债市情绪面周报（3月第5周）：债市情绪出现回落

——债市情绪面周报（3月第5周） 报告日期：2024-3-26 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 当前债市表现相对"纠结"，收益率走势出现了近一周的窄幅震荡，主要矛盾仍在于基本面弱修复下的通胀迹象难觅，央行稳汇率意愿不变，降准可能性较高，在此基础上的债市难空。但我们发现几点边际变化，一方面近几周的买方与卖方情绪连续降温，在2.30%时代下卖方的偏多观点出现减少，而买方情绪也在小幅降低（杠杆率、换手率等因子）；另一方面，在此基础上的机构策略更偏向保守，体现了“边打边撤，逐步止盈”的特点，部分投资者可能更加偏好中短债（如大行近期从券商处买入3Y国债）。预计利率在上有配置盘等力量支撑，下有止盈行为作用下仍将处于窄幅震荡，短期内等待后续的新增信息：①本次跨季为银行资本新规落地后的首个考核，关注其委外行为变化；②降息预期走低后银行贷存差走势及货币政策的边际取向；③二季度利率债的供给压力及财政拨付进度。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 从我们跟踪的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.19，较上周下降0.31，偏多观点机构大幅减少，当前4家偏多，12家中性，1家偏空，卖方情绪环比回落。 ⚫4家机构观点偏多，关键词：货币政策仍有宽松空间，基本面、政策面友好，资金中枢下移概率大，长端大幅上行概率小；⚫12家机构观点中性，关键词：基本面融资需求偏弱，长端利率下行有阻力，后续或呈震荡行情；⚫1家机构观点偏空，关键词：国家资产负债表边际收缩，长端利率已达预测底部，债市反转概率大。 而本周6家观点转变，其中： 6家观点转变为中性，关键词：基本面需求偏弱，长端利率面临抛售阻力，进一步下行空间小。 ⚫买方情绪有何变化？ 3月第4周市场交易活跃度下降，情绪指数下降，3月22日买方市场情绪指数录得0.97，较3月15日下降0.03。从换手率来看，国债换手率下降。3月22日换手率录得6.57%，较前一周五下降3.76pct，较周一下降0.30pct，周平 均换手率降至7.61%；国开债换手率下降，3月22日换手率录得1.34%，较前一周五下降0.41pct，较周一下降0.64pct；利率债换手率下降，3月22日录得1.10%，较前一周五下降0.08pct，较周一下降0.24pct。 从资金面来看，近期杠杆率下降，截止3月22日，银行间债市杠杆率降至108.18%。国债期货方面，本周T2406合约成交多空比下降，截止3月22日，T主力成交多空比为0.93。一级市场发行方面，3月18日至3月22日，理财类共发行715只，到期608只。 ⚫风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所回落，机构观点普遍中性偏多......................................................51.2信用债：本周主要关注资产荒延续，哑铃型组合价值更优...............................................................................61.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................6 2.1买方市场情绪指数下降.....................................................................................................................................72.2换手率...............................................................................................................................................................72.3杠杆率：降至108.18%......................................................................................................................................92.4国债期货...........................................................................................................................................................92.5一级市场发行..................................................................................................................................................10 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%）....................................................................................................................6图表2市场关注点与信用利差走势（BP）......................................................................................................................6图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................7图表4买方市场情绪指数与利率走势（%）...................................................................................................................7图表530Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................8图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................8图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................9图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................9图表9T主力合约成交多空比........................................................................................................................................10图表10TS主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表11TF主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表12国债平均认购倍数.............................................................................................................................................11图表13地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................11图表14债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................11图表15理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所回落，机构观点普遍中性偏多 本周机构对利率债看法主要为中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.19，较上周减少0.31；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.18，较上周减少0.19；信用债主要关注资产荒延续，哑铃型组合价值更优；对转债态度偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.49，较上周增加0.29。 市场观点：基本面融资需求偏弱，长端利率下行或有抛售阻力，震荡概率较大。 本周机构整体持中性偏多观点，4家偏多，12家中性，1家偏空。 4家机构观点偏多，关键词：货币政策仍有宽松空间，基本面、政策面友好，资金中枢下移概率大，长端大幅上行概率小。 12家机构观点中性，关键词：基本面融资需求偏弱，长端利率下行有阻力，后续或呈震荡行情。 1家机构观点偏空，关键词：国家资产负债表边际收缩，长端利率已达预测底部，债市反转概率