农林牧渔12月行业动态报告：生猪产能去化加速中，关注养殖链布局机会

2023年12月27日 农林牧渔[Table_InvestRank]推荐维持评级 生猪产能去化加速中，关注养殖链布局机会 ——12月行业动态报告 核心观点： 分析师 ⚫12月 生 猪 价 格 低 位 震 荡，出 栏 均 重 略 有 上行。12月15日 生 猪周 度均 价14.51元/kg，较9月1日跌去16.90%；12月 自 繁自 养亏损 超250元/头。23年11月末 ，我 国能 繁母 猪存 栏量 为4158万 头，环比-1.2%，已 连续11个 月回 调。考虑 到2023年 我 国生 猪养 殖基 本处 于亏 损状 态（仅8月 中旬 至9月 上旬 自繁 自养 利 润由 亏损 转入 盈利 状态 ），同时叠加旺季 不旺、疫 病提 前等 情况 ，我 们认为 产 能 去 化 将 持 续 且 存 加 速 迹 象。在 当 前 行 情 背 景 下 ， 我 们 建 议 关 注 成 本 控制 行 业领 先/持续 向好、资 金面 相对 健康、估 值合理的 猪企。 ⚫11月白 鸡祖 代 更 新9万 套，12月 苗 价弱 势运 行。11月 我国 祖代 更新9.3万套 ； 累计 更新116.09万 套，其 中进 口占比34%，国 产 自繁 占比66%，祖 代更新 量 充裕有余。12月17日在产 祖代 种鸡 存 栏179.44万 套 ；父 母代鸡存 栏处历 史 高 位 ， 当 前 产 能 较 充 足 。 白 鸡 行 业 上 游 供 给 拐 点 已 出 现 ， 静 待下 游 毛 鸡供 给 拐点到来；12月27日SW肉 鸡养 殖PB（LYR） 为2.18倍 ， 处于历史 底部 区 间， 可板 块性 关注 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫12月 农 业指 数表 现 强于 沪 深300。12月初 至27日 农 林牧 渔指 数下跌2.40%，同 期 沪深300下 跌4.57%。子 行业 中，养殖 业、动 物 保健 涨幅 居前，分 别为+1.90%、+0.42%；而渔业（-11.55%）、 种植 业（-10.00%）表现靠后 。 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：畜 禽养 殖链 依旧 为当 前关 注点 ，重 点关 注 猪周 期的 低位 布局 机会 ，综 合 考 虑 行 业 亏 损 时 长 、 能 繁 母 猪 去 化 幅 度以 及冬 季 疫 病 蔓 延的 现 状 ，叠 加考 虑 行 业 估 值历 史 低 位 ， 重 点 关 注 成 本 控 制 领 先 及 资 金 面 良 好 的 优 质 猪 企 ，可 关 注 牧 原 股 份 、 温 氏 股 份 、 天 康 生 物 。 其 次 ， 黄 羽 鸡 价 格 与 猪 价 有 一 定 相关 性 ， 同 时 考 虑 自 身 供 给 端 低 位 水 平 ， 后 续 价 格 存 上 行 可 能 ， 可 关 注 立 华 股份 。 白 羽 鸡 祖 代 引种 收 缩 ， 整 体 处 于 上 行 周 期 初 期 ， 可 板 块 性 关 注 。 另 外 关注 养 殖 链 后 周 期 板 块 ， 包 括饲 料 龙 头 海 大 集 团 及 专 注 水 产 料 的 粤 海 饲 料 ； 同时 关 注动 物疫 苗新 品上 市进 程， 关注 疫苗 优质 企业 普 莱柯 、中 牧股 份等 。 ⚫风 险 提 示：畜 禽价 格不 达预 期的风险 ，疫 病的 风险 ，原料价 格波 动的风险 等。 目录 （一）11月CPI同比-0.5%，猪肉价格环比下行......................................................................................................................3（二）畜禽价格承压，市场关注度提升中..................................................................................................................................4 （一）猪价旺季不旺，能繁母猪去化加速..................................................................................................................................6（二）11月白鸡祖代更新9万套，12月苗价弱势运行...........................................................................................................9（三）黄鸡产能端低位徘徊，价格具备上行潜力....................................................................................................................11（四）关注疫苗后周期行情，非瘟疫苗铸就未来α弹性.......................................................................................................14 （一）农林牧渔市值占比略有上行，养殖业占比领先...........................................................................................................16（二）12月农林牧渔指数表现强于沪深300............................................................................................................................17 四、投资建议及股票池.........................................................................................................................................................19 五、风险提示........................................................................................................................................................................19 一、物价指标相对稳定，农林牧渔行情波动 （一）11月CPI同比-0.5%，猪肉价格环比下行 2023年11月 ， 我国CPI同比-0.5%，其 中食 品项同 比-4.2%， 食 品中 猪肉 同比-31.8%。 从环 比来看 ，11月CPI环 比-0.5%，其中 食品 项环 比-0.9%，期 间猪 肉价 格处 于下 跌区 间，影响食品 中猪 肉环 比-3.0%。 2023年11月 ，我 国农 产品 进口 金额为185.62亿美 元 ，同 比-10.0%， 出口 金额 为91.35亿美 元，同 比+3.53%，贸易 逆差94.27亿 美 元，同比-20.12%。2023年1-11月 ，我 国农 产品 累计 进口 金额 为2134.24亿 美 元，同 比-0.20%，累 计出 口金 额为895.44亿美 元，同比+0.70%，贸易 逆差1238.80亿 美 元，同 比-0.49%。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 （二）畜禽价格承压，市场关注度提升中 农 业 行 业主 要 包括 种 植 产业 链 与养 殖 产业 链 两大子 产 业 ，其 中 种植 产 业 链涉 及 种业 、 农产 品 种植与 加 工 、林 业 等子 行 业， 养 殖产 业 链包 括 畜禽 养殖 、 水 产养 殖 、饲 料 、疫 苗 等子 行 业。 从 竞争 力、 盈利 能 力、 管理 能力 等方 面来 考虑 ，养 殖产 业链 具备 相 对更 大的 优势 。 受 非 洲猪 瘟影 响，上 轮猪 周期 中能 繁母 猪产 能去化 彻 底，19年1月开 始，生猪 与能 繁母 猪存 栏量同 比 降幅 达到 两位 数；19年9月 能 繁母 猪存 栏量降 到 历史 低位1913万 头 ，此 后开 始环 比好 转。随 着猪 周 期的 循环 往复 ，21年7月开 始，能繁 母猪 存栏 量 环比 下行 且有 加速 的趋 势，直至22年5月 企稳 。23年11月末 ，我 国能 繁母 猪存 栏量为4158万 头，环 比-1.2%。猪 价方 面 ，21Q1-3，猪 价从 高点36.34元/kg，下跌至10.78元/kg。21年 十一 假期 之后，猪 价 开始 触底 反弹，最高 反弹至17.96元/kg，而后 再次 开 始下 跌至22年3月下 旬。22年4月 以来 猪价震 荡 上行至10月21日 ，生猪 价格 为28.32元/kg，随后 震 荡下 跌至2023年6月 末的13.95元/kg，7月上 旬 以来 反弹至9月1日的17.46元/kg，振 幅约25%，此 后 再次 震荡 下行 进入 亏损 区间 ，12月15日生猪 价 格为14.51元/kg， 距9月1日价 格跌去16.9%。 从 杜 邦分 析以 及相 关财 务指 标来 看，2016-2018年 我 国农 林牧 渔行 业ROE呈 现 下行 趋势 ，19-20年 呈 现显 著提 升趋 势，随 后再 次进 入下 行过 程中。其中 生猪 养殖 产业 链上 的企 业从2016年 高 点逐渐 下行 至2018年 低 点，影响 整体ROE水 平，随后19年 开 始猪 周期 处上 行趋 势中 ，带 动畜 禽养 殖板块ROE回 升 ，20年达 到阶 段高 点。 目前 处于 低位 震荡 过程 中 。 资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、生猪产能去化加速中，关注养殖链布局机会 农 林 牧 渔行 业 可分 为 两 大产 业 链， 包 括种 植 产业链 和 养 殖产 业 链， 其 中 种植 产 业链 包 括种 业 、种植 业 、农 产品 加工 、林 业等 子行 业， 养殖 产业 链包 括 畜禽 养殖 、饲 料、 疫苗 、渔 业等 子行 业。 目 前，种植 产业 链主 要围 绕技 术升 级（转 基因 ）、土 地 改革、效率 提升 等几 方面 进行 发展 。我 国农产 品（ 如玉 米、大豆 等）成本 居高 不下 ，主 要原 因在 于 种业 技术 发展 缓慢 ，核 心技 术由 国际 巨头 垄断 ，同 时 人 工成 本 高企 ， 以及 土 地规 模 化程 度 不够 而造 成 的 效率 低 下， 最 终反 映 在成 本 与价 格 层面 。对 于种 植 产 业链 来 说， 未 来急 需 技术 与 规模 化 的提 升， 进 而 实施 精 细化 管 理来 提 高生 产 效率 ， 提升 成长 空间 。23年10月 我 国有37个 转基 因玉 米品 种和14个 转 基因 大豆 品种 拟通 过初 审，此 后于12月 正式 通过 品 种审 定。12月25日 ，农 业部 批准 发放 首批转 基 因玉 米、大豆 种子 生产 经营 许可 证 ，有26家企 业获 得 生产 经营 许可 证，其 中涉 及多 家种 子上 市公司 ，包 括大 北农