棕榈油：产地一季度仍有故事可说

期货研究 二〇 二2024年3月3日 四年度 棕榈油：产地一季度仍有故事可说 豆油：关注到港下降及进口成本支撑 国 泰傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 君李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com安期 货 研报告导读： 究上周观点及逻辑： 所 棕榈油：随着美豆继续下行的趋势受阻、宏观情绪偏强及印尼年末库存确认低位，棕榈油自身基本面受制于产地的季节性供应减少及去库预期，近月继续维持偏强，在油脂品种间偏多头配置，周涨幅3.67%。 豆油：豆系目前仍处于长期存在利空驱动的压力中，但油脂板块整体随美豆企稳及宏观叙事有所反弹，且南美大豆港口贴水近期明显上行略显利好，周涨幅2.42%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：随着GAPKI公布印尼年末库存及马来高频数据对2月基本面进一步确认，棕油产地库存预期有所抬升。产量方面，2月以来马来洪水迅速消退，甚至最新出现偏干的情况，因此我们前期对2月的产量不看悲观，SPPOMA前29日环比1月全月降幅仅2.85%，MPOA显示东马本月产量更差些，那么全月产量降幅应该大于SPPOMA降幅，但无论如何降幅小于预期，2月马棕产量可能在125-130万吨。出口方面，马印价差在1月上旬大幅走低后，出口向马来转移效应凸显，预计2月有一定降温，出口可能在110万吨 左右。POGO价差继续在零值附近徘徊，继续看好产地消费，综合来看，马棕2月库存预计继续下降至190 万吨一线。我们估计3-4月受厄尔尼诺及开斋节影响，马棕月均产量在140-145万吨，这将使马棕可能在 3-4月继续去库至170万吨左右。印尼年末库存315万吨仍是绝对低位，厄尔尼诺对印尼产量影响将在一 季度有所体现，导致库存可能在2-3月进一步去化至250万吨以下，马印价差近期大幅走缩至0附近亦可以形成印证。销区方面，豆棕、葵棕价差继续处于历史低位，但近期印度CPO进口利润迅速恢复，毛豆油进口利润开始下降，目前暂以去年一季度进口水平看待。中国棕油快速去库，近期进口利润有所修复，5月买船较多但3-4月买船仍然偏少，消费及提货端仍显疲态。综上，我们仍然认为棕榈油尚处于震荡区间，并没有脱离逻辑出现牛市驱动，尤其考虑到上方国际油脂供应的巨大压力尚未消化完毕。但棕油自身产地偏紧的预期也不支持向下突破，继续关注印马去库进程及CBOT盘面上方压力解除时可能带来的突破。 豆油：南美贴水近期上涨明显，但卖压最大的时期并未到来，贴水后期仍有下跌空间，不过今年巴西卖压前置，且库容压力未及去年，因此贴水可能较去年提前止跌。南美作物天气的改善和对美国出口激烈竞争的担忧继续笼罩着市场，但进一步带来悲观情绪的美豆新作产量增长还处于初步的探讨阶段，实际播 种情况不宜过早交易。当美豆已经跌到成本位，价格进一步下行需要新的题材和时间催化：如阿根廷连续丰产、美国新作大豆播种面积大幅增长等。在进入新作题材前，美豆是否会快速跌破成本其实存疑，偏向于将相对处于窄幅震荡中，上下暂时都有所为难，向下跌破成本可能要看到4-5月美豆播种推进顺利及巴 西库存压力最大之时。中国2-3月进口将出现季节性下降，但从目前中国采购大豆进度来看，预计2-3月 到港1100万吨以上，并不存在长缺口，内外供应压力延续的情况下豆油预计继续维持区间震荡，倾向于前盘面继续筑底并蓄势反弹，而基差仍面临一定压力。 整体来看，棕油产地的紧库存给到油脂板块的反弹势能仍在被需求端和国际大豆供应充足的预期压制，验证其仍在区间内震荡运行。棕油自身基本面在进入斋月后仍不乏好故事可以说，后续能否出现有效驱动需静待减产预期的进一步兑现；油脂整体暂以区间震荡看待，继续关注南美大豆交易尾声的时点及上方压力解除时可能给油脂带来的突破，倾向于前盘面继续筑底并蓄势反弹，而基差仍面临一定压力。 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 7,288 7,570 7,230 7,562 3.67% 豆油主连 元/吨 7,252 7,444 7,172 7,438 2.42% 菜油主连 元/吨 7,722 7,886 7,640 7,883 1.86% 马棕主连 林吉特/吨 3,850 3,997 3,830 3,964 2.93% CBOT豆油主连 美分/磅 44.62 46.12 44.26 45.00 0.85% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 2,284,053 178663 463,721 92679 豆油主连 手 2,105,390 -40534 575,196 2550 菜油主连 手 3,144,679 27,160 279,831 -14593 价差 单位 本周收盘 上周收盘 涨跌幅 近四周走势 菜豆05价差 元/吨 445 477 -6.71% 豆棕05价差 元/吨 -124 -32 -287.50% 棕榈油59价差 元/吨 488 448 8.93% 豆油59价差 元/吨 102 92 10.87% 菜油59价差 元/吨 4 -1 500.00% 仓单 单位 本周 上周 变化值 近四周走势 棕榈油 手 0 2,444 -2,444 豆油 手 9,199 9,199 0 菜油 手 2,879 3,049 -170 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来3-4月月均产量约140-145万吨图2：马棕可能在3-4月快速去库 万吨 220 2018 2019 2020 2021 2022 5Yaverage MPOB-马来西亚棕榈油月度产量 202320242017 MPOB-马来西亚棕榈油月度库存 万吨 202320242017 200 180 160 140 120 400 201820192020 350202120223Yaverage 300 250 200 150 100 50 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 图3：马来洪水状况消退并开始偏干图4：印尼7-8月干旱的影响或于一季度体现 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：ITS:马来西亚2月1-29日棕榈油出口量为 1106054吨，较上月减少14.03% 图6：POGO价差在零值附近，印马国内消费预计维持偏高 ITS马棕出口预估 万吨 2017年2018年2019年2020年 美元/吨 1000 POGO价差 2017201820192020 1802021年2022年2023年2024年 400250 140 100-50 120 -200-350 160 850 700 550 2021202220232024 100 -500 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 -650 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：印尼库存预计保持绝对低位图8：马印价差大幅走缩，印尼库存维持较低 万吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 GAPKI-印尼棕榈油月末库存 2023202420172018 2019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美元/吨 140 120 100 80 60 40 20 1月2日 1月12日 1月22日 2月2日 2月12日 2月22日 3月4日 3月14日 3月24日 4月3日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月2日 9月12日 9月23日 10月3日 10月13日 10月23日 11月2日 11月12日 11月22日 12月2日 12月12日 12月22日 0 -20 -40 -60 马来-印尼24度FOB价差 201920202021202220232024 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图9：产地库存一季度相对紧张图10：印度棕榈油港口库存保持偏高 万吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 印尼+马来库存 2017201820192020 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MPOB，GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图11：印度目前进口利润最好的还是毛豆油图12：印度豆棕价差企稳、葵棕价差下跌 美元/吨印度植物油进口利润 200 CPO精炼棕榈油毛豆油毛葵油 150 100 50 0 -50 2023/1/2 2023/1/16 2023/1/30 2023/2/13 2023/2/27 2023/3/13 2023/3/27 2023/4/10 2023/4/24 2023/5/8 2023/5/22 2023/6/5 2023/6/19 2023/7/3 2023/7/17 2023/7/31 2023/8/14 2023/8/28 2023/9/11 2023/9/25 2023/10/9 2023/10/23 2023/11/6 2023/11/20 2023/12/4 2023/12/18 2024/1/1 2024/1/15 2024/1/29 2024/2/12 -100 美元/吨豆棕CNF价差葵棕CNF价差豆葵CNF价差 800 600 400 200 0 -200 -400 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 -600 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图13：欧洲棕榈油进口明显偏少图14：欧洲四大油脂进口需求疲软 欧盟棕榈油累计进口 万吨 万吨欧盟四大油脂累计进口量 1000 700 600 500 400 300 200 100 0 2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年2024年 900 800 700 600 500 400 300 200 100 1月6日 1月20日 2月3日 2月17日 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 1月4日 0 2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年2024年 1月6日 1月20日 2月3日 2月17日 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 9月28日