农林牧渔3月行业动态报告：生猪养殖盈亏分化，关注产能去化走势

2024年03月25日 农林牧渔 生猪养殖盈亏分化，关注产能去化走势 ——3月行业动态报告 核心观点： 分析师 ⚫3月 生 猪 价 格震 荡回 升，外 购 仔 猪 养 殖盈 利 增 加。根 据博 亚和 讯，3月 以来猪 价震荡回升，3月22日 为14.92元/kg，较3月1日+6%；3月自 繁自 养亏 损167元/头，外购 仔猪 养殖 盈利42元/头。24年2月末 我 国能 繁母 猪存 栏量4042万 头 ，已 连续14个月 回调。从 供给 端角 度看 ，根 据 涌益 数据推测24年3月出 现 肥猪 供应 拐点 ，24Q2供 应 量呈 现收 缩态 势 ，叠 加 考虑 二次 育肥 情绪 ，24Q2猪 价 或呈 现高 波动 态势。另外，考虑 到仔 猪价 格快 速 回升（24年3月21日 规模 场15kg仔 猪出 栏价631元/头 ），补栏 积极 性较高 ， 关注 后续 情绪 演变。我们 建 议关 注成 本控 制行 业领 先/持续 向好、资金 面相 对 健康、估值 合理的猪 企。 ⚫2月白 鸡祖 代 更 新8.2万 套，3月 苗 价呈上 行趋 势。23年我 国祖 代更 新约128万 套，其中 进口 占比32%，国产 自繁 占比68%；24年1-2月 祖代 更新15.09万 套 ，祖 代更 新量 充裕有余。3月17日在产父母代鸡 存栏2192.56万 套 ，处历 史 高 位区 间， 当 前 产 能 较 充 足。 随 着 上 游 祖 代 供 给 拐 点 逐 步 传 导，白 鸡 行业 景 气上 行可 期，静待下游 毛鸡 供给 拐点到来。3月22日SW肉 鸡养殖PB（LYR） 为2.02倍 ， 处于历史 底部 区间 ，可 板块性 关 注。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫3月 农 业指 数表 现强于 沪 深300。3月初至22日 农 林牧 渔指 数上涨2.86%，同 期 沪深300上 涨0.82%。子 行业 中，渔业 、养殖 业、动物 保健涨幅 居前 ，分别 为+7.40%、+4.92%、+3.39%，而农产 品加 工（-3.05%）表 现靠 后。 ⚫投 资 建 议 ：畜 禽养 殖链 依旧 为当 前关 注点 ，重 点关 注 猪周 期的 低位 布局 机会 ，综 合 考 虑 行 业 亏 损 时 长 、 能 繁 母 猪 去 化 幅 度以 及冬 季 疫 病 蔓 延的 现 状 ，叠 加考 虑 行 业 估 值历 史 低 位 ， 重 点 关 注 成 本 控 制 领 先 及 资 金 面 良 好 的 优 质 猪 企 ，可 关 注 牧 原 股 份 、 温 氏 股 份 、 天 康 生 物 。 其 次 ， 黄 羽 鸡 价 格 与 猪 价 有 一 定 相关 性 ， 同 时 考 虑 自 身 供 给 端 低 位 水 平 ， 后 续 价 格 存 上 行 可 能 ， 可 关 注 立 华 股份 。 白 羽 鸡上 游 供 给 收 缩， 整 体 处 于 上 行 周 期 初 期 ， 可 板 块 性 关 注 。 另 外 关注 养 殖 链 后 周 期 板 块 ， 包 括饲 料 龙 头 海 大 集 团 及 专 注 水 产 料 的 粤 海 饲 料 ； 同时 关 注动 物疫 苗新 品上 市进 程， 关注 疫苗 优质 企业 普 莱柯 、中 牧股 份等 。 【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_生猪养殖持续亏损，把握猪周期布局窗口期 【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_生猪产能去化加速中，关注养殖链布局机会 【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_关注冬季疫病及猪价走势，产能去化或加速 【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_冬季疫情提前到来，关注产能去化与配置时机 【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_养殖产业链处估值低位，重视配置时机 【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_8月生猪与鸡苗价格反弹后震荡，关注后续走势 【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_7月猪价先跌后涨，鸡苗价格低位反弹 目录 （一）受益于春节消费需求增加，2月CPI同比+0.7%............................................................................................................3（二）畜禽价格承压，市场关注度提升中..................................................................................................................................4 （一）3月自繁自养亏损依旧，关注产能去化...........................................................................................................................6（二）2月白鸡祖代更新8.2万套，3月苗价呈上行趋势........................................................................................................9（三）黄鸡产能端低位徘徊，价格具备上行潜力....................................................................................................................11（四）关注疫苗后周期行情，非瘟&宠物疫苗助力弹性........................................................................................................14 （一）农林牧渔市值占比略有上行，养殖业占比领先...........................................................................................................17（二）3月农林牧渔指数表现强于沪深300..............................................................................................................................17 四、投资建议及股票池.........................................................................................................................................................19 五、风险提示........................................................................................................................................................................19 一、物价指标显著上涨，农林牧渔行情波动 （一）受益于春节消费需求增加，2月CPI同比+0.7% 2024年2月，我国CPI同 比+0.7%，自23年9月以 来 首次 出现 同比 转正，其中 食品 项同 比-0.9%，食 品 中猪 肉同 比+0.2%。从环 比来 看，2月CPI环比+1.0%，其 中食 品项 环比+3.3%，食 品中 猪肉 环比+7.2%。 2024年2月， 我国 农产 品进 口金 额为153.02亿 美 元 ，同 比-15.99%，出 口金 额为57.25亿 美元 ，同 比-15.39%，贸 易逆 差95.76亿 美 元，同 比-16.35%。2024年1-2月 ，我 国农 产品 累计 进口 金额 为359.58亿 美 元， 同比-9.23%，累 计出 口金 额 为148.31亿 美 元， 同比+1.95%，贸 易逆 差211.27亿 美 元， 同 比-15.73%。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：海关总署，中国银河证券研究院 （二）畜禽价格承压，市场关注度提升中 农 业 行 业主 要 包括 种 植 产业 链 与养 殖 产业 链 两大子 产 业 ，其 中 种植 产 业 链涉 及 种业 、 农产 品 种植与 加 工 、林 业 等子 行 业， 养 殖产 业 链包 括 畜禽 养殖 、 水 产养 殖 、饲 料 、疫 苗 等子 行 业。 从 竞争 力、 盈利 能 力、 管理 能力 等方 面来 考虑 ，养 殖产 业链 具备 相 对更 大的 优势 。 受 非 洲猪 瘟影 响，上 轮猪 周期 中能 繁母 猪产 能去化 彻 底，19年1月开 始，生猪 与能 繁母 猪存 栏量同 比 降幅 达到 两位 数；19年9月 能 繁母 猪存 栏量降 到 历史 低位1913万 头 ，此 后开 始环 比好 转。随 着猪 周 期的 循环 往复 ，21年7月开 始，能繁 母猪 存栏 量 环比 下行 且有 加速 的趋 势，直至22年5月 企稳 。24年2月末 ，我 国能 繁母 猪存 栏量为4042万 头，环 比-0.6%， 同比-6.9%。猪 价方 面， 根据 国家发 改委 数 据，21Q1-3，猪 价 从高点36.33元/kg，下 跌至12.42元/kg。21年 十 一假 期之 后，猪价 开始 触底 反弹 ， 最高 反弹 至18.75元/kg， 而后 再次 开始 下跌至22年3月 下 旬。22年4月 以 来猪 价震 荡上 行至10月26日 ， 生猪 价格 为28元/kg，随后 震荡 下跌 至2023年7月中旬的14.11元/kg，7月下旬后反 弹至8月23日的17.28元/kg，振幅 约22%，此 后再 次震 荡下 行 进入 亏损 区间 ，24年3月13日生 猪价 格为14.71元/kg， 距23年8月23日价 格跌 去14.87%。 从 杜 邦分 析以 及相 关财 务指 标来 看，2016-2018年 我 国农 林牧 渔行 业ROE呈 现 下行 趋势 ，19-20年 呈 现显 著提 升趋 势，随 后再 次进 入下 行过 程中。其中 生猪 养殖 产业 链上 的企 业从2016年 高 点逐渐 下行 至2018年 低 点，影响 整体ROE水 平，随后19年 开 始猪 周期 处上 行趋 势中 ，带 动畜 禽养 殖板块ROE回 升 ，20年达 到阶 段高 点。 目前 处于 低位 震荡 过程 中 。 资料来源：国家发改委，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、生猪养殖盈亏分化，关注产能去化走势 农 林 牧 渔行 业 可分 为 两 大产 业 链， 包 括种 植 产业链 和 养 殖产 业 链， 其 中 种植 产 业链 包 括种 业 、种植 业 、农 产品 加工 、林 业等 子行 业， 养殖 产业 链包 括 畜禽 养殖 、饲 料、 疫苗 、渔 业等 子行 业。 目 前，种植 产业 链主 要围 绕技 术升 级（转 基因 ）、土 地 改革、效率 提升 等几 方面 进行 发展 。我 国农产 品（ 如玉 米、大豆 等）成本 居高 不下 ，主 要原 因在 于 种业 技术 发展 缓慢 ，核 心技 术由 国际 巨头 垄断 ，同 时 人 工成 本 高企 ，