业绩维持高增，有望量利齐升

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司财报点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 福莱特（601865.SH） 业绩维持高增，有望量利齐升 副标题 投资要点： ➢ 事件：2024年3月26日，福莱特发布2023年年报，2023年公司实现营业收入215.2亿元，同比增长39.2%；归母净利润27.6亿元，同比增长30%；扣非归母净利润26.9亿元，同比增长29.9%。Q4实现营业收入56.4亿，同比增长32.8%，归母净利润7.9亿元，同比增长27.9%；扣非归母净利润7.5亿元，同比增长23.6%；毛利率23.42%，同比增长6.27pct。 ➢ 光伏装机超预期，带动公司出货高增：2023年受益于光伏组件价格快速下降，光伏装机需求超预期增长，据国家能源局，23年我国新增光伏装机达216.88GW，同比大增148%，创历史新高，带动公司光伏玻璃销量高增，23年公司共销售光伏玻璃12.2亿平，同比增长49.5%。 ➢ 供需优化成本改善，玻璃有望量利齐升：行业目前在产产能约10.1万吨/d，24年新点火产能4750t/d，冷修产能3200t/d，今年新增产能将集中于头部，到年底名义产能约12万吨/d；需求端来看， 3月光伏组件排产再创新高，随需求继续释放，考虑到产能爬坡周期，有望出现供需错配；成本端来看，纯碱已处于低位，且有进一步回落空间，天然气随供暖期结束，价格已高位回落。供需优化+成本改善，我们认为24年玻璃有望继续量利齐升。 ➢ 海内外扩产持续推进，龙头优势继续巩固：公司安徽四期和南通项目总计9600t/d，预计今年点火运营，24年底公司产能有望达30200t/d，同时宜宾、广西项目仍在持续推进中，继续巩固行业龙头地位。同时公司海外布局持续推进，公司已在越南并拟在印尼投建2*1600t/d产线，海外溢价较高，越南基地净利率高达22%，随海外项目逐步投产将继续增加公司盈利弹性。 ➢ 盈利预测及估值：考虑到披露口径调整及供需优化成本改善，预计24-26年光伏玻璃出货16.13/19.35/23.22亿平（2.0mm口径），归母净利分别为39.9/48.4/58.6亿元（原值24-25年39.4/47.6亿元），当前股价对应24-26年PE 16.9/14.0/11.5倍，公司作为光伏玻璃龙头企业，将继续凭借成本优势、管控能力拉开与同业盈利差距，扩产先进产能继续巩固龙头地位，维持2024年20倍PE，对应目标价34.0元/股，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，产能建设不及预期风险，行业政策不及预期风险 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,461 21,524 26,965 31,989 38,017 增长率 77% 39% 25% 19% 19% 净利润（百万元） 2,123 2,760 3,993 4,837 5,857 增长率 0% 30% 45% 21% 21% EPS（元/股） 0.90 1.17 1.70 2.06 2.49 市盈率（P/E） 31.8 24.5 16.9 14.0 11.5 市净率（P/B） 4.8 3.0 2.6 2.2 1.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 电力设备及新能源 2024年03月26日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 28.7元 目标价格： 34.0元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2351/1899 总市值/流通市值（百万元） 67554/54560 每股净资产（元） 9.24 资产负债率（%） 48.14 一年内最高/最低（元） 41.01/17.09 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱： dw3787@hfzq.com.cn 研究助理 李乐群 邮箱： llq3911@hfzq.com.cn 研究助理 李雪铭 邮箱： lxm30224@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1.《福莱特深度：穿越周期稳健成长，龙头优势持续巩固》-2023.10.16 2.《福莱特三季报点评：业绩表现超预期，盈利能力持续修复》-2023.10.30 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%40%2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02福莱特沪深300华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司财报点评|福莱特 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,616 5,851 4,190 5,565 营业收入 21,524 26,965 31,989 38,017 应收票据及账款 5,279 7,496 8,736 9,710 营业成本 16,831 20,606 24,355 28,842 预付账款 335 412 487 577 税金及附加 198 248 294 350 存货 2,001 2,494 2,948 3,491 销售费用 120 162 176 190 合同资产 0 0 0 0 管理费用 302 351 384 418 其他流动资产 2,602 3,062 3,590 4,223 研发费用 597 728 864 988 流动资产合计 16,833 19,316 19,951 23,566 财务费用 483 463 616 765 长期股权投资 101 101 101 101 信用减值损失 -78 -90 -30 -40 固定资产 15,115 20,049 24,913 29,011 资产减值损失 -52 -22 -26 -33 在建工程 1,616 1,758 2,211 2,928 公允价值变动收益 1 -1 -1 0 无形资产 3,280 4,243 5,484 5,951 投资收益 28 28 28 28 商誉 0 0 0 0 其他收益 167 167 167 167 其他非流动资产 6,038 3,536 4,211 4,449 营业利润 3,051 4,482 5,431 6,577 非流动资产合计 26,149 29,687 36,921 42,441 营业外收入 5 4 4 4 资产合计 42,982 49,003 56,872 66,007 营业外支出 4 0 0 0 短期借款 1,914 2,000 2,000 2,000 利润总额 3,052 4,486 5,435 6,581 应付票据及账款 5,434 6,653 7,864 9,313 所得税 289 493 598 724 预收款项 0 0 0 0 净利润 2,763 3,993 4,837 5,857 合同负债 129 162 192 228 少数股东损益 3 0 0 0 其他应付款 103 103 103 103 归属母公司净利润 2,760 3,993 4,837 5,857 其他流动负债 1,605 1,625 1,640 1,656 EPS（按最新股本摊薄） 1.17 1.70 2.06 2.49 流动负债合计 9,185 10,543 11,798 13,299 长期借款 6,655 8,655 10,655 12,655 主要财务比率 应付债券 3,756 3,756 3,756 3,756 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,095 0 0 0 成长能力 非流动负债合计 11,506 12,411 14,411 16,411 营业收入增长率 39.2% 25.3% 18.6% 18.8% 负债合计 20,691 22,954 26,209 29,710 EBIT增长率 47.7% 40.0% 22.3% 21.4% 归属母公司所有者权益 22,215 25,973 30,587 36,221 归母公司净利润增长率 30.0% 44.7% 21.1% 21.1% 少数股东权益 76 76 76 76 获利能力 所有者权益合计 22,291 26,049 30,663 36,297 毛利率 21.8% 23.6% 23.9% 24.1% 负债和股东权益 42,982 49,003 56,872 66,007 净利率 12.8% 14.8% 15.1% 15.4% ROE 12.4% 15.3% 15.8% 16.1% 现金流量表 ROIC 11.5% 13.0% 13.8% 14.3% 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 经营活动现金流 1,967 3,808 6,711 8,759 资产负债率 48.1% 46.8% 46.1% 45.0% 现金收益 5,078 6,210 7,765 9,515 流动比率 1.8 1.8 1.7 1.8 存货影响 395 -493 -454 -543 速动比率 1.6 1.6 1.4 1.5 经营性应收影响 334 -2,273 -1,289 -1,031 营运能力 经营性应付影响 -164 1,219 1,210 1,449 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 其他影响 -3,676 -856 -522 -631 应收账款周转天数 54 54 53 51 投资活动现金流 -5,826 -5,279 -9,532 -8,395 存货周转天数 47 39 40 40 资本支出 -5,275 -7,794 -8,870 -8,174 每股指标（元） 股权投资 -18 0 0 0 每股收益 1.17 1.70 2.06 2.49 其他长期资产变化 -533 2,515 -662 -221 每股经营现金流 0.84 1.62 2.85 3.73 融资活动现金流 7,002 706 1,160 1,011 每股净资产 9.45 11.05 13.01 15.40 借款增加 1,703 2,086 2,000 2,000 估值比率 股利及利息支付 -944 -836 -958 -1,078 P/E 24 17 14 12 股东融资 6,039 0 0 0 P/