风电铸件量利齐升推动业绩高增

电力设备 2020年04月23日 日月股份 (603218) 风电铸件量利齐升推动业绩高增 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：19.91元 主要数据 行业 电力设备 公司网址 www.riyuehi.com 大股东/持股 傅明康/31.14% 实际控制人 陈建敏 总股本(百万股) 531 流通A股(百万股) 525 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 105.78 流通A股市值(亿元) 104.44 每股净资产(元) 6.42 资产负债率(%) 46.2 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809@PINGAN.COM.CN 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司发布2019年报，实现营业收入34.86亿元，同比增长48.3%，归母净利润5.05亿元，同比增长79.84%，业绩符合市场预期。EPS 0.95元，拟每10股派发现金红利3.00元（含税）、转增4股。 平安观点：  风电铸件量利齐升推动公司业绩大幅增长。2019年，公司实现营业收入34.86亿元，同比增长48.3%，归母净利润5.05亿元，同比增长79.84%，综合毛利率25.21%，同比提升3.82个百分点；全年实现铸件销量33.16万吨，同比增长33.89%。2019年业绩大增的主要原因是风电铸件业务的量利齐升，风电产品销售收入达28.57亿元，同比增加79.85%，毛利率25.69%，同比提升4.05个百分点。风电业务的量利齐升主要受益于2019年国内风电抢装和风电铸件的供需偏紧，高附加值的大型化产品和国际客户销量大幅增加，2019年风电铸件平均销售价格约1.12万元/吨（不含税），同比增长约6.3%。2019Q4，公司综合毛利率达到27.34%，创近三年新高，环比提升2.38个百分点，表明公司盈利水平仍处于上升通道。2019年底资产负债率46.22%，同比19.62个百分点，主要由发行可转债以及应付规模增加所致；全年经营现金流净额8.47亿元，同比增长312%。  需求高景气叠加产能释放，2020持续高增可期。展望2020年，国内风电抢装的态势延续，风电铸件仍将呈现供需偏紧，盈利水平有望进一步提升。2019年公司年产18万吨（一期10万吨）海上装备关键铸件项目在2019年9月投产，年产10万吨大型化铸件精加工项目产能从7.5万吨提升到10万吨，到2019年底已形成年产40万吨铸件毛坯产能、年产10万吨精加工能力；此外，年产12万吨海上装备铸件精加工项目建设稳步推进，2020年将释放部分产能。预计2020年铸件产销量达到40万吨以上，持续量利齐升推动业绩高增。随着在建项目的后续完工，公司在宁波地区将形成年产48万吨铸造毛坯产能和22万吨精加工产能。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,351 3,486 4,478 5,018 5,640 YoY(%) 28.3 48.3 28.5 12.1 12.4 净利润(百万元) 281 505 802 969 1,170 YoY(%) 23.8 79.8 58.9 20.8 20.8 毛利率(%) 21.4 25.2 28.6 30.1 31.3 净利率(%) 11.9 14.5 17.9 19.3 20.7 ROE(%) 9.4 14.2 18.5 18.5 18.5 EPS(摊薄/元) 0.53 0.95 1.51 1.82 2.20 P/E(倍) 37.7 21.0 13.2 10.9 9.0 P/B(倍) 3.6 3.1 2.5 2.1 1.7 -20%0%20%40%Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20日月股份沪深300证券研究报告 日月股份﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5  从成本领先到技术领先，持续强化核心竞争力。2020年公司研发投入1.35亿元，同比增长44%，在当前风电铸件行业普遍盈利偏弱的情况下，公司将规模和成本优势逐渐转化为技术优势。公司研发主要聚焦球墨铸铁领域，探索将球墨铸铁技术运用在大兆瓦风机轴类产品，将其性能提升到锻造轴同类水平，发挥其成本竞争优势；并将此技术延伸到核电所需核反应棒废料储存转运领域。2020年4月，公司决定启动新日星年产18万吨（二期8万吨）海上装备关键部件项目建设，投资规模4.5亿元，预计于2020年5月开工，工期36个月左右，以进一步提升大兆瓦风电铸件的产能比例，满足国内海陆风机大型化的需求。公司在铸件规模、成本管控、研发、产能先进性等方面的竞争力持续提升，相对竞争对手的优势在扩大。  投资建议。维持公司盈利预测，预计2020-2021年归母净利润8.02、9.69亿元，对应的EPS 1.51、1.82元，动态PE 13.2、10.9倍。风电铸件竞争格局相对较好，公司作为风电铸件龙头具有较大成长空间，维持公司“推荐”评级。  风险提示。1、如果风电政策发生变化，可能导致国内新增装机规模不及预期，同时，新冠疫情对国内外风电装机需求带来不确定性。2、公司主要原材料为生铁和废钢，如果未来原材料价格大幅上涨，可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保等因素，可能存在建设进度不及预期的风险。 9Y9UqVpZhYmVkWfWzWoOrMbR9R6MoMnNnPrRfQoOtPfQpNtQaQoPnRuOtQqNwMmRrP日月股份﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5 图表1 公司风电铸件业务的主要财务数据 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 单吨收入（元/吨） 9843 9658 9986 9560 9841 10524 11190 单吨成本（元/吨） 7285 6804 6342 6254 7534 8249 8315 其中：直接材料 4640 4082 3307 3169 4945 5594 4871 人工 627 642 646 769 710 789 859 制造费用 975 931 909 780 735 728 948 外协加工 1043 1148 1480 1536 1144 1138 1637 毛利率（%） 26.0 29.6 36.5 34.6 23.4 21.6 25.7 销量（万吨） 6.37 9.64 14.72 12.27 11.93 15.09 25.53 收入(亿元) 6.3 9.3 14.7 11.7 11.7 15.9 28.6 资料来源：公司财报，平安证券研究所 图表2 公司塑料机械铸件业务的主要财务数据 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 收入（亿元） 3.86 4.28 3.34 3.54 5.97 6.77 5.46 毛利率（%） 28.88 36.23 40.98 37.56 25.77 20.84 23.86 销量（万吨） 5.17 5.88 4.84 5.11 8.56 9.13 7.20 单吨收入（元/吨） 7460 7279 6904 6928 6974 7415 7584 单吨成本（元/吨） 5305 4642 4074 4326 5177 5870 5774 资料来源：公司财报，平安证券研究所 日月股份﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4938 5247 5775 6626 现金 2270 2316 2824 3553 应收票据及应收账款 1124 1435 1433 1535 其他应收款 11 7 13 9 预付账款 3 10 12 13 存货 482 431 445 467 其他流动资产 1049 1049 1049 1049 非流动资产 1650 1929 2106 2378 长期投资 0 0 0 0 固定资产 1120 1291 1418 1673 无形资产 158 162 168 167 其他非流动资产 372 476 520 538 资产总计 6588 7177 7881 9004 流动负债 1922 1882 1892 2104 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1704 1492 1430 1670 其他流动负债 218 390 462 433 非流动负债 1123 950 762 592 长期借款 1040 862 669 489 其他非流动负债 83 88 93 103 负债合计 3045 2832 2654 2696 少数股东权益 1 1 1 1 股本 531 531 531 531 资本公积 845 845 845 845 留存收益 2080 2688 3407 4303 归属母公司股东权益 3542 4344 5226 6308 负债和股东权益 6588 7177 7881 9004 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 847 375 1062 1370 净利润 505 802 969 1170 折旧摊销 109 112 134 161 财务费用 -11 -10 -17 -31 投资损失 -9 -9 -9 -9 营运资金变动 199 -519 -15 80 其他经营现金流 55 -0 -0 -0 投资活动现金流 -486 -382 -302 -424 资本支出 505 279 177 272 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 19 -103 -125 -152 筹资活动现金流 1088 52 -252 -217 短期借款 0 0 0 0 长期借款 1040 -178 -193 -180 普通股增加 124 0 0 0 资本公积增加 -67 0 0 0 其他筹资现金流 -10 230 -59 -36 现金净增加额 1449 46 508 730 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3486 4478 5018 5640 营业成本 2607 3195 3506 3875 营业税金及附加 15 18 20 23 营业费用 54 67 75 85 管理费用 115 143 161 175 研发费用 135 167 186 197 财务费用 -11 -10 -17 -31 资产减值损失 -3 0