外卖业务恢复节奏良好，关注到店业务恢复及竞争影响

买入 事项： 美团-W将于近期发布2022年22Q4业绩报告，我们对22Q4财报的前瞻如下： 国信互联网观点： 总览：2022Q4，我们预计美团实现营业收入578亿元，同比增长17%。预计实现经调整净利润4亿元；经调整净利润率1%，同比提升9pct，环比下降5pct。同比提升主要系餐饮外卖业务补贴效率提升及新业务持续减亏，环比下降主要系核心本地业务22Q4存在季节性补贴以及营销投放。 当前餐饮外卖恢复较好，考虑基数效应，预计美团到店酒旅业务2023Q2恢复较快增长：预计2022Q4核心本地商业实现收入414亿元，同比增长12%。1）餐饮外卖：我们预计22Q4订单数同比增长6%，收入同比增长18%，预计12月份恢复较好。2）到店酒旅：我们预计22Q4收入同比下滑15%，预计到店酒旅GTV同比下降13%，22Q4受到疫情影响仍大。从春节数据来看，美团餐饮和酒旅复苏较为强势。 预计22Q4新业务实现收入164亿元，同比增长31%。预计22Q4新业务总体经营亏损67亿元，经营亏损率41%，同比减亏36pct，环比减亏1pct，主要因成本和费用的优化。 投资建议： 公司受益于线下消费复苏，当前业务恢复节奏良好。市场较为担心抖音到店以及外卖业务对美团核心本地业务的影响。我们认为，美团在外卖业务的壁垒扎实，短期难以突破。抖音与美团在核心本地业务差异化竞争确实存在，但当前抖音本地业务还在产品快速迭代状态，仍需密切观察抖音战略、产品形态等的变化，以及线下商家恢复正常经营后，投放行为的变化。 我们调整2022-2024年的收入预测至2176/2712/3286亿元，调整幅度+0.1%/-2%/-3%。考虑到2022Q4外卖业务恢复节奏较好，我们上调2022年盈利预测，考虑到随着消费恢复，我们推测公司增加到店酒旅业务的获客投放以取得更大业务规模，小幅下调2023-2024年盈利预测，我们预计2022-2024年公司实现经调整净利润24.9/121.7/271.9亿元，调整幅度+362%/-3%/-2%。维持目标价173-187港币，继续维持“买入”评级。 评论： 预计22Q4美团实现营收同比增长17%，经调整净利润率下降至1%。2022Q4，我们预计美团实现营业收入578亿元，同比增长17%。预计实现经调整净利润4亿元（去年同期为亏损39亿元）；经调整净利润率1%，同比提升9pct，环比下降5pct。同比提升主要系餐饮外卖业务补贴效率提升及新业务持续减亏，环比下降主要系核心本地业务22Q4存在季节性补贴以及营销投放。 图1：公司营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司经调整净利润及净利润率（亿元、%） 预计22Q4核心本地商业实现收入414亿元，同比增长12%。本季度餐饮外卖和到店酒旅的收入增速仍然受到疫情恢复节奏的影响，分月份来看：10月和11月恢复受到疫情反复影响，12月份防控“新十条”发布，疫情快速阳达峰后，部分地区核心本地业务开始恢复。 1）餐饮外卖方面，我们预计22Q4订单数同比增长6%，收入同比增长18%，预计12月份恢复较好。由于季节性对骑手补贴等的影响，预计22Q4餐饮外卖实现经营利润率13%，同比提升7pct，环比下降1pct。 2）到店酒旅方面，我们预计22Q4收入同比下滑15%，预计到店酒旅GTV同比下降13%，22Q4受到疫情影响仍大。由于平台节假日的节点性营销投放，预计22Q4到店酒旅实现经营利润率42%，同比和环比均有所下降。 复苏节奏来看：当前餐饮外卖恢复较好，考虑基数效应，预计美团到店酒旅业务于一季度小幅增长，二季度有望强势增长。从春节数据来看，美团餐饮和酒旅复苏较为强势。餐饮方面，美团数据显示，春节假期前6天，全国多人堂食套餐订单量同比去年增长53%。酒旅方面，美团数据显示，春节期间，美团上酒店套餐类产品的销量同比增长约200%。从社会消费品零售额中来看，2022年1-2月，餐饮收入增长6.5%，并在3-5月经历较为严重的下滑。在低基数效应下，我们预计自3月起美团的到店酒旅业务有望呈现强势增长。 图3：公司核心本地商业收入及增速（亿元、%） 图4：公司核心本地商业经营利润及经营利润率（亿元、%） 图5：公司餐饮外卖收入及增速（亿元、%） 图6：公司餐饮外卖经营利润及经营利润率（亿元、%） 图7：公司到店酒旅收入及增速（亿元、%） 图8：公司到店酒旅经营利润及经营利润率（亿元、%） 预计22Q4新业务实现收入164亿元，同比增长31%。预计22Q4新业务总体经营亏损67亿元，经营亏损率41%，同比减亏36pct，环比减亏1pct，主要因成本和费用的优化。 图9：公司新业务收入及增速（亿元、%） 图10：公司新业务经营利润及经营利润率（亿元、%） 投资建议：关注消费恢复节奏，以及恢复正常节奏后商家投放行为的变化，维持“买入”评级 公司受益于线下消费复苏，当前业务恢复节奏良好。市场较为担心抖音到店以及外卖业务对美团核心本地业务的影响。我们认为，美团在外卖业务的壁垒扎实，短期难以突破。抖音与美团在核心本地业务差异化竞争确实存在，但当前抖音本地业务还在产品快速迭代状态，仍需密切观察抖音战略、产品形态等的变化，以及线下商家恢复正常经营后，投放行为的变化。 我们调整2022-2024年的收入预测至2176/2712/3286亿元，调整幅度+0.1%/-2%/-3%。考虑到2022Q4核心本地业务恢复节奏较好，我们上调2022年盈利预测，考虑到随着消费恢复，我们推测公司增加到店酒旅业务的获客投放以取得更大业务规模，小幅下调2023-2024年盈利预测，我们预计2022-2024年公司实现经调整净利润24.9/121.7/271.9亿元，调整幅度+362%/-3%/-2%，维持目标价173-187港币，继续维持“买入”评级。 风险提示 新业务投入导致亏损加大，疫情反复影响线下业务，政策监管带来经营业务调整。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）