胜遇信用周报：中观与微观层面地产数据“寒气逼人”；境内外对潍坊水务定价存差异

2024年3月11日-2024年3月17日 目录： 一、本周重要信用事件与分析 1、中观与微观层面衬托房地产的“寒气逼人”2、境内外对弱资质城投风险溢价存在差异3、本周其他重大信用事件 二、新增违约 三、评级变动 四、下周关注 五、信用债发行情况 一、本周重要信用事件与分析 1、中观与微观层面衬托房地产的“寒气逼人” 3月15日，国家统计局公布2月份70个大中城市1商品住宅销售价格变动情况，环比变动方面，一线、二线、三线城市新建商品住宅销售价格分别环比下降0.30%、0.30%、0.40%，其中一线与三线城市降幅与上月持平，二线较上月收窄0.10个百分点；二手住宅方面，一线、二线、三线城市分别销售价格环比下降0.80%、0.60%、0.60%，降幅分别较上月收窄0.20个百分点、上月持平以及收窄0.1个百分点。同比变动方面，受去年同期基数相对较高等因素影响，各线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比降幅均扩大，一线、二线、三线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.00%、下降1.10%和2.70%，降幅分别比上月扩大0.50个百分点、0.70和0.60个百分点。二手住宅方面，一线、二线、三线城市销售价格同比下降6.30%、5.10%、5.10%，降幅比上月分别扩大1.40个百分点、0.70个百分点以及0.60个百分点。无论是环比、还是同比，目前主要大中城市商品房住宅销售价格延续之前的跌势，尚未有企稳的迹象。 从微观企业层面，以保利发展、万科、招商蛇口、华润置地等为代表的优质房企，无论是签约面积还是签约金额同比均出现了较大幅度的下滑，除绿城中国降幅偏小外，其他房企签约面积、金额同比平均跌幅45.50%、59.62%，房企在销售端“寒气逼人”。 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 从高频数据来看，3月份至今全国30大中城市2日均商品房销售面积20.15万平方米，而去年同期日均46.15万平方米，同比下降56.34%，3月以来日均销售面积的“断崖式”下跌将继续施压房企的经营端，势必加剧相关企业的偿债压力。“糟糕”的销售数据也更加衬托出一系列诸如房贷利率持续下降、各地放开限购等利好政策的“心有余而力不足”。3月14日，杭州放开二手房限购、放宽增值税征免条件，旨在以二手房为基础维稳新房市场，截至目前至少有南京、合肥、济南、青岛、武汉、无锡、宁波等在内的20个城市已全面取消住房限购政策，但总体收效甚微，我们认为后续在个税、增值税以及契税等方面均有较大的调整空间，以减轻购房人的负担。 2、境内外对弱资质城投风险溢价存在差异 潍坊水务投资集团有限公司（以下简称“潍坊水务”）公告，公司于2024年3月12日发行了“24潍坊水务MTN001”，实际发行总额10.16亿元，票息4.25%，期限5年。与此同时，3月15日发行成功一笔2年期的美元债“潍坊水务8%N20260315”，金额0.95亿美元，票息高达8.00%。发行的新债呈现出两大特点：1、境内外发行债券的票息存在着较大的差异。我们看到潍坊水务2024年发行的3笔美元债，久期平均在2.30年，票息平均高达8.03%，境外较高的风险溢价既与中美利差有较大关系（3、5、10年期利差分别为238.24BP、208.72BP以及199.00BP），也与境内外投资人对以潍坊水务等为代表的弱资质城投偿债能力理解的差异（即使加上利差，票息也相差150BP左右）；2、以城投债为代表的政府平台融资成本下降明显。潍坊水务境内融资成本自去年末随着城投信用风险持续缓释而持续下降，3月12日发行的中票票面利率创2016年以来新低。此外，我们注意到“24潍坊水务MTN001”为潍坊水务2022年10月以来首次公开发行长久期债券，2023年期间仅发行短期融资券和私募债。 图2021年以来潍坊水务与担保子公司存续债券概况（亿元） 从主体资质来看，潍坊水务胜遇评级7，预警黄色，公司是潍坊市主要的原水供应主体及峡山开发区重要的基础设施建设运营主体，控股股东及实际控制人均为潍坊市国有资产监督管理委员会，持股90.00%，另有山东省财欣资产运营有限公司持股10.00%。2023年9月末，公司总资产为695.72亿元，净资产为485.15亿元，资产负债率为30.27%。政府支持力度较强2020-2022年及2023年1-9月，其他收益分别为1.13亿元、1.53亿、1.91亿元和1.11亿元，主要为政府补助；2021年，峡山管委会将潍坊峡山国有资产运营有限公司（以下简称“峡山国资”）100%股权无偿划转至潍坊水务，并将峡山国资注册资本金由1,000.00万元增加至10.00亿元；将峡山水库及主要河道内的矿产资源注入峡山国资；此外，峡山管委会还将潍坊市峡山水库管理服务中心下的资产无偿划转至发行人，划拨资产评估价值合计为412.30亿元。2023年9月末，潍坊水务总有息债务合计134.12亿元，其中短期债务占比36.35%，债务期限结构一般，期末现金及现金等价物余额/短期有息债务为0.23，保障程度较差，此外潍坊水务的非标占总 有息债务的比例为16.12%，占比较高。从公司及子公司存续债到期结构看，半年内到期（含回售）金额38.20亿元，一年内到期（含回售）金额48.35亿元，整体的债务压力仍很大，即便山东省累计发行282.00亿元特殊再融资债券，潍坊区域债务压力有所缓释但广义债务率为420.92%，仍处于很高水平，公司基本面较差与政府外部支持力度不低可能也是境内外投资人对其风险溢价存在差异的重要考量因子。 3、本周其他重大信用事件 （1）杭州市房地产市场平稳健康发展领导小组办公室发布《关于进一步优化房地产市场调控措施的通知》。《通知》明确优化二手住房限购政策，在本市范围内购买二手住房，不再审核购房人资格。同时明确优化增值税征免年限，本市范围内个人出售住房的增值税征免年限统一调整为2年。 （2）景德镇陶文旅：“23景德镇陶MTN002”票息拟下调500BP至1%，今日起回售申请。 （3）宿迁城投：“22宿迁城投MTN002”票息拟下调205BP至1%，3月15日起回售申请。新长宁集团：“21新长宁MTN002”票息拟下调264BP至1%，3月15日起回售申请。 （4）福州水务集团公告，公司于3月13日完成发行了“24福州水务SCP001”，实际发行总额为5亿元，合规申购金额为25.05亿元，获5.01倍认购，债券期限为270日，发行利率为2.4%，据DM终端显示，票息2.4%创存续债新低。 （5）惠誉：上调上海华谊长期发行人评级至“BBB+”，展望“稳定”。 （6）惠誉：上调安徽交控集团信用评级为“A”，评级展望维持“稳定”。 （7）惠誉：上调北汽集团及附属长期发行人评级至“A-”，展望“稳定”；移出标准观察。 （8）金地集团公告，“16金地02”本息兑付日为2024年3月22日，债券摘牌日为2024年3月22日，发行总额为17亿元，剩余规模为11亿元，债券期限为8Y（5+3），发行票息为3.5%。 （9）3月12日，“H1碧地01”（“21碧地01”）通知持有人，无法按期支付当日到期利息分期，将使用30个交易日的宽限期，公告提到，公司正在全力筹措本期债券付息资金；上述付息资金尚未全额到位，预计无法于3月12日前筹措足额资金兑付，将使用宽限期条款缓解公司短期兑付压力。“H1碧地01”曾于2023年9月举行的持有人会议中审议 通过展期方案，及30个交易日宽限期等议案。 （10）一嗨租车公告，于2024年3月11日，本公司就美国境外非美籍人士持有的于2024年到期的未偿票息7.75%优先票据EHICAR7.7511/14/24开始交换要约。本公司已授权德意志银行新加坡分行及摩根大通证券股份有限公司作为交换要约的交易经办人。本公司亦已授权D.F.KingLtd.担任交换要约之资料及交换代理。截至交换要约备忘录日期，交换票据中总计本金额381,500,000美元尚未偿还。本公司正同时进行一项额外新票据发售，同步新资金发行的定价预期于2024年3月19日或前后进行。 二、本周新增违约 1、本周无新增违约主体。 （1）2024年3月12日，搜特退债，发行人搜于特集团股份有限公司存续债券余额7.98亿元，已实质违约债券余额7.98亿元。 2、本周新增债券违约与展期： （1）2024年3月12日，搜特退债，发行人搜于特集团股份有限公司未按时兑付利息，已实质违约，债券当前余额7.98亿元。 （2）2024年3月12日，21旭辉01，发行人旭辉集团股份有限公司发生展期，债券当前余额14.48亿元，逾期利息6371.20万元。 （3）2024年3月13日，19俊发01，发行人俊发集团有限公司发生展期，债券当前余额20.00亿元，逾期利息3.20亿元。 （4）2024年3月14日，22旭辉集团MTN001，发行人旭辉集团股份有限公司发生展期，债券当前余额5.16亿元。 （5）2024年3月15日，19三盛02，发行人上海三盛宏业投资（集团）有限责任公司未按时兑付本息，债券当前余额21.50亿元，逾期本金21.50亿元，逾期利息5.42亿元。 三、本周评级变动 本周未发生评级下调2家，其中评级展望由负面列入负面观察名单1家。 五、下周关注 下周以下债券到期情况需重点关注： 六、信用债发行情况 本周信用债发行规模环比有所下降，净融资额环比大幅下降，其中城投债发行规模环比有所下降，净融资额环比大幅下降，产业债发行规模环比小幅下降，净融资额环比大幅下降；国有企业发行规模环比有所下降，净融资额环比大幅下降，民营企业发行规模环比有所上升，净融资额环比大幅下降。 本周信用债共发行3,014.65亿元，比上周3,517.00亿元环比下降14.28%，净融资规模650.09亿元，比上周1,630.79亿元减少了980.70亿元，其中城投债本周发行量1,252.90亿元，比上周1,595.43亿元环比下降21.47%，净融资规模-32.25亿元，比上周470.24亿元减少了502.49亿元；产业债本周发行量1,761.75亿元，比上周1,921.57亿元环比下降8.32%，净融资规模682.34亿元，比上周1,160.55亿元减少了478.21亿元。从发行规模主体性质来看，国有企业本周发行量2,865.04亿元，比上周3,404.50亿元环比下降15.85%，净融资规模561.24亿元，比上周1,665.39亿元减少了1,104.15亿元；民营企业本周发行量149.60亿元，比上周112.50亿元环比上升32.98%，净融资规模88.86亿元，比上周-34.60亿元增加了123.46亿元。 本周信用债发行量环比有所下降；信用债净融资额环比大幅下降。具体来看，AAA信用债发行量环比下降11.25%，净融资额减少了638.91亿元；AA+发行量环比下降74.80%，净融资额减少了209.13亿元；AA及以下发行量环比下降17.43%，净融资额减少了132.66亿元。 本周高、中评级城投债发行量环比有所下降，低评级城投债发行量环比小幅下降；城投债净融资额环比大幅下降。具体来看，AAA城投债这周发行量环比下降22.44%，净融资额减少了276.88亿元；AA+发行量环比下降24.61%，净融资额减少了121.27亿元；AA及以下发行量环比下降7.46%，净融资额减少了104.34亿元。 本周高评级产业债发行量环比小幅下降，中评级产业债发行量环比有所下降，低评级产业债发行量环比大幅下降；高评级产业债净融资额环比有所下降，中、低评级产业债净融资额环比大幅下降。具体来看，AAA产业债发行量环比下降5.38%，净融资额减少了362.03亿元；AA+发行量环比下降22.14%，净融资额减少了87.86亿元；AA及以下发行量环比下降63.53%，净融资额减少了28.32亿元。 国有企业方面，本周信用债发行量环比有所下降；信用债净融资额环比大幅下降。具体来看，AAA发行量环比下降13.