季报点评：N型产品占比提升，光伏组件量利齐升驱动业绩高增

分析师：唐俊男登记编码：S0730519050003tangjn@ccnew.com 021-50586738 ——晶科能源(688223)季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(维持) 发布日期：2023年11月13日 事件： 公司发布三季报： 前三季度，公司实现营业总收入850.97亿元，同比增长61.25%；归属于上市公司股东的净利润63.54亿元，同比增长279.14%。 其中，第三季度，公司实现营业总收入314.72亿元，同比增长62.53%；归属于上市公司股东的净利润25.11亿元，同比增长225.79%。 点评： ⚫公司N型光伏产品放量，业绩表现优异。公司作为TOPCon电池行业的引领者，其TOPCon电池产能明显提升，光伏产品出货量大幅增长。2023年前三季度，公司光伏产品出货55.7GW，同比增长87.04%；其中，组件出货52.2GW，同比增长83.16%，而N型占比提升到57%。尽管前三季度，光伏产品价格大幅下滑以及TOPCon产品溢价有所收窄，但得益于终端降价力度延后、公司一体化企业的成本优势、全球分销优势以及在TOPCon电池行业的领先优势，公司盈利能力呈提升趋势。2023年前三季度，公司销售毛利率和销售净利率15.77%、7.47%，分别提升5.53和4.29个百分点。分季度来看，2023Q3公司光伏产品出货量提速。具体看，单季度公司光伏产品出货量22.6GW，同比增长108.10%；其中，光伏组件出货量21.4GW，同比增长119.63%；对应单季度销售毛利率和销售净利率16.78%和7.98%，达到近年来高点。预计第四季度光伏产品出货量23GW，全年出货量70-75GW，N型产品占比进一步提升。 相关报告 《晶科能源(688223)中报点评：TOPCon电池起量，盈利能力回升明显》2023-08-22《晶科能源(688223)季报点评：一体化产能布局加快，TOPCon技术领先增强市场竞争力》2022-11-02《晶科能源(688223)公司深度分析：全球一体化领先企业，TOPCon转型放量在即》2022-08-16 ⚫公司高度重视产品研发，持续保持技术领先优势。2023年第三季度，公司研发投入17.10亿元，同比增长42.49%。公司持续刷新大面积制造TOPCon电池的转换效率。公司研究院开发了高效陷光钝化接触技术等多项适用于大尺寸的先进技术，以及自主开发的成套HOT高效电池工艺技术等多项创新及材料优化，其研发的全面积TOPCon电池转化效率达26.89%。公司N型TOPCon电池大规模量产效率25.5%以上，良率与PERC电池打平。双面Poly工艺在中试线量产，转换效率26%左右。另外，公司积极布局N型TOPCon的技术工艺迭代以及IBC、叠层、钙钛矿等技术以保证技术的持续领先优势。其研发的N型TOPCon钙钛矿叠层电池转换效率32.33%。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫公司光伏组件业务全球布局，山西一体化大基地项目推动一体化规 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明 模再上台阶。公司光伏产品市场主要为中美欧区域以及东南亚、拉美及中东等新兴市场。公司全球化业务布局有利于抵消贸易摩擦风险，实现平稳增长。公司将在东南亚建设12GW的的硅片、电池片、组件垂直一体化产能，有利于推进溯源体系建设，为外海外稳定供货奠定基础。另外，公司规划年产56GW的垂直一体化大基地项目，是目前行业内最大的N型一体化生产基地，全部投产后将进一步提升公司先进产能规模和巩固行业地位。预计至2023年底，公司硅片、电池片和组件产能分别达85GW、90GW和110GW。 ⚫维持公司“增持”评级。预计2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润75.38亿、87.12亿、102.14亿元，对应每股收益0.75、0.87、1.02元，按照2023年11月10日10.02元/股收盘价计算，相应PE为13.29、11.50和9.81倍。尽管光伏行业存在阶段产能过剩风险，但公司作为TOPCon电池领域头部企业，具备技术领先优势、全球化布局优势、品牌优势和较强的资本实力。公司估值处于较低水平，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：光伏产业链产能扩张过快，阶段性供给过剩风险；全球光伏装机需求不及预期风险；国际贸易政策变动、贸易摩擦风险。 资料来源：中国海关总署，中原证券 资料来源：国家能源局，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。