货量同比增长，公司分红超预期

业绩简评 2024年3月26日，中谷物流发布2023年年度报告。2023年公司 营业收入为124.4亿元，同比下降12.5%；归母净利润为17.2亿元，同比下降37.4%。其中Q4公司实现营业收入31.5亿元，同比下降4.9%；实现归母净利润5.3亿元，同比下降3.7%。 经营分析 运价回归长期均值，运力下水提振货运量。2023年公司营业收入 同比下降12.5%，分量价来看：1）运价：2023年由于港口秩序恢复、欧美高通胀影响需求，外贸集运价格回落。伴随公司运力下水以及部分外贸船舶回归，内贸行业平均运价指数PDCI较上一年同期下滑25%。2)货运量：2023年公司与国内船厂签订的18艘4600TEU集装箱船舶中11艘陆续下水。运力增长提振货运量，公司完成运输量1483万标准箱，同比增长22%；“散改集”货运量同比增长29%，达到公司整体货运量的22%。 人民币(元)成交金额(百万元) 营业成本小幅下降，毛利率同比下降。2023年，公司燃油及平均 租船成本有所下降，但公司运输量同比增长22%，因此公司营业成本仅同比下降3.09%至106.7亿元。2023公司毛利率为14.25%，同比下降8.30pct，主要系运价大幅下降。2023年公司费用率同比+1.25pct，其中销售费用率0.27（%+0.07pct）、管理费用率1.95% 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 300 250 200 150 100 50 （+0.44pct）、研发费用率0.17%（+0.04pct）、财务费用率1.02% （+0.70pct），财务费用率上升系外币汇率变动加剧而产生的汇兑损失所致。2023年，公司净利率为13.8%，同比-5.5pct。 分红超预期，“散改集”战略空间广阔。公司分红规模扩大，超市 公司基本情况（人民币） 场预期。2023年，公司向全体股东每10股派发现金红利7.20元，合计派发现金红利1.5亿元，占当年归母净利润的88.05%。展望未来，我国规模以上港口集装箱吞吐量占规模以上港口货物吞吐量的比例约为20%，处于较低水平，“散改集”具有很大的发展空间。公司签订18艘4600TEU集装箱船舶订单，以“散改集”货物为目标货源，进行战略布局。2024年，公司将根据市场情况，及时调整外贸市场的运力投入，优化公司资源的利用，在风险可控的情况下，提高公司船舶资产的回报率，努力为广大股东创造回报。 盈利预测、估值与评级 调整公司2024-2025年归母净利预测18.2亿元、21.0亿元，新增 6.00 230326 230626 成交金额 230926 中谷物流 0 231226 240326 沪深300 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,209 12,439 13,427 14,832 16,160 营业收入增长率 15.60% -12.46% 7.94% 10.47% 8.95% 归母净利润(百万元) 2,741 1,717 1,816 2,096 2,475 归母净利润增长率 14.02% -37.36% 5.77% 15.37% 18.08% 摊薄每股收益(元) 1.932 0.818 0.865 0.998 1.178 每股经营性现金流净额 2.79 1.18 1.55 1.54 1.80 ROE(归属母公司)(摊薄) 29.47% 16.02% 15.87% 17.06% 18.64% P/E 7.53 10.06 9.84 8.53 7.22 P/B 2.22 1.61 1.56 1.45 1.35 2026年归母净利润预测24.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示 货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 12,291 14,209 12,439 13,427 14,832 16,160 货币资金 2,802 4,761 5,568 4,186 3,107 2,681 增长率 15.6% -12.5% 7.9% 10.5% 8.9% 应收款项 617 694 635 717 792 863 主营业务成本 -9,677 -11,006 -10,666 -11,516 -12,400 -13,271 存货 80 125 85 111 120 128 %销售收入 78.7% 77.5% 85.7% 85.8% 83.6% 82.1% 其他流动资产 7,486 4,899 5,984 5,341 5,344 5,347 毛利 2,615 3,203 1,773 1,911 2,432 2,889 流动资产 10,985 10,479 12,272 10,356 9,363 9,019 %销售收入 21.3% 22.5% 14.3% 14.2% 16.4% 17.9% %总资产 63.4% 52.1% 52.4% 44.1% 38.2% 34.4% 营业税金及附加 -27 -39 -14 -15 -17 -18 长期投资 380 1,348 1,144 1,124 1,124 1,124 %销售收入 0.2% 0.3% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 3,580 4,983 7,954 9,957 11,925 13,963 销售费用 -27 -28 -33 -27 -30 -32 %总资产 20.7% 24.8% 34.0% 42.4% 48.7% 53.2% %销售收入 0.22% 0.20% 0.27% 0.20% 0.20% 0.20% 无形资产 213 207 278 373 468 561 管理费用 -188 -215 -242 -242 -267 -291 非流动资产 6,336 9,651 11,127 13,138 15,134 17,203 %销售收入 1.53% 1.51% 1.95% 1.80% 1.80% 1.80% %总资产 36.6% 47.9% 47.6% 55.9% 61.8% 65.6% 研发费用 -22 -19 -21 -17 -19 -21 资产总计 17,322 20,130 23,399 23,493 24,497 26,222 %销售收入 0.18% 0.13% 0.17% 0.13% 0.13% 0.13% 短期借款 993 2,145 1,521 1,271 1,271 1,789 息税前利润（EBIT） 2,350 2,903 1,463 1,610 2,100 2,526 应付款项 2,347 3,306 3,355 3,595 3,871 4,143 %销售收入 19.1% 20.4% 11.8% 12.0% 14.2% 15.6% 其他流动负债 1,031 654 482 610 675 746 财务费用 -210 -45 -127 -216 -219 -231 流动负债 4,371 6,105 5,358 5,475 5,817 6,678 %销售收入 1.7% 0.3% 1.0% 1.6% 1.5% 1.4% 长期贷款 1,491 2,720 5,461 5,461 5,461 5,461 资产减值损失 -3 -5 -4 98 0 0 其他长期负债 1,725 1,970 1,827 1,077 901 776 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 7,587 10,794 12,646 12,014 12,179 12,915 投资收益 131 274 179 280 308 339 普通股股东权益 9,704 9,304 10,719 11,445 12,284 13,273 %税前利润 4.1% 7.5% 7.8% 11.6% 11.0% 10.3% 其中：股本 959 1,419 2,100 2,100 2,100 2,100 营业利润营业利润率营业外收支 3,21826.2%-2 3,67025.8%-2 2,28218.3%0 2,42218.0%0 2,79418.8%0 3,29920.4%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 3,78231 17,322 3,15032 20,130 4,43034 23,399 5,15734 23,493 5,99534 24,497 6,98534 26,222 税前利润利润率 3,21626.2% 3,66925.8% 2,28218.3% 2,42218.0% 2,79418.8% 3,29920.4% 比率分析 所得税 -810 -926 -560 -605 -699 -825 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 25.2% 25.2% 24.6% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 2,406 2,743 1,722 1,816 2,096 2,475 每股收益 2.508 1.932 0.818 0.865 0.998 1.178 少数股东损益 2 2 4 0 0 0 每股净资产 10.121 6.557 5.104 5.450 5.849 6.321 归属于母公司的净利润 2,404 2,741 1,717 1,816 2,096 2,475 每股经营现金净流 3.313 2.793 1.180 1.546 1.535 1.803 净利率 19.56% 19.29% 13.81% 13.53% 14.13% 15.31% 每股股利 0.900 1.500 1.420 0.519 0.599 0.707 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 24.78% 29.47% 16.02% 15.87% 17.06% 18.64% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 13.88% 13.62% 7.34% 7.73% 8.55% 9.44% 净利润 2,406 2,743 1,722 1,816 2,096 2,475 投入资本收益率 14.09% 14.96% 6.06% 6.46% 8.07% 9.01% 少数股东损益 2 2 4 0 0 0 增长率 非现金支出 402 663 705 622 908 1,117 主营业务收入增长率 17.97% 15.60% -12.46% 7.94% 10.47% 8.95% 非经营收益 -576 -204 -128 -91 -35 -64 EBIT增长率 85.29% 23.54% -49.60% 10.04% 30.44% 20.31% 营运资金变动 944 760 180 900 255 261 净利润增长率 136.00% 14.02% -37.36% 5.77% 15.37% 18.08% 经营活动现金净流 3,176 3,963 2,479 3,247 3,224 3,787 总资产增长率 49.83% 16.22% 16.24% 0.40% 4.27% 7.04% 资本开支 32 -2,305 -2,684 -2,550 -2,905 -3,186 资产管理能力 投资 -4 -946 -341 20 0 0 应收账款周转天数 14.3 14.1 16.2 16.2 16.2 16.2 其他 -5,832 2,793 -27 280 308 339 存货周转天数 3.3 3.4 3.6 3.6 3.6 3.6 投资活动现金净流 -5,804 -458 -3,052 -2,250 -2,597 -2,847 应付账款周转天数 71.8 83.3 101.9 101.9 101.9 101