2024Q1业绩点评：利润超预期，关注到店酒旅变现率修复

证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美团-W（03690.HK） 2024Q1业绩点评：利润超预期，关注到店酒旅变现率修复 2024年06月11日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 郭若娜 执业证书：S0600122080017 guorn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 110.40 一年最低/最高价 61.10/150.00 市净率(倍) 4.39 港股流通市值(百万港元) 622,080.26 基础数据 每股净资产(元) 25.15 资产负债率(%) 45.06 总股本(百万股) 6,235.06 流通股本(百万股) 5,634.79 相关研究 《美团-W(03690.HK:)：23Q4业绩点评：业绩好于预期，期待24年盈利估值双修复》 2024-03-25 《美团-W(03690.HK:)：23Q4业绩前瞻：预计业绩符合预期，期待24年柳暗花明》 2024-02-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 220076 276850 334104 380152 425269 同比(%) 22.86 25.80 20.68 13.78 11.87 归母净利润（百万元） (6686) 13856 30078 45125 54804 同比(%) - - 117.08 50.02 21.45 Non-IFRS净利润（百万元） 2,826.46 23,251.92 37,656.84 51,454.65 60,878.40 同比(%) - 722.65 61.95 36.64 18.31 EPS-最新摊薄（元/股） (1.07) 2.22 4.82 7.24 8.79 P/E（现价最新摊薄） - 46.08 21.23 14.15 11.65 PE（Non-IFRS） 225.91 27.46 16.96 12.41 10.49 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩超预期：美团24Q1实现营业收入733亿元，同比增长25%，彭博一致预期为690亿元；经调整归母净利润75亿元，彭博一致预期为60亿元。公司收入利润好于预期。 ◼ 核心本地商业与新业务利润均好于预期。（1）核心本地商业：24Q1收入同比增长27%至546亿元，运营利润实现97亿元，均好于一致预期。其中佣金收入和营销收入均好于一致预期。（2）新业务：24Q1收入同比增长18.5%至187亿元，运营亏损同比收窄至28亿元，好于一致预期，运营亏损率同比收窄17pct至14.8%，考虑到Q1社区团购亏损好于预期，我们预计24年新业务整体亏损有望收窄至90亿元以内。 ◼ 即时配送单量增长亮眼，利润持续释放。24Q1公司即时配送交易笔数同比增长28.1%至54.65亿笔，好于一致预期。1）餐饮外卖我们测算得24Q1单量同比增长24%，外卖交易用户数大幅增加，交易频次增长更快。Q1公司继续为消费者提供高性价比供给，如“品牌卫星店”模式中KA商家可更精简的成本结构运营，为消费者提供更低的价格；“拼好饭”业务范围进一步拓展，日订单量峰值创新高；“神枪手”推出更多KA热销餐品。同时，平台营销策略加强推动广告收入超预期，Q1外卖年度广告商户数同比增长超过20%。展望Q2，单量和客单价受基数和外部环境影响仍有所承压，但广告货币化率提升及骑手供给充足使UE有所保障。2）闪购业务增长超过我们预期，我们测算得24Q1单量同比增长55%-60%。闪购已有约7000家闪电仓，Q1其订单量占比提升，加速低线市场在线化渗透，不断扩大品类。我们继续看好闪购业务2024年保持远好于零售大盘的增长表现。 ◼ 到店酒旅GTV高增，变现率环比有所提升。24Q1公司到店酒旅GTV同比增长超过60%，年度交易用户数超过57%，部分受益于下沉市场积极拓展。下沉市场代理转直营后公司积极上线商户，提供高效经营解决方案和营销工具，推动渗透率进一步提升。Q1到店酒旅收入同比增速我们测算得30%，与GTV增速差值环比有所缩减，我们预计主要得益于公司广告货币化率提升。酒店方面，公司Q1进一步巩固低星酒店市场份额，高星酒店取得不错进展。到店酒旅行业格局趋于稳定，我们继续看好该业务后续变现潜力。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司Q1利润好于我们预期，我们将公司2024-2026年经调整利润由337/472/597亿元上调至377/515/609亿元，对应2024-2026年经调整PE为17/12/10倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：消费恢复不及预期，盈利不及预期，竞争格局恶化 -51%-44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%5%12%2023/6/122023/10/102024/2/72024/6/6美团-W恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 3 美团-W三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 183,116.18 215,822.13 272,448.04 332,364.21 营业总收入 276,850.45 334,104.35 380,152.14 425,268.80 现金及现金等价物 33,339.75 54,626.91 105,028.72 158,461.92 营业成本 179,553.79 212,304.91 237,595.09 263,241.39 应收账款及票据 2,743.00 2,877.50 3,663.89 3,615.40 销售费用 58,617.00 66,555.06 71,926.47 77,485.86 存货 1,304.60 990.09 1,848.97 1,322.87 管理费用 9,372.07 10,335.54 10,619.57 11,879.91 其他流动资产 145,728.83 157,327.63 161,906.45 168,964.02 研发费用 21,201.01 19,091.60 19,822.13 22,174.64 非流动资产 109,913.45 114,288.63 115,040.77 114,539.55 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 13,598.43 16,159.06 15,295.43 13,177.26 经营利润 8,106.59 25,817.24 40,188.88 50,487.01 商誉及无形资产 36,197.60 36,012.15 35,827.91 35,644.87 利息收入 818.99 864.61 983.28 1,890.52 长期投资 18,289.18 19,289.18 20,089.18 20,889.18 利息支出 1,423.85 1,243.75 1,422.18 1,565.22 其他长期投资 31,698.16 32,698.16 33,698.16 34,698.16 其他收益 6,520.15 5,273.52 7,754.61 8,122.84 其他非流动资产 10,130.08 10,130.08 10,130.08 10,130.08 利润总额 14,021.87 30,711.62 47,504.59 58,935.14 资产总计 293,029.63 330,110.77 387,488.81 446,903.76 所得税 164.54 630.33 2,375.23 4,125.46 流动负债 100,874.10 107,873.93 120,122.62 124,727.88 净利润 13,857.33 30,081.29 45,129.36 54,809.68 短期借款 19,321.79 21,749.74 24,986.25 27,117.73 少数股东损益 1.50 3.01 4.51 5.48 应付账款及票据 22,980.51 21,415.02 29,165.88 28,060.51 归属母公司净利润 13,855.83 30,078.29 45,124.85 54,804.20 其他 58,571.80 64,709.18 65,970.49 69,549.64 EBIT 8,106.59 25,817.24 40,188.88 50,487.01 非流动负债 40,199.17 40,199.17 40,199.17 40,199.17 EBITDA 9,213.59 33,492.06 48,286.75 57,838.23 长期借款 610.10 610.10 610.10 610.10 Non-IFRS归母净利润 23,251.92 37,656.84 51,454.65 60,878.40 其他 39,589.07 39,589.07 39,589.07 39,589.07 负债合计 141,073.27 148,073.10 160,321.79 164,927.05 股本 0.42 0.42 0.42 0.42 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 (56.84) (53.83) (49.32) (43.84) 每股收益(元) 2.22 4.82 7.24 8.79 归属母公司股东权益 152,013.21 182,091.49 227,216.34 282,020.54 每股净资产(元) 24.37 29.20 36.43 45.22 负债和股东权益 293,029.63 330,110.77 387,488.81 446,903.76 发行在外股份(百万股) 6,235.06 6,235.06 6,235.06 6,235.06 ROIC(%) 5.01 13.44 16.70 16.70 ROE(%) 9.11 16.52 19.86 19.43 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 35.12 36.46 37.50 38.10 经营活动现金流 40,521.85 28,879.44 51,682.88 53,594.10 销售净利率(%) 5.01 9.00 11.87 12.89 投资活动现金流 (24,663.84) (8,776.48) (3,095.39) (727.16) 资产负债率(%) 48.14 44.86 41.37 36.90 筹资活动现金流 (2,781.30) 1,184.19 1,814.32 566.26 收入增长率(%) 25.80 20.68 13.78 11.87 现金净增加额 13,181.15 21,287.15 50,401.81 53,433.20 归母净利润增长率(%) - 117.08 50.02 21.45 折旧和摊销 1,107.00 7,674.82 8,097.86 7,351.22 P/E 46.08 21.23 14.15 11.65 资本开支 (3,858.34) (10,050.00) (7,050.00) (5,050.00) P/B 4.20 3.51 2.81 2.26 营运资本变动 19,964.52 (4,846.90) 4,788.08 (2,009.19