预计持续盈利能力

预计持续盈利能力 核心业务运营驱动的利润扭亏为盈。恒流公司23财年的收入同比增长67.8%，至54.0亿元人民币，这得益于汉QUYU（曲妥珠单抗生物仿制药）和serpllimab（PD - 1）的强劲销售。汉久友在23财年实现了27.4亿元人民币的收入，同比增长58%。我们认为，由于赫赛汀生物仿制药的竞争形势相对温和，汉富优可能在2024年没有VBP风险。GP利润率（占产品销售额的百分比）在23财年增至83.0%，而在22财年为80.7%。销售费用率（占产品销售的百分比）从22财年的39.2%降至23财年的38.5%，管理费用率从22财年的13.2%降至23财年的8.4%，显示出运营效率的提高。23财年，研发费用同比下降20%，至11.2亿元人民币。在FY23，Helis记录了c。经营性现金流入10.5亿元人民币，实现净利润5.46亿元人民币，标志着公司历史上第一个实现盈利的年份。我们认为净利润主要来源于其核心业务，即药品推广。因此，我们相信这种盈利能力在未来几年将是可持续的。截至2023年底，Helis拥有9.89亿元人民币的现金储备。 目标价18.67港元（先前TP 18.67港元）涨/跌31.8%现价14.16港元中国医疗保健Jill Wu, CFA(852) 3900 0842 Andy WANG(852) 3657 6288 Serplulimab（PD - 1）具 有 全 球 潜 力，这 要 归 功 于 其 在SCLC和CRC中 的 优 势 。serpllimab的销售额在23财年为11.2亿元人民币，2H23销售额保持稳定（+ 1% HoH）。即使在中国行业面临挑战的时期，这种稳定性也是值得注意的，这归因于该药物在SCLC中的差异化特征。Serpllimab作为ES - SCLC的一线治疗的NDA在2023年3月被EMA接受，预计在第3季度获得批准。在美国，Helis正在为1L ES - SCLC进行serpllimab的桥接研究，预计在2024年底发布数据和提交BLA。Helis最近发布了1L mCRC中serpllimab的令人鼓舞的数据，特别是在服务不足的MSS CRC中（CMBI报告，链接）。亚洲的一项Ph3试验即将开始，该试验将serpllimab与HLX04联合化疗用于一线mCRC。 具有全球BD潜力的有前途的创新资产。与目前的SoC（CMBI报告，链接）相比，HLX22（一种新型HER2 mAb）与HANQUYOU和Chemo的组合在1L GC中表现出压倒性的PFS信号。我们预计Helis将启动HLX22 + HANQUYOU +化疗的全球Ph3试验，作为GC的一线治疗，Keytrda将在对照组中使用。Helis开发了一种差异化的ADC平台，利用MediLi的有效载荷链接器技术，可在肿瘤微环境中选择性释放有效载荷。基于该平台，HLX42（EGFR ADC）最近在中国完成了FPI，并且还获得了FDA对EGFR - TKI耐药NSCLC的快速认证。在临床前研究中，HLX42在奥希替尼EGFRm后NSCLC中显示出有希望的潜力。HLX43（PD - L1 ADC）于2023年底在中国开始了Ph1研究，美国IND也获得了批准。我们认为，Helis可能会通过其差异化创新资产实现全球BD交易，例如HLX22，HLX42和HLX43。 维持买入。我们预计Henlius将在第三季度在美国提交HLX14的NDA，并在2024年底提交HLX11的NDA。HLX11可能成为美国/欧盟的第一个帕妥珠单抗生物仿制药。我们维持基于DCF的TP不变，为18.67港元（加权平均资本成本11.46%，终端增长2%）。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布本公开。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。