问 题 ， 倒 逼 建 筑 业 加 快 向 工 业 化 、 信 息 化 、 数