组件量利齐升，业绩高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 901 流通股本(百万股) 696 市价(元) 11.44 市值(百万元) 10312 流通市值(百万元) 7960 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(首次) 市场价格：11.44 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：花秀宁 执业证书编号：S0740519070001 Email：huaxn@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 11451.76 9752.17 15840.47 19086.06 22345.53 增长率yoy% 63.21% -14.84% 62.43% 20.49% 17.08% 净利润 649.77 232.37 1035.99 1048.55 1392.75 增长率yoy% -5.67% -64.24% 345.84% 1.21% 32.83% 每股收益（元） 0.72 0.26 1.15 1.16 1.54 每股现金流量 2.46 -2.38 1.46 0.78 0.78 净资产收益率 8.69% 3.13% 11.98% 11.10% 13.20% P/E 15.87 44.38 9.99 9.87 7.43 PEG 1.00 0.53 0.73 0.62 0.09 P/B 1.38 1.39 1.20 1.09 0.98 投资要点  事件：公司公布2019年中报，实现营收60.56亿元，同增27.59%；归母净利润4.85亿元，同增295.52%；扣非归母净利润2.81亿元，同增125.33%；EPS 0.55元，ROE 6.17%。其中，2Q19实现营收36.64亿元，同增37.46%；归母净利润1.82亿元，同增327.95%；扣非归母净利润1.70亿元，EPS 0.20元，ROE 2.33%，业绩符合预期。  公司盈利水平回升。1H19公司毛利率和净利率分别为18.52%/8.12%，同比分别增加4.24/5.54 PCT，主要原因是1H19太阳能电池组件毛利率15.35%，较上年同期增加5.60PCT。2Q19毛利率和净利率分别为19.21%/5.20%，同比分别增加5.15/3.67 PCT，环比分别变化+1.75 /-7.40PCT，净利率环比下滑主要受非经常性损益影响。  太阳能电池组件量利齐升。1H19公司太阳能电池组件实现营业收入48.02亿元，同比增加42.57%，毛利率为15.35%，较去年同期增加5.60PCT。营收快速增长的原因是海外需求旺盛以及公司产能释放共同作用导致销量高增，1H19公司太阳能电池组件销量2.78GW，较去年同期增长86.14%。  建设高效产能，不断提升电池组件核心竞争力，助力公司“新能源、新材料”的两新发展战略的实现。截止2019年6月30日，公司光伏组件年产能为9.1GW，产能分布于浙江宁波、江苏金坛、河南洛阳、内蒙古乌海、墨西哥等生产基地。为进一步推动实现平价上网，不断提升电池组件核心竞争力，建设高效产能，公司持续布局“江苏金坛5GW高效单多晶光伏电池、组件制造基地”、“浙江义乌5GW高效单多晶组件制造基地”和“年产2.5GW异质结高效太阳能电池与组件生产项目基地”多个产线，加大储能事业部门资源配置，储备优质项目等，助力公司“新能源、新材料”的两新发展战略的实现。  投资建议：预计2019-2021年分别实现净利10.36、10.49和13.93亿元（其中2019年非经常性损益增加净利润2亿元），同比分别增长345.84%、1.21%、32.83%，当前股价对应三年PE分别为10、10、7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：毛利率下降风险，汇率波动以及进口国贸易保护政策风险，应收账款回收风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年08月28日 东方日升(300118)/电源设备 组件量利齐升，业绩高增 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 1、中报业绩概览：业绩符合预期  事件：公司公布2019年中报，实现营收60.56亿元，同增27.59%；归母净利润4.85亿元，同增295.52%；扣非归母净利润2.81亿元，同增125.33%；EPS 0.55元，ROE 6.17%。其中，2Q19实现营收36.64亿元，同增37.46%；归母净利润1.82亿元，同增327.95%；扣非归母净利润1.70亿元，EPS 0.20元，ROE 2.33%，业绩符合预期。 图表1：2019年中报概览 1H19 1H18 同比 2Q19 2Q18 同比 1Q19 环比 营业总收入（亿元） 60.56 47.47 27.59% 36.64 26.66 37.46% 23.92 53.19% 营业利润（亿元） 3.21 1.32 143.39% 1.68 0.38 347.93% 1.53 10.25% 利润总额（亿元） 6.00 1.33 350.23% 2.27 0.37 509.28% 3.72 -38.94% 归母净利润（亿元） 4.85 1.23 295.52% 1.82 0.42 327.95% 3.03 -40.17% 销售毛利率(%) 18.52% 14.28% 4.24PCT 19.21% 14.06% 5.15PCT 17.46% 1.75PCT 销售净利率(%) 8.12% 2.58% 5.54PCT 5.20% 1.53% 3.66PCT 12.60% -7.40PCT ROE(%) 6.17% 1.65% 4.52PCT 2.33% 0.57% 1.76PCT 4.00% -1.67PCT 股本(亿股） 9.01 9.04 - 9.01 9.04 - 9.04 - EPS（元） 0.55 0.14 300.87% 0.20 0.05 329.42% 0.34 -40.17% 来源：Wind，中泰证券研究所，单位：亿元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 2、财务状况：毛利率环比改善  受海外出口大幅增加影响，1H19营收同增27.59%。受海外出口大幅增加的影响，2019年上半年营收高增长，公司1H19实现营业收入60.56亿元，同比增加27.59%；2Q19实现营业收入36.64亿元，同比增加37.46%。 图表2：1H19营收60.56亿元，同增27.59% 图表3：2Q19营收36.64亿元，同增37.46% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所  受营收增加等拉动，1H19归母净利润同增295.92%。1H19归母净利润4.85亿元，同增295.92%；2Q19归母净利润1.82亿元，同增327.95%。公司业绩高增的主要原因是：（1）光伏电池片及组件产量增加、相关光伏产品实现的销售收入增加，相应销售利润增加；（2）非经常性损益对公司净利润的影响金额增加。 图表4：1H19归母净利润4.85亿元，同增295.92% 图表5：2Q19归母净利1.82亿元，同增327.95% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 -20020406080100020406080100120140201420152016201720181H19营业总收入（亿元） 同比(%) -50050100150200250051015202530354045营业总收入（亿元） 同比(%) -100-500501001502002503003504004500.001.002.003.004.005.006.007.008.00201420152016201720181H19归母净利润（亿元） 同比(%) -50005001000150020000.000.501.001.502.002.503.003.504.001Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q19归母净利润（亿元） 同比(%) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评  公司盈利水平回升。1H19公司毛利率和净利率分别为18.52%/8.12%，同比分别增加4.24/5.54 PCT，主要原因是1H19太阳能电池组件毛利率15.35%，较上年同期增加5.60PCT。2Q19毛利率和净利率分别为19.21%/5.20%，同比分别增加5.15/3.67 PCT，环比分别变化+1.75 /-7.40PCT，净利率环比下滑主要受非经常性损益影响。 图表6：1H19毛利率、净利率为18.52%、8.12% 图表7：2Q19毛利率、净利率为19.21%、5.20% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所  期间费用略有上升。三大费用方面，1H19期间费用率12.26%，较去年同期上升2.31PCT，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.24%/7.75%/1.27%，较去年同期分别变化-0.93/+3.08/+0.15 PCT。管理费用率增加的主要原因是加大对新产品研发投入导致研发支出同增326.66%。 图表8：1H19三费分别为3.24%、7.75%、1.27% 图表9：2Q19三费分别为3.62%、8.25%、-0.66% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 0510152025201420152016201720181H19销售毛利率(%) 销售净利率(%) 051015202530销售毛利率(%) 销售净利率(%) 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%201420152016201720181H19销售费用率 管理费用率 财务费用率 -4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%销售费用率 管理费用率 财务费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评  净资产收益率处于回升通道。1H19公司净资产收益率（ROE）为6.17%，同比增加4.52PCT。杜邦分析结果显示，1H19ROE回升是多方作用引起的，1H19销售净利率8.12%，同增5.54PCT；权益乘数2.70，同增15.06%；资产周转率0.29，同增8.12%。 图表10：1H19ROE为6.17% 图表11：1H19ROE同增4.52PCT 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表12：1H19资产周转率0.29倍 图表13：1H19资产周转率同增8.12% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 02468101214161820201420152016201720181H19ROE(摊薄)(%) 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.001H151H161H171H181H19ROE(摊薄)(%) 0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.00201420152016201720181H19资产周转率(倍) 0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.501H151H161H171H181H19资产周转率(倍)