受益于电子材料国产化的硅微粉龙头

评级及分析师信息 公司前身东海硅微粉厂成立于1984年，专注于硅微粉的研发、生产和销售近38年。公司所生产的硅微粉填料应用广泛：芯片封装用环氧塑封材料（EMC）和底部填充材料（Underfil l）、覆铜板(CCL)、热界面材料（TIM）、电子包封料等半 导体、新能源汽车相关业务，同时还可应用于环保节能建筑用胶黏剂、蜂窝陶瓷载体，以及特高压电工绝缘制品、3D打印材料、齿科材料等新兴领域。 ►国产替代+下游高景气，双逻辑加持下球形硅微粉市场空间巨大 公司硅微粉产品可主要分为角型硅微粉和球形硅微粉两 大类，其中球形硅微粉导热、电磁性能更好，ASP远超角形硅 微粉。目前国内球形硅微粉仍依赖国外进口，供需缺口巨大。 根据中国粉体技术网发布的数据，电化株式会社、日本龙森公 司和日本新日铁公司三家企业合计占据了全球球形硅微粉70%的市场份额，国内仅公司与华飞电子能批量生产球形硅微粉， 其价格较海外竞对具有一定优势。同时，随着服务器芯片的世代升级，配套CCL的材质也会随之升级，公司生产的球型硅微粉填料较传统角状硅粉有更低的传输损耗和散热性能，未来 需求量或将进一步提升。 联系电话： ►2023年营收创历史新高，高端化布局成长可期 2024年3月25日，公司发布年度报告。2023年实现营业收入7.12亿元，创历史新高。主要原因系下游景气度逐步回暖，同时公司积极推动产品结构转型升级，球形硅微粉、球形 氧化铝粉等高端产品营收占比及毛利率稳步提升，成为公司业 绩增长的强劲动力。随着公司在硅微粉领域持续深耕，不断打 破国外高端产品垄断，未来业绩或将持续呈高速增长趋势。►投资建议 分析师：杨伟邮箱：yangwei2@hx168.com.cnSAC NO：S1120519100007联系电话： 分析师：赵恒祯邮箱：zhaohz@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090002联系电话： 基于公司23年年报，我们调整盈利预测，2024-2025年营收预测由9.43、11.21亿元调整为，9.13、10.97亿元，新增2026年营收预测12.60亿元；2024-2025 EPS预测由1.44、1.75元调整为1.35、1.64元，新增2026年EPS预测1.91元，对应3月25日收盘价43.43元，市盈率为32.18、26.48、22.69倍，基于球型硅微粉的稀缺性，由“增持”上调至“买入”评级。风险提示 联系人：王丽丽邮箱：wangll1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 产品研发不及预期，下游需求不及预期，竞争格局恶化风险。 1.【华西化工】联瑞新材（688300）2023年业绩快报点评：营收增长并加码研发，看好公司长期成长2024.02.23 2.【华西化工】联瑞新材（688300）动态报告：三季度业绩向好，加快高端布局引领长期成长2023.11.10 正文目录 1.公司概况：产品高端化与下游需求严要求适逢其会.......................................................................................................................31.1.业务介绍：国内硅微粉龙头企业，产品结构不断优化..............................................................................................................31.2.股权结构：实际控制人为李晓冬先生.............................................................................................................................................31.3.经营数据：营收利润逐年增长，毛利率稳中有升.......................................................................................................................42.主营业务：高端硅微粉需求旺盛，产能持续扩张助力公司保持龙头地位..............................................................................53.盈利预测与估值.........................................................................................................................................................................................83.1.盈利预测..................................................................................................................................................................................................83.2.公司估值..................................................................................................................................................................................................9风险提示..........................................................................................................................................................................................................10 图表目录 图1联瑞新材历史沿革.................................................................................................................................................................................3图2公司股权结构图.....................................................................................................................................................................................4图3公司营业收入、归母净利润及增速..................................................................................................................................................4图4公司各业务占比情况............................................................................................................................................................................4图5公司主要业务毛利率情况（%）........................................................................................................................................................5图6同行业可比公司综合毛利率情况（单位：%）..............................................................................................................................5图7国内覆铜板市场规模............................................................................................................................................................................7图8国内环氧塑封料需求情况....................................................................................................................................................................7 表1不同硅微粉类产品性能对比...............................................................................................................................................................6表2公司主要产品的制造方法与用途......................................................................................................................................................8表3 2023年-2026年公司业绩拆分及盈利预测...................................................................................................................................9表4可比公司估值.........................................................................................................................................................................................9 1.公司概况：产品高端化与下游需求严要求适逢其会 1.1.业务介绍：国内硅微粉龙头企业，产品结构不断优化 联瑞新材是国内硅微粉行业龙头企业。公司是国内规模领先的电子级硅微粉企业，主营业务为硅微粉的研发、生产和销售，主要产品包括结晶硅微粉、熔融硅微粉和球形硅微粉。公司产品主要应用于电子电路用覆铜板、芯片封装用环