滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要資訊披露(如有)及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2024年3月26日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數16,473 -0.2%-3.4%中資企業指數5,754 -0.1%-0.2%紅籌指數3,487 0.1%4.1%滬深300指數3,525 -0.5%2.8%上海A股3,173 -0.7%8.8%上海B股251 -1.3%8.8%深圳A股1,829 -1.9%-4.8%深圳B股1,082 -0.0%0.2%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指39,313 -0.4%4.3%標普5005,218 -0.3%9.4%美國納斯達克指數16,384 -0.3%9.1%日經平均指數40,483 0.2%21.0%英國富時指數7,917 -0.2%2.4%法國證商公會指數8,151 -0.0%8.1%德國法蘭克福指數18,261 0.3%9.0%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)2,171 0.3%5.3%鋼價(美元/盎司)2,136 -0.4%-3.9%銀價(美元/盎司)24 0.0%3.7%原油(美元/桶)81 -8.8%14.6%銅價(美元/盎司)8,873 -0.9%3.7%鋁價(美元/盎司)2,326 1.1%-2.4%鉑價(美元/盎司)904 0.7%-8.8%鋅價(美元/盎司)2,495 -1.1%-6.1%小麥(美分/蒲式耳)555 0.0%-11.5%玉米(美分/蒲式耳)437 -0.3%-9.7%糖(美分/磅)N/AN/A7.6%黃豆(美分/蒲式耳)1,209 1.4%-7.8%PVC(美元/噸)N/AN/A11.7%CRB 指數288 0.8%3.0%BDI########VALUE!4.9%匯率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.80.9151.40.97.2港元0.10.119.411.50.9歐羅1.18.5164.11.07.8日元0.05.20.60.60.0瑞郎1.18.71.0168.38.0人民幣0.11.10.121.00.1市場情緒目前5日升跌信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A愛爾蘭83 -2.4%義大利139 -0.6%葡萄牙207 -0.0%西班牙108 0.3%波動率指數13 -8.0%今日焦點:►九毛九(9922.HK)–2023年業績符合預期，店鋪擴張將推動未來增長 最新研究報告 日期公司分析員24年2月29日信義光能( 968. HK)新華滙富研究24年2月29日信義能源( 3868. HK) 新華滙富研究24年2月26日康耐特光學( 2276. HK)新華滙富研究24年1月5日AEON信貸財務( 900 HK)劉恩妍23年10月13日AEON信貸財務( 900 HK)王學宏23年4月17日特步國際（1368 HK）崔喻盛23年4月14日完美醫療 ( 1830 HK)新華滙富研究23年3月31日其利工業集團 ( 1731 HK)新華滙富研究23年3月28日永達 ( 3669 HK)崔喻盛23年3月17日361度( 1361 HK)崔喻盛23年3月13日東方電氣( 1072 HK)崔喻盛23年3月1日信義能源 ( 3868 HK)崔喻盛23年2月28日信義玻璃 ( 868 HK)李錦明23年2月13日電動汽車更新崔喻盛23年2月10日越秀地產 ( 123 HK)李錦明23年1月18日永達 ( 3669 HK)崔喻盛23年1月17日特步國際 ( 1368HK)崔喻盛23年1月4日電動汽車更新崔喻盛22年12月2日完美醫療 ( 1830 HK)新華滙富研究22年12月1日小鵬汽車 ( 9868 HK)崔喻盛22年11月2日東方電氣 ( 1072 HK)崔喻盛22年10月19日維達國際( 3331 HK)崔喻盛22年10月3日電動汽車更新崔喻盛22年9月22日太陽能更新新華滙富研究22年9月5日東方電氣 ( 1072 HK)崔喻盛-營收增長49%，主要由店鋪擴張推動（同比+31%）-管理層的目標是2024年開設130-160家餐廳23年業績符合預期。九毛九實現營收59.9億元（同比+49%），淨利4.53億元（同比+820%），與此前的盈利預告相符。這一增長主要得益於1)餐廳數量增加31%達到726家；2)同店銷售復甦。2023年下半年，九毛九營收為31.1億元（同比+47%），淨利為2.31億元。公司宣派末期股利15港仙，全年派息率為43%。擴張計劃。截至2023年底，九毛九共經營餐廳726家，其中太二578家、九毛九77家、慫重慶火鍋62家。公司計劃在2024年開設130-160家餐廳，其中包括95-120家太二餐廳和35-40家慫重慶火鍋餐廳。管理層表示，除了自營店擴張之外，新推出的特許經營模式也收到了許多咨詢，但現在做出擴張指導還為時過早。由於菜單調整，ASP下降。2023年，太二和慫重慶火鍋的平均單價分別較去年同期下降3/12%至75/113元。管理層解釋說，在充滿挑戰的消費環境下，他們調整了菜品價格。經營利潤率有所改善。2023年，由於運營效率的提高，九毛九的營業利潤率為10.6%（同比+5.8個百分點）。2023年下半年，九毛九的經營利潤率持續改善，達到8.4%（同比+5.8個百分點）。我們的觀點：我們相信九毛九的營收增長將主要由規模擴大所支持。儘管2024年首2個月消費情緒低迷，但我們認為信心將隨著經濟的復甦而逐漸恢復。股票目前的交易價格為10.4倍FY24 P/E。風險：1）經濟弱於預期；2）擴張速度慢於預期 (研究部） 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要資訊披露(如有)及免責聲明2024年3月26日Fig 1: JMJ’s financial summary and forecast (consensus) RMB mn 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E Revenue 4,180 4,006 5,986 8,179 10,235 11,859 Growth 54% -4% 49% 37% 25% 16% Gross profit 2,642 2,559 3,844 5,233 6,559 7,600 Gross profit margin 63.2% 63.9% 64.2% 64.0% 64.1% 64.1% Net profit 340 49 453 710 920 1,051 Net profit margin 8.1% 1.2% 7.6% 8.7% 9.0% 8.9% EPS (RMB) 0.23 0.03 0.31 0.50 0.65 0.76 P/E 22.4 172.1 16.7 10.4 8.0 6.8 Source: Bloomberg, Company report, Sunwah Kingsway Research Fig 2: JMJ’s brands performance RMB mn 2022 2023 YoY% 1H22 2H22 1H23 2H23 YoY% Revenue 4,006 5,986 49% 1,899 2,107 2,879 3,106 47% Tai Er 3,108 4,477 44% 1,486 1,623 2,188 2,289 41% Jiumaojiu 606 630 4% 312 293 318 312 6% Song Chongqing Hot Pot 260 807 210% 82 178 352 454 155% Other 32 73 127% 20 13 21 52 314% Gross profit 2,559 3,844 50% 1,235 1,323 1,837 2,007 52% Operating profit 195 637 226% 139 57 375 262 363% Net profit 49 453 820% 58 -8 222 231 -2846% Operating profit margin 4.9% 10.6% 5.8pp 7.3% 2.7% 13.0% 8.4% 5.8pp Tai Er 14.3% 19.3% 5pp 16.5% 12.4% 21.3% 17.4% 5.1pp Jiumaojiu 12.9% 17.6% 4.7pp 11.7% 14.1% 19.2% 16.0% 1.9pp Song Chongqing Hot Pot -1.9% 12.2% 14.2pp -1.4% -2.2% 13.7% 11.1% 13.3pp Net profit margin 1.2% 7.6% 6.3pp 3.0% -0.4% 7.7% 7.4% 7.8pp Source: Company report, Sunwah Kingsway Research 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要資訊披露(如有)及免責聲明2024年3月26日Fig 3: JMJ’s operating data RMB mn 2021 2023 2023 1H22 2H22 1H23 2H23 Revenue 4,180 4,006 5,986 1,899 2,107 2,879 3,106 Tai Er 3,292 3,108 4,477 1,486 1,623 2,188 2,289 Jiumaojiu 760 606 630 312 293 318 312 Song Chongqing Hot Pot 87 260 807 82 178 352 454 Other 40 32 73 20 13 21 52 Store number 470 556 726 475 556 621 726 Tai Er 350 450 578 384 450 496 578 Jiumaojiu 83 76 77 77 76 75 77 Song Chongqing Hot Pot 9 27 62 11 27 43 62 Other 28 3 9 3 3 7 9 ASP (RMB) Tai Er 80 77 75 78 76 75 75 Jiumaojiu 59 55 58 58 52 59 57 Song Chongqing Hot Pot 129 128 113 130 127 120 108 Seat turn Tai Er 3.4 2.6 3.0 2.9 3.1 Jiumaojiu 1.9 1.6 1.8 1.8 1.7 Song Chongqing Hot Pot 2.5 2.8 2.4 2.8 Source: Company report, Sunwah Kingsway Research 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要資訊披露