需求预期略改善，地缘冲突风险犹在

原油：震荡2024年3月26日 红海危机降低东西市场流动效率导致区域间价差维持高位以促进贸易流动，沙特在红海危机下有相对较高的出口优势。红海危机导致欧洲对从美国补充供应的诉求进一步上升。 美国对俄罗斯航运环节的制裁或增加短期运力周转瓶颈，对扩大出口量形成一定阻力。俄炼厂频繁遭袭将制约二季度加工量，但对出口量的影响待显现。 ★OPEC+维持约束供应决心，美国产量维持低增速预期 OPEC+延长减产至二季度，显示出较强的支撑油价意愿。不过更高的价格也将增加后续削减自愿减产规模的可能性。 美国页岩油增产潜力转向新井驱动，钻机数量持续下降已对高成本生产力实现一定出清，油井生产效率趋于平稳，较低钻井数量意味着短期产量增速维持在低水平。 ★中国需求增速维持谨慎，欧美汽柴油裂解维持高位 中国炼油产能偏过剩格局需要通过国内市场加剧竞争来实现出清，使得炼油利润难有大幅扩张。新能源分流和与地产相关行业需求偏弱仍压制终端需求增速预期。 欧美汽油裂解相对强势受需求前景预期改善和供应偏紧支撑，需关注高价对需求的负面传导。柴油裂解高水位受中东和俄罗斯供应是否出现边际减量影响较大。 ★投资建议 原油价格结构走强，月差和成品油裂解价差均已计入市场紧平衡预期。市场对美国降息和经济软着陆的预期有所增强，成品油裂解价差强势对油价仍然提供支撑，不过中国需求预期仍偏谨慎。供需矛盾暂无显著扩大的迹象，Brent预计在75-95美元/桶偏高位区间波动。地缘冲突若风险升级可能给油价带来上行风险。 ★风险提示 油价下行风险将主要来自于需求增长超预期降温。 目录 1、1Q24原油市场回顾——区间震荡，结构改善..................................................................................................................52、地缘冲突持续扰动，二季度焦点或集中于俄罗斯...........................................................................................................52.1、红海危机降低东西市场流动效率....................................................................................................................................52.2、俄罗斯原油和产品出口面临运力制裁和炼厂遭袭压力................................................................................................73、OPEC+维持约束供应决心，美国产量增速维持低增速预期............................................................................................93.1、OPEC+延长减产至二季度末，显示出维稳油价意愿.....................................................................................................93.2、美国产量维持低增速预期..............................................................................................................................................124、国内炼油利润仍受产能过剩大环境压制，终端需求增速维持谨慎预期.....................................................................145、欧美汽柴油裂解维持高位，全年需求预期略改善.........................................................................................................195.1、供应偏紧推动汽油裂解上涨，汽油关注旺季预期......................................................................................................195.2、柴油裂解强势将取决于供应端......................................................................................................................................206、投资建议.............................................................................................................................................................................227、风险提示.............................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：全球主要基准原油月差.....................................................................................................................................................................5图表2：全球陆上原油库存.............................................................................................................................................................................5图表3：苏伊士东西出口量变化（via苏伊士运河）...................................................................................................................................6图表4：伊拉克向欧洲出口量&出口总量......................................................................................................................................................6图表5：Brent-DubaiEFS.................................................................................................................................................................................7图表6：全球向欧洲原油出口量.....................................................................................................................................................................7图表7：俄罗斯原油和石油产品出口量.........................................................................................................................................................8图表8：俄罗斯西部港向苏伊士以东市场原油出口量.................................................................................................................................8图表9：俄罗斯原油运力类型.........................................................................................................................................................................8图表10：俄罗斯Urals原油贴水.....................................................................................................................................................................8图表11：俄罗斯被袭击炼厂产能受损预估...................................................................................................................................................9图表12：俄罗斯柴油周度出口量...................................................................................................................................................................9图表13：OPEC+减产国产量目标变化（数据单位：百万桶/天）..........................................................................................................10图表14：OPEC+成员国前两个月减产执行情况........................................................................................................................................11图表15：OPEC+闲置产能规模.............................................................