铜周报：现货表现愈发疲弱，铜价高位压力增大

正信期货铜周报20240325 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价冲高接近74000一线，随后资金情绪降温，周内震荡反复，重心逐步回落至72000一带，仍处高位。从宏观层面来看，美联储议息会议落地，鲍威尔并未给出过多指引，符合市场预期，点阵图显示年内仍有3次降息，明年降息次数减少2次，市场表现对于全年美国经济预期表现乐观，但美国通胀韧性，就业韧性，叠加欧元区制造业继续深度收缩，瑞士提前降息，对比之下美元指数连续走高，铜价估值压力增大；国内方面地产前中后端均表现弱势，关注竣工面积回落深度对大宗需求影响程度。 产业基本面：产业端来看，铜价在预期与资金层面大幅拉升至73000一带，基本定价未来三个月由铜矿进口受损影响精炼产出，同时国内旺季阶段下供需走向紧张。但目前情况来看，无论是减产预期差还是需求预期差均有所抬头，CSPT组织内部并未形成一致性减产决议，目前大型炼厂的长单冶炼利润尚可，因此实际产量损失在二季度集中检修季有待观察，同时原料一端1-2月国内铜精矿进口量维持高位，关注二季度实际进口量是否有明显减量。需求端当前下游需求恢复缓慢，国内周内小幅去库，但现货表现持续弱势，持货商开始调价出货，现货贴水扩大至-190元/吨，周度开工率回升有限，不及往年同期水平，同时终端空调领域降本压力增大，旺季预期差逐步抬头，或对交易重心产生明显影响。海外方面，库存连续回落后开始转为欧洲地区的交仓，现货深度贴水也进一步加重。 策略：综合来看，铜价目前在长周期逻辑交易下出现重心明显抬升的状态，但现货跟涨乏力，国内高库存压力加大持货商调价出货意愿，现货表现愈发疲弱，另外宏观层面影响力下降，但美元或维持偏强表现，铜价在预期尚未完全证伪之前维持高位承压震荡，做空波动率策略继续持有，并可逢高参与74000上方卖CALL。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 欧洲制造业PMI处于收缩区间，且程度加剧，美国制造业仍表现相对较强。欧元区3月制造业PMI初值录得45.7%，较上月下降0.8个百分点；德国制造业收缩程度加剧，英国制造业PMI录得49.9%，环比上行2.4个百分点，美国Markit制造业PMI录得52.5%，环比下行0.3个百分点，欧洲国家PMI数据均处收缩区间且程度加剧，美国非官方制造业数据表现强劲。 2024年2月中国制造业PMI录得49.1%，下行0.1个百分点，产成品库存压力增大，价格指数下行，预期偏弱。 宏观面 美联储议息会议落地，鲍威尔并未给出过多指引，符合市场预期，点阵图显示年内仍有3次降息，明年降息次数减少2次，市场表现对于全年美国经济预期表现乐观，但美国通胀韧性，就业韧性，叠加欧元区制造业继续深度收缩，瑞士提前降息，对比之下美元指数连续走高。 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 产业基本面 3月22日SMM进口铜精矿指数（周）报10.63美元/吨，较上一期的13.25美元/吨减少2.62美元/吨。周内铜精矿现货市场成交较少，周内矿山的招标活动将于下周截标，中标结果也将继续为市场指引方向。据SMM了解，CSPT小组于3月28日上午在上海召开2024年第一季度总经理办公会议。中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/ 8.0美分每磅。2023年铜精矿长 协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。较年长单TC下滑8美元/吨，在近期矿端扰动频发背景下，冶炼需求仍较为旺盛，TC连续下滑。 产业基本面 精炼铜产量 2月SMM中国电解铜产量为95.03万吨，环比下降1.95万吨，降幅为2.01%，同比增加4.68%，且较预期的95.94万吨减少0.91万吨。1-2月累计产量为192.01万吨，同比增加15.90万吨，增幅为9.03%。 进入3月，仅有1家冶炼厂有检修计划，另有一家推迟了检修时间至4月。据我们调研所知截至3月初已经有8家冶炼厂下调了原料的投料量，不过有3家暂时没有影响产量。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 海关总署数据显示，2024年1-2月中国未锻轧铜进口量达到90.2万吨，比去年同期的87.9万吨增长2.6%。 产业基本面 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 产业基本面 精废价差 精废价差大幅走阔，完全利好废铜采购，上周由于铜价持续走高，刺激再生铜持货商大量出货，临沂金属城再生铜贸易商收货量得以明显提升。与此同时，面对走高的铜价，临沂金属城再生铜贸易商自身出货积极性也大幅提升，连带此前囤积部分库存一同出货，但部分贸易商表示，由于此前并不明确铜价走势，库存较为有限。 精废价差（含税） 从下游来看，许多再生铜杆厂表示，虽精废价差扩大，再生铜杆优势显现，但由于价格较高，并未能刺激订单明显增加。展望本周，本周周初铜价重心持续走高，临沂金属城再生铜贸易商表示，本周收货量持续增加，但由于铜价突破年内新高，贸易商较为担忧铜价出现回落，因而出货积极性大幅增加，挺价意愿有所松动，游再生铜杆厂亦趁机采购，因而无论是收货量还是出货量，均有较大增长。 产业基本面-消费端 电线电缆 2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累计投资5012亿元，同比增长2%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资额度不及预期。 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。2024年1-2月空调累计产量3763.6万台，同比增长18.8%。 产业基本面-消费端 汽车 2024年2月，汽车产销分别完成150.6万辆和158.4万辆，环比分别下降37.5%和35.1%，同比分别下降25.9%和19.9%。2024年1-2月，汽车产销分别完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。 2024年2月，新能源汽车产销分别完成46.4万辆和47.7万辆，同比分别下降16%和9.2%。2024年1-2月，新能源汽车产销分别完成125.2万辆和120.7万辆，同比分别增长28.2%和29.4%。 产业基本面-消费端 房地产 2023年1-12月竣工面积9.98亿平方米，同比增长17%，新开工面积同比下滑20%，地产数据延续弱势，不过新开工与竣工面积劈叉情况略有改善，新开工环比有所企稳，但地产资金压力仍存，销售端依然疲弱。 2024年1-2月地产竣工面积1.04亿平方米，同比下滑20.02%，新开工面积同比下滑30%，地产前中后端数据全面转弱，地产竣工拐点出现，关注地产竣工面积收缩程度对部分工业品需求影响。 其他要素 库存 截至3月22日，三大交易所总库存42.97万吨，周度库存增加5714吨，上期所季节性累库放缓，LME仓库交仓。LME铜库存增加7000吨至11.39万吨；上期所库存较少1305吨至28.51万吨，COMEX铜库存增加470吨至3.08万吨。 据SMM调研了解，截至3月21日国内保税区库存为5.73万吨，较上周增加0.47万吨。其中上海保税库环比增加0.46万吨至5.34万吨；广东保税区增加0.01万吨至0.39万吨，进口窗口关闭，保税区库存延续累增状态。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至3月19日CFTC非商业多头净持仓31,925手，周度增加26,498手，净多头状态扩大。其中非商业多头持仓124,316手，周度环比增加36,877手，非商业空头持仓92,391手，周度环比增加10,379手。铜价高位运行，市场交易情绪抬升，多空均有增仓，但多头加仓更多，多头持仓总量为2021年5月以来新高，净多头程度为2022年5月以来新高。 其他要素 升贴水 截至3月22日LME铜现货贴水-110.46美元/吨，LME铜现货持续大幅贴水再度加深；铜价高企，LME库存出现集中交仓，注销仓单占比降低。 国内现货市场表现愈发疲弱，持货商开始调价出货，现货贴水扩大至-190元/吨。铜价持续维持高位，下游开工率回升程度较低，需求不佳导致持货商开始下调价格出货，预计下游开工率偏低水平下，现货市场交投仍难好转，现货升贴水承压运行。 其他要素 基差 截至2024年3月22日，铜1#上海有色均价与连三合约基差-1140元/吨。 行情展望 宏观层面：上周铜价冲高接近74000一线，随后资金情绪降温，周内震荡反复，重心逐步回落至72000一带，仍处高位。从宏观层面来看，美联储议息会议落地，鲍威尔并未给出过多指引，符合市场预期，点阵图显示年内仍有3次降息，明年降息次数减少2次，市场表现对于全年美国经济预期表现乐观，但美国通胀韧性，就业韧性，叠加欧元区制造业继续深度收缩，瑞士提前降息，对比之下美元指数连续走高，铜价估值压力增大；国内方面地产前中后端均表现弱势，关注竣工面积回落深度对大宗需求影响程度。 产业基本面：产业端来看，铜价在预期与资金层面大幅拉升至73000一带，基本定价未来三个月由铜矿进口受损影响精炼产出，同时国内旺季阶段下供需走向紧张。但目前情况来看，无论是减产预期差还是需求预期差均有所抬头，CSPT组织内部并未形成一致性减产决议，目前大型炼厂的长单冶炼利润尚可，因此实际产量损失在二季度集中检修季有待观察，同时原料一端1-2月国内铜精矿进口量维持高位，关注二季度实际进口量是否有明显减量。需求端当前下游需求恢复缓慢，国内周内小幅去库，但现货表现持续弱势，持货商开始调价出货，现货贴水扩大至-190元/吨，周度开工率回升有限，不及往年同期水平，同时终端空调领域降本压力增大，旺季预期差逐步抬头，或对交易重心产生明显影响。海外方面，库存连续回落后开始转为欧洲地区的交仓，现货深度贴水也进一步加重。 策略：综合来看，铜价目前在长周期逻辑交易下出现重心明显抬升的状态，但现货跟涨乏力，国内高库存压力加大持货商调价出货意愿，现货表现愈发疲弱，另外宏观层面影响力下降，但美元或维持偏强表现，铜价在预期尚未完全证伪之前维持高位承压震荡，做空波动率策略继续持有，并可逢高参与74000上方卖CALL。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息