纯碱季报：预期偏弱，纯碱价格偏空

预期偏弱，纯碱价格偏空 纯碱 2024年3月24日 主要结论 一季度纯碱基本面有走弱的趋势，但矛盾并不算突出，更多的是受制于下游玻璃价格不断下行的压力，被动跟随下行。从当前情况来看，浮法玻璃终端需求处于极度低迷的状态，尚未看到改善的迹象，现货不断有低价抛货的情况出现，玻璃价格或继续创新低。纯碱供给端，近期远兴能源四线在持续爬产中，二季度或形成稳定性的供应增量；纯碱厂家当前仍然有比较好的利润水平，短期大规模检修概率较低，供给量将维持在高位。需求方面，浮法玻璃和光伏玻璃日熔量较高，对纯碱需求持稳，但玻璃企业也没有太高的囤积原材料的意愿。轻碱需求一般，但因排产量低，下游低库存，所以短期有脉冲式的补库需求。库存方面，纯碱库存水平一般，库销比尚不算高。短期纯碱基本面中性，但预期偏弱，同时受玻璃价格下行的压制，二季度纯碱价格重心或下移。 分析师：李祥英从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370电话：0755-23510000-301707邮箱：15623@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、纯碱期货一季度行情回顾 一季度纯碱价格呈震荡下行的趋势。1月纯碱价格先跌后涨，供应端1月初期碱厂产量较高，且装置运行稳定，库存上行，价格承压下行。中下旬后因设备不稳定，个别企业负荷下降，且产量明显下滑，价格低，市场成交好转，情绪改善。下游需求相对稳定，原材料库存不高，春节前下游补库，低价成交量增加，补库情绪较高，纯碱企业库存下降，价格反弹。2月产量增加，企业库存累库明显。下游企业受假期影响，多有一定原料储备，节后纯碱价格低位下行，下游企业消耗前期库存，观望情绪浓郁，新订单采购一般。3月份初期，随着下游补库价格反弹上行，但因玻璃价格大幅下行，纯碱反弹一周后再度进入了下行趋势。 数据来源：文华财经国信期货 二、纯碱基本面分析 （一）价格与价差 一季度纯碱现货价格与期货价格节奏有所差异，总体呈下行趋势，但3月份上旬部分区域价格略有反弹。而基差基本跟随了现货的下行趋势，主力合约基差从1月最高900元/吨下行至3月300元/吨左右。基差收敛，显示了现货成交情况较弱，但期货盘面因为整体供需数据没有大的矛盾点，而难以持续性的走低。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 纯碱2405-2409跨期价差跟随基差趋势，从1月份最高100元/吨以上跌至负值区间，从back结构转为了contango结构。 数据来源：IFIND国信期货 （二）利润与开工 一季度纯碱生产利润大幅下行，跌幅在500元/吨以上，不过当前企业盈利状况仍然良好，截止到3月22日氨碱企业利润为325.69元/吨，联碱企业利润为584.6元/吨。受益于良好的利润水平，纯碱企业开工率一直保持在高位，从1月份85%上升至89%，企业装置稳定，偶尔有个别企业短时间降负荷。纯碱产量持续创新高，到2月份之后基本维持在70万吨/周以上的水平，重碱产量占比较高，在55%以上。在出货方面，轻碱需求表现较好，主要是因为下游库存偏低，补库需求较为强烈。重碱需求平稳，随采随用。 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 （三）库存 一季度纯碱库存先增后减，春节前纯碱整体库存偏低，春节期间累库较多，节后经过两周累库后重新开始去库。重碱和轻碱情况有所不同，重碱库存去化较少，到3月22日库存水平仍然高于节后第一周水平，整体库存去化主要是由轻碱贡献。 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：IFIND国信期货 （四）后期产能投放计划 3月24日消息远兴能源阿拉善天然碱项目第四条生产线已投料，正在试车，目前处于产能爬坡的阶段。东北阜丰合成氨项目已经投产，其30万吨轻碱为配套项目，计划在一季度投产。 从供给端来看，纯碱短期开工率处在高位，企业生产仍然保有可观的利润水平，后期远兴新增产能投产，供给端有一定的压力。 （五）下游需求 1.浮法玻璃 一季度玻璃价格一路下行，且盘面跌幅明显快于现货价格，主力合约基差从-200元/吨以上转为正值。虽然价格下行速度较快，但因为原材料价格也在下行，所以当前玻璃生产仍然保有利润。到3月22日成本最高的天然法平均生产利润为235元/吨。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 一季度浮法玻璃开工率持续上行，从83%上行至85%，周熔量从121万吨增加至123万吨。在下游需求低迷的情况下，玻璃企业库存大幅攀升，目前已经达到2022年同期水平。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 图：玻璃企业库存 数据来源：IFIND国信期货 地产政策调整手段应出尽出，但是从30大中城市房地产成交面积来看，销售端并未有太大起色。2月份房地产月度同比数据，全部进入负值区间，竣工同比数据也下跌至-20.2%。目前来看，玻璃终端需求情况不乐观。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 2.光伏玻璃 光伏玻璃价格自去年四季度开始就处于下行趋势，目前尚未看到企稳迹象。光伏玻璃开工率下行，但日熔量不断创新高，主要是因为行业产能仍然在增加，到3月22日，光伏玻璃日熔量已经超过了10万吨。光伏玻璃库存在春节期间累库较多，但节后逐步去化。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 光伏组件价格维持下行趋势，光伏行业产能过剩问题短期难以解决，组件价格将持续在成本线徘徊。2023年中国光伏累计新增装机量为216.02GW，同比2022年增加147.3%.2023年光伏装机量远超市场预期，但对于2024年装机量增幅，市场预期并不乐观，大多数产业内企业只给到20-30%的预估增幅。在组件出口方面，2023组件出口量为56.4亿个，同比增加38.5%；2024年1-2月份组件出口量为12.9亿个，同比增长32.9%。 数据来源：SMM百川盈孚各企业官网各地政府官网国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 光伏玻璃与光伏行业其他产品一样目前处于量增价减的状态，新投产能持续释放，阶段性的供给过剩。但由于下游需求处于增长态势，所以光伏玻璃仍然会是纯碱需求的重要增长点。 3.轻碱需求 轻碱需求比较分散，目前来看玻璃制品需求表现一般，1月份同比增长0.5%，2月份较去年同期持平。合成洗涤剂产量数据尚未公布。1-2月份碳酸锂产量大幅下行，主要是年前价格暴跌所致，3月份产量环比或上行。轻碱下游企业采用低库存策略，对纯碱需求会有脉冲式的增加，春节之后轻碱补库需求表现较好。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 三、后市观点及操作建议 一季度纯碱基本面有走弱的趋势，但矛盾并不算突出，更多的是受制于下游玻璃价格不断下行的压力，被动跟随下行。从当前情况来看，浮法玻璃终端需求处于极度低迷的状态，尚未看到改善的迹象，现货不断有低价抛货的情况出现，玻璃价格或继续创新低。纯碱供给端，近期远兴能源四线在持续爬产中，二季度或形成稳定性的供应增量；纯碱厂家当前仍然有比较好的利润水平，短期大规模检修概率较低，供给量将维持在高位。需求端，浮法玻璃和光伏玻璃日熔量较高，对纯碱需求持稳，但玻璃企业也没有太高的囤积原材料的意愿。轻碱需求一般，但因排产量低，下游低库存，所以短期有脉冲式的补库需求。库存方面，纯碱库存水平一般，库销比尚不算高。短期纯碱基本面中性，但预期偏弱，同时受玻璃价格下行的压制，二季度纯碱价格重心或下移。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。