棕榈油：产地一季度仍有故事可说，豆油，关注到港下降及进口成本支撑

期货研究 二〇 二2024年2月25日 四年度 棕榈油：产地一季度仍有故事可说 豆油：关注到港下降及进口成本支撑 国 泰傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 君李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com安期 货 研报告导读： 究上周观点及逻辑： 所 棕榈油：随着报告情绪消化殆尽、2月产量数据偏好及盘面进口利润收敛至支持买船的水平，棕榈油短期对减产预期与产地库存紧张的交易暂时告一段落，在南美大豆上市压力渐近的情况下，国际豆油价格仍形成一定拖累，上周棕榈油冲高回落，符合此前判断的收缩震荡格局，周涨幅1.08%。 豆油：美豆自身基本面较为缺乏利多因素，出口持续疲软及库存预期不断增长令豆系的交易情绪较冷，但春节期间巴西大豆出口基差回升，带动进口成本提高，2-3月国内进口大豆到港减少，使豆油表现较棕榈油略强，周涨幅1.11%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：产地方面，2月以来马来洪水迅速消退，甚至最新出现偏干的情况，因此我们对2月的产量仍不看悲观，UOB产量调查前20日环比降幅仅5%-9%亦对此形成一定印证。出口方面，马印价差在1月上旬大幅走低后，出口向马来转移效应凸显，预计2月有一定降温。POGO价差在1月末大幅走缩至负值，继 续支持产地消费，综合来看，马棕2月库存预计继续下降至190万吨一线。我们估计2-4月受厄尔尼诺及 开斋节影响，马棕月均产量在140万吨，这将使马棕可能在3-4月快速去库。印尼库存从数据来看仍是绝 对低位，年末库存可能不足300万吨，厄尔尼诺对印尼产量影响将在一季度有所体现，导致库存可能在2- 3月进一步去化至200万吨以下，马印价差近期大幅走缩至0附近亦可以形成印证。虽然印尼数据可信度不佳，但值得警惕数据发布时对供给端矛盾的进一步发酵。销区方面，印度SEA1月数据完全符合预估，当前豆棕、葵棕价差均处于历史低位，与1月情况不同的是，2月印度CPO进口利润迅速恢复，毛豆油进口利润开始下降，目前暂以去年一季度进口水平看待。中国棕油快速去库，近期进口利润有所修复，5月买船较多但近月买船仍然偏少，因此基差偏坚挺。综上，我们仍然认为棕榈油尚处于震荡区间，并没有脱离逻辑出现牛市驱动，尤其考虑到上方国际油脂供应的巨大压力尚未消化完毕。但棕油自身产地偏紧的预期也不支持向下突破，继续关注印马去库进程及CBOT盘面带来的影响。 豆油：南美作物天气的改善和对美国出口激烈竞争的担忧继续笼罩着市场，但进一步带来悲观情绪的美豆新作产量增长还处于初步的探讨阶段，实际播种情况不宜过早交易。南美贴水在春节期间上涨40美 分/蒲，美豆是否会快速跌破成本存疑，偏向于将相对处于窄幅震荡中，上下暂时都有所为难，向下跌破成本可能要看到4-5月美豆播种推进顺利及巴西库存压力最大之时。中国2-3月进口将出现季节性下降， 但从目前中国采购大豆进度来看，预计2-3月到港1100万吨以上，在1150万吨的压榨水平下豆油库存 预计维持85万吨以上，内外供应压力延续的情况下豆油预计继续维持区间震荡。 整体来看，棕油产地的紧库存给到油脂板块的反弹势能显然被需求端和国际油籽供应充足的预期压制，验证其仍在区间内震荡运行。棕油自身基本面在进入斋月后仍不乏好故事可以说，后续能否出现有效驱动需静待减产预期的进一步兑现；油脂暂以区间震荡看待，继续关注美豆盘面企稳时点。 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 7,174 7,412 7,118 7,294 1.08% 豆油主连 元/吨 7,162 7,348 7,094 7,262 1.11% 菜油主连 元/吨 7,652 7,815 7,620 7,739 0.52% 马棕主连 林吉特/吨 3,846 3,914 3,811 3,841 -1.03% CBOT豆油主连 美分/磅 46.38 46.59 44.18 44.62 -5.57% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 2,105,390 439160 371,042 32635 豆油主连 手 1,666,230 397237 572,646 3970 菜油主连 手 3,144,679 495,883 294,424 27677 价差 单位 本周收盘 上周收盘 涨跌幅 近四周走势 菜豆05价差 元/吨 477 517 -7.74% 豆棕05价差 元/吨 -32 -34 5.88% 棕榈油59价差 元/吨 448 422 6.16% 豆油59价差 元/吨 92 82 12.20% 菜油59价差 元/吨 -1 -6 83.33% 仓单 单位 本周 上周 变化值 近四周走势 棕榈油 手 2,444 800 1,644 豆油 手 9,199 9,449 -250 菜油 手 3,049 3,079 -30 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来2-4月月均产量约140万吨图2：马棕可能在3-4月快速去库 万吨 220 2018 2019 2020 2021 2022 5Yaverage MPOB-马来西亚棕榈油月度产量 202320242017 MPOB-马来西亚棕榈油月度库存 万吨 202320242017 200 180 160 140 120 400 201820192020 350202120223Yaverage 300 250 200 150 100 50 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 图3：马来洪水状况消退并开始偏干图4：印尼7-9月干旱的影响或于一季度体现 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：ITS:马来西亚2月1-20日棕榈油出口量为 765024吨，较上月同期减少11.85% 图6：POGO价差再次倒挂，印马国内消费预计维持偏高 ITS马棕出口预估 万吨 2017年2018年2019年2020年 美元/吨 1000 POGO价差 2017201820192020 700 160 550400250 140 100-50 120 -200-350 1802021年2022年2023年2024年 850 2021202220232024 100 -500 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 -650 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：印尼库存预计保持绝对低位图8：马印价差大幅走缩，印尼库存可能较低 万吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 GAPKI-印尼棕榈油月末库存 2023202420172018 2019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美元/吨 140 120 100 80 60 40 20 1月2日 1月12日 1月22日 2月2日 2月12日 2月22日 3月4日 3月14日 3月24日 4月3日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月2日 9月12日 9月23日 10月3日 10月13日 10月23日 11月2日 11月12日 11月22日 12月2日 12月12日 12月22日 0 -20 -40 -60 马来-印尼24度FOB价差 201920202021202220232024 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图9：产地库存一季度相对紧张图10：印度棕榈油港口库存保持偏高 万吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 印尼+马来库存 2017201820192020 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MPOB，GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图11：印度目前进口利润最好的还是毛豆油图12：印度豆棕价差企稳、葵棕价差下跌 美元/吨印度植物油进口利润 200 CPO精炼棕榈油毛豆油毛葵油 150 100 50 0 -50 2023/1/2 2023/1/16 2023/1/30 2023/2/13 2023/2/27 2023/3/13 2023/3/27 2023/4/10 2023/4/24 2023/5/8 2023/5/22 2023/6/5 2023/6/19 2023/7/3 2023/7/17 2023/7/31 2023/8/14 2023/8/28 2023/9/11 2023/9/25 2023/10/9 2023/10/23 2023/11/6 2023/11/20 2023/12/4 2023/12/18 2024/1/1 2024/1/15 2024/1/29 2024/2/12 -100 美元/吨豆棕CNF价差葵棕CNF价差豆葵CNF价差 800 600 400 200 0 -200 -400 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 -600 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图13：欧洲棕榈油周度进口处于低位图14：欧洲四大油脂进口需求疲软 万吨2017年2018年2019年2020年 252021年2022年2023年2024年 20 15 10 5 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 万吨2017年2018年2019年2020年 10002021年2022年2023年2024年 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图15：欧棕菜油企稳反弹，豆油维持弱势图16：欧菜籽价格稳定 美元/吨西北欧菜油FOB西北欧豆油FOB 1600西北欧港口葵油现货价鹿特丹CPO 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 2022/12/23 2023/01/06 2023/01/20 2023/02/03 2023/02/17 2023/03/03 2023/03/17 2023/03/31 2023/04/14 2023/04/28 2023/05/12 2023/05/26 2023/06/09 2023/06/23 2023/07/07 2023/07/21 2023/08/04 2023/08/18 2023/09/01 2023/09/15 2023/09/29