2024Q1铁矿石观点汇总和展望

一季度行情回顾：年度需求转负，铁矿由缺口转向过剩 2023年247钢厂铁水口径240万吨/天，铁矿匹配的铁水平衡点约238万吨/天，造成铁矿小幅缺口；2024年铁水平衡点铁水均值预计在245-247万吨/天，对应匹配钢材需求强度1.7%。年后，以基建为主的项目资金严重拖累，钢材需求预期由微增转向负增长。2024年钢材需求大概率负增长，铁矿由缺口转向过剩，矿价自身供需改善必须依赖价格下跌后的供应端挤出。 需求：制造业平稳，化债背景下基建资金严重拖累 需求分项显示，1-3月份以来，板材需求韧性较强，同比基本持平。但建筑材严重拖累，钢联口径的螺纹产量数据3月份以来跌幅近30%。综合铁水和废钢，1-3月份粗钢供应累计下滑2%，其中3月份产量单月下滑超10%。 需求：钢厂即期利润恢复，但复产动作谨慎 经历年后主动降价甩库存，钢厂利润修复较好。板材类品种点对点盈利3月末以来回升至100-200元/吨。成材库存也伴随着终端环比微弱恢复和转移开始降库。但市场对4月份实际需求恢复力度谨慎，铁水修复较为缓慢。 需求：原料库存小幅回补，力度微弱 3月末开始，铁水止跌小幅抬升，钢厂原料库存略有回补。 外需平平，印度等待新财年后发力 国内需求超预期恶化，外需同期总体表现平平，量价出现小幅背离。2月份以来，伴随国内价格下跌，全球钢材出口市场报价同步回落。但海外整体需求表现波动并不明显。中国出口降低伴随海外粗钢产量恢复，1-2月份全球除中国粗钢产量增速4.7%。去年表现最强的印度市场1-2月份产量维持10%增速，但受制于财年末资金匮乏，短期价格表现。 供应：铁矿一季度发货偏快，全年增量上调1000W 供应方面，Q1以来铁矿石发货量偏高。我们将2024年全球铁矿石供应量，由去年年末4000万吨，上调至5000万吨。供应增量主要源自巴西和印度。 供应：铁矿一季度发货偏快，全年增量上调1000W 3月下旬开始，伴随巴西天气原因和市场价格持续回落，供应边际压力环比减弱。 供应：内矿季节性复产，库存压力同步凸显 内矿Q1以来正常复产，1-2月份累计产量同比增加11%。供应端内外增速同步偏高，增加矿价压力。 长期成本支撑分歧不大，期限结构仍将压缩 经过全球主要矿山汇率、运费、折扣等变化分项跟踪，2024年以来的成本曲线变化不大。100美金对应96%成本分位，90美金对应92%分位，80美金对应89%分位。长期跌破90美金需要对应需求端下滑幅度要超10%。考虑基建资金环比将略有改善，3月份需求恶化推演至全年概率偏低，我们预计铁矿中长期90美金成本支撑依然可靠。 90美金附近成本可靠性测试——以印度为例 以印度为例，我们复盘了2017年以来印度FOB报价和实际出口量的关系。当FOB报价高于60美金，对应普氏指数一般在110美金以上，其年化出口量可达到7200万吨；当FOB报价在30-50美金区间（当下），对应普氏指数在85-110美金（取决于运费和折扣），对应出口量年化约4800万吨；当FOB报价低于30美金，其年度出口量将下滑至1800W以内。即，当普氏指数跌破85美金，印度矿出口量或将面临3000万吨左右潜在下滑。 观点汇总 年后，以基建为主的项目资金严重拖累，钢材需求预期由微增转向负增长。2024年钢材需求大概率负增长，铁矿由缺口转向过剩，矿价自身供需改善必须依赖价格下跌后的供应端挤出。 经历年后持续大跌，矿价3月下旬有所反弹。基本面角度短暂喘息，但不支持大涨。终端需求方面，4月份有环比改善预期，但程度一般。伴随钢厂库存缓解和点对点利润恢复，钢厂自3月下旬开始复产。复产区域主要集中山西和北方部分，预估累计复产力度3W/天。后续还有多大提升空间仍需等待需求验证，尤其是基建资金的投放力度。 铁矿石方面，基本面压力基本明牌。小幅铁水恢复能够暂时缓解流动性压力，但缺乏上行驱动。根据铁矿发货量推算，二季度铁水平衡点在245万吨/天以上。即，当前局面下，铁水小幅恢复伴随铁矿继续累库。铁矿现货端仍有二次探底的可能。长期90美金成本线支撑不变，等待此轮复产结束后，期限结构或继续呈现反套。 数据源：Wind、Mysteel、东证衍生品研究院