受益于电子材料国产化的硅微粉龙头

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 受益于电子材料国产化的硅微粉龙头 主要观点：  专注于填料细分赛道三十八年，业绩迅速增长 公司前身东海硅微粉厂成立于1984年，专注于硅微粉的研发、生产和销售近38年。公司 所生产的硅微粉填料应用广泛： 芯片封装用环氧塑封材料（EMC）和底部填充材料（Underfill）、覆铜板 (CCL)、热界面材料（TIM）、电子包封料等半导体、新能源汽车相关业务，同时还可应用于环保节能建筑用胶黏剂、蜂窝陶瓷载体，以及特高压电工绝缘制品、3D 打印材料、齿科材料等新兴领域。客户主要包括生益科技、南亚新材、建韬集团等世界覆铜板龙头以及住友电工、日立化成、松下电工等环氧塑封料知名企业。公司在硅微粉领域深耕细作，不断深挖护城河，打破国外高端产品垄断，业绩持续高速增长，15-20年归母净利润复合增速达43.5%。  国产替代+下游高景气，双逻辑加持下球形硅微粉市场空间巨大 公司硅微粉产品可主要分为角型硅微粉和球形硅微粉两大类，其中球形硅微粉导热、电磁性能更好，ASP远超角形硅微粉。目前国内球形硅微粉仍依赖国外进口，供需缺口巨大。根据中国粉体技术网发布的数据，电化株式会社、日本龙森公司和日本新日铁公司三家企业合计占据了全球球形硅微粉70%的市场份额，国内仅公司与华飞电子能批量生产球形硅微粉，其价格较海外竞对具有一定优势。同时，随着服务器芯片的世代升级，配套CCL的材质 也会随之升级，公司生产的球型硅微粉填料较传统角状硅粉有更低的传输损耗和散热性能，未来需求量或将进一步提升。  积极扩产保持龙头地位，继续扩大领先优势 2019年募资1.08亿元建设硅微粉生产基地项目，新增球形硅微粉7200吨产能 ；2020年实施电子级新型功能性材料项目，主要生产球形氧化铝粉、亚微米球形硅微粉及液态填料，设计产能9500吨/年；2021年8月，公司拟自筹 3 亿元建设年产15000吨高端芯片封装用球形粉体生产线建设项目，较2020年球形硅微粉扩产比例133.6%。  投资建议 我们预计 2021-2023年公司归母净利润为1.77、2.43、3.17亿元，对应市盈率为45.79 、33.50 、25.64倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。  风险提示 产能投放不及预期、下游需求不及预期。 联瑞新材（688300） 覆盖报告 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-02-17 收盘价（元） 94.50 近12个月最高/最低（元） 115.98/42.87 总股本（百万股） 86 流通股本（百万股） 52 流通股比例（%） 60.47 总市值（亿元） 81 流通市值（亿元） 49 公司价格与沪深300走势比较 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001 邮箱：huy@hazq.com 联系人：赵恒祯 执业证书号：S0010121080026 邮箱：zhaohz@hazq.com 相关报告 联瑞新材（688300） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 12 证券研究报告  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 404 623 829 1090 收入同比（%） 28.2% 54.1% 33.2% 31.5% 归属母公司净利润 111 177 243 317 净利润同比（%） 48.5% 59.9% 36.7% 30.7% 毛利率（%） 42.8% 45.5% 46.1% 46.6% ROE（%） 11.5% 15.5% 17.5% 18.6% 每股收益（元） 1.29 2.06 2.82 3.69 P/E 36.30 45.79 33.50 25.64 P/B 4.18 7.12 5.87 4.78 EV/EBITDA 29.46 36.64 26.81 20.11 资料来源： wind，华安证券研究所 gYlWkWcXhY9UmVpPyQrQrR8ObP8OmOnNsQnPjMrRmOfQnMyQ6MrQqNxNoPpNwMtPnN 联瑞新材（688300） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 12 证券研究报告 正文目录 1 公司概况：产品高端化与下游需求严要求适逢其会 .................................................................................................................... 5 1.1 业务介绍：国内硅微粉龙头企业，产品结构不断优化 ....................................................................................................... 5 1.2 股权结构：实际控制人为李晓冬先生 .................................................................................................................................... 5 1.3 经营数据：营收利润逐年增长，毛利率稳中有升 ................................................................................................................ 6 2 主营业务：高端硅微粉需求旺盛，产能持续扩张助力公司保持龙头地位 .............................................................................. 7 3 盈利预测与估值 .................................................................................................................................................................................. 9 3.1 盈利预测 ....................................................................................................................................................................................... 9 3.2 公司估值 ..................................................................................................................................................................................... 10 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 10 财务报表与盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 10 联瑞新材（688300） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 12 证券研究报告 图表目录 图表1联瑞新材历史沿革 ............................................................................. 5 图表2 公司股权结构图（截至2021年9月30日）........................................................ 6 图表3公司营业收入、归母净利润及增速 ................................................................ 6 图表4公司各业务占比情况 ........................................................................... 6 图表5公司主要业务毛利率情况（单位：%） ............................................................. 7 图表6同行业可比公司毛利率情况（单位：%） ........................................................... 7 图表7不同硅微粉类产品性能对比 ..................................................................... 8 图表8国内覆铜板销量情况 ........................................................................... 8 图表9国内环氧塑封料需求情况 ....................................................................... 8 图表10公司主要产品的制造方法与用途 ................................................................. 9 图表11 2019年-2023年公司业绩拆分及盈利预测 ........................................................ 9 图表12 公司可比公司估值 ........................................................................... 10 联瑞新材（688300） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 12 证券研究报告 1 公司概况：产品高端化与下游需求严要求适