每日晨报
2024年3月27日 今日焦点 FY23超预期，FY24有望保持超高速增长：2023年收入+114.4%，净利润/经调整净利润分别同比+82.1%/112.1%，均超过此前盈喜。毛利率/经调整净利率分别为26.3%/19.4%，同比基本稳定。截至2023年底，公司有143个进行中的综合项目（vs. 2022年末94个），包括122个临床前&I期项目、21个II/III期项目（包括5个即将申报BLA的PPQ项目）。2024年指引：收入至少31亿元（即至少增长46%，其中去年年底的未完成订单已能支持该指引的60%以上），毛利率稳步提升，资本开支15.5亿元。 国 内 海 外 产 能 同 步 扩 张 ：无 锡 基 地 于2H23启 用 双 功 能 产 线XmAb/XBCM2及公斤级连接子/有效载荷设施XPLM1，今年将增加一条双功能DS生产线（mAb中间体和生物偶联，预计2H24上线）和一条DP生产线（1H25上线）。新加坡基地于上周正式破土动工，预计2026年上线。2024年15.5亿的资本开支预算中，用于无锡和新加坡基地建设的分别为6.5亿和9亿。 维持目标价：我们维持2024-25E收入预测不变，上调经调整净利润预测2-3%至7.8亿/11.7亿元。我们最新的收入/经调整净利润预测分别对应47%/60% 2023-26E CAGR。我们维持42.0港元的DCF目标价，对应67x2024E P/E和0.7x 2024E PEG，维持买入。 2023年业绩符合预期。2023年收入40亿元人民币（下同），同比增16%。经调整EBITDA同比增161%至5.6亿元，主要受益于支付业务利润扩张及到店亏损收窄。 2023年支付GPV/收入同比增29%/27%，剔除非经常性收入调整影响，支付费率同比提升1个基点。到店GMV增30%，收入同比降71%，弱于年初预期，主要受平台政策调整及服务商竞争加剧影响。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 展望：短期支付业务仍将为主要增长驱动，我们预计2024年支付GPV/收入增9%/23%至3.1万亿元/43亿元，剔除非经常性收入调整影响，支付费率提升0.6个基点。到店或于2024年实现盈亏平衡。 估值：考虑业务拓展相关费用或高于我们此前预期，我们下调2024年归母净利润预期。参考可比支付公司2024年14倍市盈率，将目标价从16港元下调至14港元。中国本土市场支付业务增长潜力仍存，但在高基数下增速将逐步放缓，到店业务转型及海外支付业务拓展仍有待验证，维持中性。 2023年业绩符合预期：收入和净利润均超过了2021年峰值并创下历史新高。毛利率/经营利润率/净利率分别同比增长0.3/5.1/6.3个百分点。 太二和怂火锅引领增长：按品牌划分，2023年，太二/怂火锅/九毛九/其他品牌的销售额分别同比增长44%/210%/4%/127%。其他品牌在2023年下半年的销售额同比增长314%，主要由赖美丽烤鱼及首次贡献收入的赏鲜悦木所带动。太二/怂/九毛九/赖美丽/赏鲜悦木的净开店数分别为128/35/1/5/1。管理层提到，3-5家连锁餐厅将是其现有管理团队能够经营的最大限度。 加盟模式正在“试水”–风险相对较低，有望加速增长：太二将开始借助当地加盟商在遥远的省份和海外市场实现餐厅的经营。山外面酸汤火锅是一个全新的“酸汤上瘾”概念，将以类似的“合作模式”经营，合作伙伴将向公司出资25万元人民币，并预计能够于18-24个月内回本。 2024年指引：由于基数较高，1-2月销售额同比出现负增长，但预计2024年同店销售将出现“小个位数正增长”，这意味着2024年的增长将主要由新店驱动。 维持买入：虽然消费者紧缩钱包将继续对餐饮业估值构成压力，但九毛九仍是一家高增长公司，2024-26年每股收益复合年增长率为40%，在中国消费股中脱颖而出。维持目标价9.9港元。 中国重汽2023年收入收入同比增长43.9%至854.98亿(人民币下同)，归母净利润同比大增217.9%至53.2亿元，较市场和我们预期高2%，主要是2023年重卡销量录得强劲恢复和规模效应改善利润率。 中国重汽派发年度末期股息每股人民币0.965元，派息比率由2022年的46.2%提升至2023年的50.1%。 今年1-2月中国重汽天然气重卡销量同比增长259%，和我们之前报告预期中国重汽将发力天然气重卡一致。我们认为随着中国重汽发力天然气重卡销售，市场份额有进一步上升的空间。 我们略为上调2024/2025年盈利预测。中国重汽作为行业龙头将受惠重卡销量恢复，市场份额有望进一步提升。我们上调目标价至26.49港元对应2024年预测市盈率10x。现价对应2024年预测股息率5.3%，维持买入。 安瑞科2023年核心盈利同比增长4.4%至12.8亿元，高于我们预期/市场预期。公司同比提高末期息25%，全年分红比例由2022年41%增至2023年的49%。氢能产品销售继续高增，2023年收入增长59%至7亿元，合乎预期。 我们预期清洁能源板块仍处于较快的增长期，氢能板块方面，管理层预期2024年收入将同比增长42%至10亿元左右。化工板块在手订单为过去2年的谷值，目前我们并未有确定板块收入有反弹的讯号。 目前预测公司未来3年盈利复合增长约为11%。我们重新以12.3倍2024市盈率作为公司估值基准，目标价重订为9.04港元，维持买入评级。 公司2023年核心盈利同比微跌2%至61.4亿元(人民币，下同)，低于我们预期，主要是上游开采/以及天然气销售表现不如预期。 公司同比增加2023年末期股息12%，全年分红比例为40%。同时，亦宣布2025年派息比率目标提升至45%。 管理层预期2024年零售气同比增长仍维持约10%，其中工业气将维持15%同比增幅，主要来自去年的新增项目。同时，我们预期公司LNG加工板块的税后利润仍有增长空间。 目前天然气销售板块推动下，公司总体纯利在2023-2026内能保持~10%的复合增长。目标价提高至8.52港元，维持买入评级。我们认为公司稳定盈利结构加上现金流良好，仍属行业中较好的选择。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司及乐思集团有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交
