此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024年 3月 27日 移卡 (9923 HK)支付业务支撑收入增长，关注到店业务转型及海外支付拓展 2023年业绩符合预期。2023年收入 40亿元人民币（下同），同比增 16%，受支付业务强劲增长驱动，部分被到店业务下降抵消。经调整 EBITDA同比增 161%至 5.6亿元，符合预期，主要受益于支付业务利润扩张及到店亏损收窄。 支付业务支撑业绩增长。1）2023年支付规模（GPV）/支付收入为 2.9万亿元/35亿元，同比增 29%/27%，受益于线下消费复苏以及代理商渠道扩张，活跃支付商户数同比增 13%至 920万，但环比 2023年上半年持平。剔除非经常性收入调整影响，支付费率维持上行，同比提升 1 个基点至0.133%。2）受竞争影响，到店 GMV增 30%至 43亿元（下半年环比降 22%至 19亿元），收入同比降 71%，均弱于年初预期，主要受平台政策调整及服务商竞争加剧影响。到店佣金率 2.4%，对比 2023年上半年 2.5%基本持稳，净亏损缩窄至 4350万元，对比 2022年的 2.1亿元。 展望：管理层分享中长期战略目标，将聚焦：1）强化支付场景 AI技术建设，升级商家服务能力。2）针对到店商家侧升级全案营销服务，拓展月费/年费等变现模式。3）探索新加坡、印尼、菲律宾等海外市场收单及商户服务机会，目前中国香港/新加坡已获支付牌照。我们预计到店业务转型及海外拓展仍需时间推进，短期支付业务仍将为主要增长驱动，我们预计 2024年支付 GPV/收入增 9%/23%至 3.1万亿元/43亿元，对应支付费率0.137%，提升 1.6个基点（剔除非经常调整影响为 0.6个基点）。到店短期收入增量有限，但 UE有望持续优化，或于 2024年实现盈亏平衡。 估值：考虑业务转型及拓展相关人员费用或高于我们此前预期，我们下调2024年归母净利润预期。参考可比支付公司 2024年 14倍市盈率，将目标价从 16港元下调至 14港元。中国本土市场支付业务增长潜力仍存，但在高基数下增速将逐步放缓，到店业务转型及海外支付业务拓展仍有待验证，维持中性。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元12.16港元14.00↓+15.1%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入(百万人民币)3,4183,9514,8435,4235,884同比增长(%)11.815.622.612.08.5净利润(百万人民币)15412371542638每股盈利(人民币)0.380.030.991.451.71同比增长(%)-60.3-91.93,086.646.317.7前EPS预测值(人民币)1.081.57调整幅度(%)-8.5-7.5市盈率(倍)29.3360.711.37.76.6每股账面净值(人民币)6.907.258.389.4510.68市账率(倍)1.631.551.341.191.05个股评级中性3/237/2311/23-50%-40%-30%-20%-10%0%10%9923 HKMSCI中国指数股份资料52周高位(港元)24.9052周低位(港元)11.88市值(百万港元)5,387.00日均成交量(百万)0.44年初至今变化(%)(17.39)200天平均价(港元)13.94谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2024年 3月 27日移卡 (9923 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 预计2024年到店电商GMV 40亿元资料来源: 公司资料，交银国际预测图表 2: 预计2024年支付GPV增9%资料来源: 公司资料，交银国际预测图表 3: 2H23到店电商佣金率降至2.3%资料来源: 公司资料，交银国际图表 4: 支付费率呈上行趋势资料来源: 公司资料，交银国际，剔除非经常性收入调整影响图表 5: 收入结构资料来源: 公司资料，交银国际图表 6: 2024年到店或实现盈亏平衡资料来源: 公司资料，交银国际预测1H, 1,355 1H, 2,424 2H, 1,959 2H, 1,894 398 3,314 4,318 4,022 4,642 733%30%-7%15%-200%0%200%400%600%800%01,0002,0003,0004,0005,000202120222,0232024E2025E1H2H年增速(百万元人民币)326 903 809 1,285 1,560 2,053 2,267 2,442 453 598 651 839 672 830 874 922 779 1,500 1,460 2,124 2,232 2,883 3,141 3,364 93%-3%46%5%29%9%7%-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002018201920202021202220232024E2025E基于应用程序的支付GPV传统支付GPV总GPV增速(十亿人民币)63%32%12%10%2.5%2.3%0%10%20%30%40%50%60%70%1H212H211H222H221H232H23佣金率0.139%0.125%0.107%0.123%0.133%0.139%0.142%0.173%0.160%0.122%0.139%0.145%0.088%0.082%0.083%0.088%0.102%0.05%0.10%0.15%0.20%201920202021202220232024E2025E综合费率基于应用程序的支付传统支付98%97%92%80%74%81%88%89%88%2%3%8%20%21%9%9%9%9%0%5%10%3%2%3%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021202220232024E2025E一站式支付服务商家解决方案到店电商-1838543956836555366517000-147-211-44525-400-20002004006008002018201920202021202220232024E2025E支付+SaaS到店电商(百万人民币) 2024年 3月 27日移卡 (9923 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 7: 财务预测百万元人民币—————年增速%—————年结12月31日2021202220232024E2025E2026E2024E2025E2026E营业收入3,0593,4183,9514,8435,4235,884 23129彭博一致预期 3,9024,9675,8256,415 271710 一站式支付服务2,2682,7543,4854,2984,7675,134 23118商家解决方案642310363430502568 191713到店电商148354103114154182 123418 营业成本2,2442,3873,2123,6563,9714,268 毛利8151,0317381,1871,4521,616 612211毛利率 (%)273019252727 经营费用769980729806867917 1186销售费用259386125121136147 -3129管理费用269323339346363382 255研发费用240270266339369388 2895 经营利润482167125521705819 3173516经营利润率1653111314 税前净利润/亏损44612235441645759 1,1454618所得税-63-26-25-88-129-152 净利润/亏损3839610353516607 3,3894618少数股东损益-37-58-2-18-26-30 归属于母公司的净利润42115412371542638 3,0874618净利润/亏损率145081011 彭博一致预期12318461606 资料来源: 公司资料，交银国际预测 2024年 3月 27日移卡 (9923 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表8: 移卡 (9923 HK) 目标价及评级资料来源: FactSet，交银国际预测图表9: 交银国际互联网和教育行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入105.66140.0032.5%2024年 01月 25日广告TME US腾讯音乐买入11.1513.0016.6%2024年 03月 20日文娱内容9899 HK云音乐买入91.25104.0014.0%2024年 03月 01日文娱内容BILI US哔哩哔哩买入10.7413.0021.0%2024年 01月 24日文娱内容1024 HK快手买入48.9075.0053.4%2024年 01月 23日文娱内容IQ US爱奇艺买入4.065.6037.9%2024年 01月 19日文娱内容YY US欢聚集团中性30.2537.0022.3%2024年 03月 19日文娱内容MOMO US挚文集团中性5.916.6011.7%2024年 03月 15日文娱内容772 HK阅文集团中性26.1529.0010.9%2024年 02月 21日文娱内容PDD US拼多多买入119.87180.0050.2%2024年 01月 12日电商BABA US阿里巴巴买入71.46108.0051.1%2024年 01月 11日电商JD US京东中性26.8028.004.5%2024年 03月 07日电商GOTU US高途买入6.829.1033.4%2024年 02月 28日教育DAO US有道买入3.845.3038.0%2024年 02月 03日教育TAL US好未来教育买入11.3415.5036.7%2024年 01月 26日教育9901 HK新东方教育科技买入70.6575.006.2%2024年 01月 25日教育700 HK腾讯控股买入299.40390.0030.3%2024年 03月 21日游戏NTES US网易买入103.52135.0030.4%2023年 11月 17日游戏777 HK网龙网络买入11.9819.9266.3%2023年 03月 28日游戏3888 HK金山软件中性24.3026.007.0%2024年 03月 20日游戏3690 HK美团买入93.40111.0018.8%2024年 03月 25日本地生活9690 HK途虎买入14.8026.0075.7%2024年 03月 18日本地生