储量产量销量立体进攻！

业绩简评 xujunyigjzq.com.cn S1130519040001 S1130522060004 中国石化于2024年3月24日发布公司2023年年度报告，2023 年全年实现营业收入32122.15亿元，同比减少3.19%；实现归母净利润604.63亿元，同比减少9.87%。其中，2023Q4实现营业收入7422.74亿元，同比减少14.17%；实现归母净利润74.97亿元，同比减少23.79%。业绩符合预期。公司业绩在Q4大比例缴纳矿业权出让金的影响下维持强势，体现出龙头央企资产的稀缺性。 经营分析 成品油销量强势增长：2023年成品油销售市场持续旺盛，公司全 年成品油零售量达1.20亿吨，同比增加12.36%，持续维持在较 高水平。受益于汽柴油价差持续修复，公司营销及分销业务盈利能力维持稳定。与此同时，公司化工板块处于磨底状态，有望回暖，主要原因为化工品市场需求依旧承压，尤其是烯烃类产品仍处于恢复初期。 计提矿业权出让收益不改储量产量双增长：重点产油国边际供应 增量较为有限，伴随全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步 chenlvlougjzq.com.cn 6.20 人民币(元)成交金额(百万元) 回暖，油价有望持续维持中高位震荡。2023年公司勘探开发资本支出786亿元，同比减少5.64%，持续维持在较高水平。2023年已探明原油储量为20.03亿桶，同比增加2.09%；已探明天然气储量为9.31兆立方英尺，同比增加5.73%。公司油气储量丰厚为产量增长打下坚实基础，2023年公司原油产量达2.81亿桶，与2022年原油产量持平；天然气产量达1.34兆立方英尺，同比增 加7.13%。公司2024年计划生产原油2.79亿桶，天然气1.38兆立方英尺，勘探开发板块有望稳中有升。此外，2023年公司除所得税外其他税金为2729亿元，同比2022年增加89亿元，其中 计提矿业权出让收益74亿元，整体符合预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 央企高股息持续回报股东，投资回报丰厚：公司持续维持高股息，投资回报丰厚。公司2023年现金分红共计411.75亿元，公司股 利支付率达68.10%，同时公司股息率维持在较高水平，以2023 营业收入(百万元) 3,318,1683,212,2153,079,7313,136,4713,154,677 营业收入增长率 21.06% -3.19% -4.12% 1.84% 0.58% 归母净利润(百万元) 66,302 60,463 65,295 70,280 75,246 归母净利润增长率 -6.89% -8.81% 7.99% 7.63% 7.07% 摊薄每股收益(元) 0.553 0.507 0.536 0.577 0.618 每股经营性现金流净额 0.91 1.30 1.76 2.06 2.26 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.44% 7.50% 7.73% 7.92% 8.07% P/E 7.88 11.01 11.56 10.74 10.03 P/B 0.67 0.83 0.89 0.85 0.81 年12月31日收盘价为基准计算，公司2023年股息率为6.18%， 含2023年末期现金股利每股0.20元和半年度现金股利每股0.145 元，公司股东投资回报丰厚。 盈利预测、估值与评级 我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较 强，我们预计2024-2026年公司归母净利润653亿元/703亿元 /752亿元，对应EPS为0.54元/0.58元/0.62元，对应PE为 11.6X/10.7X/10.0X，维持“买入”评级。 7.00 6.00 5.00 230324 4.00 230624 230924 231224 成交金额中国石化沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 风险提示 （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）成品油价格放开风险；（3） 终端需求不景气风险；（4）境外业务经营风险；（5）意外事故风险；（6）汇率风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 1、成品油销量强势增长4 2、计提矿业权出让收益不改储量产量双增长10 3、央企高股息持续回报股东，投资回报丰厚14 4、风险提示15 图表目录 图表1：2023年公司营业收入同比减少3.19%4 图表2：2023年公司归母净利润同比减少9.87%4 图表3：中国石化预计出让收益测算4 图表4：公司2023年所得税以外的税金同比增加89.09亿元4 图表5：成品油销售板块贡献毛利占比达74.54%5 图表6：公司盈利能力有所修复5 图表7：中国成品油表观消费量（百万吨）5 图表8：2023年公司原油加工量同比增加6.29%6 图表9：2023年公司成品油产量同比增加11.31%6 图表10：柴油裂解价差（元/吨）6 图表11：汽油裂解价差（元/吨）7 图表12：航空煤油裂解价差（元/吨）7 图表13：2023年公司成品油零售量同比增加12.36%7 图表14：截至2023年公司拥有30958个加油站7 图表15：柴汽油批零价差（元/吨）8 图表16：公司成品油出口配额（万吨）8 图表17：柴汽油出口价-批发价价差（元/吨）9 图表18：欧洲成品油裂解价差9 图表19：新加坡成品油裂解价差9 图表20：23年基础有机化工品销量同比增加4.75%10 图表21：23年基础有机化工品实现价格同比减少7.30%10 图表22：聚烯烃-原油价差处于中低水平10 图表23：公司本次募集资金金额及投向10 图表24：OPEC原油出口量（百万桶/天）11 图表25：俄罗斯原油出口量（百万桶/天）11 图表26：美国油井钻机数11 图表27：美国油井钻机数-Permian11 图表28：美国完井环节或存在产能瓶颈12 图表29：Midland绝对化标准油井生产率12 图表30：Delaware绝对化标准油井生产率12 图表31：美国原油出口量（百万桶/天）12 图表32：全球原油消费需求逐步回暖13 图表33：2023年勘探开发资本支出同比减少5.64%13 图表34：2023年公司已探明原油储量同比增加2.09%13 图表35：2023年公司已探明天然气储量同比增加5.73%13 图表36：2023年公司原油产量同比增加0.09%14 图表37：2023年公司天然气产量同比增加7.13%14 图表38：公司股利支付率持续维持在较高水平14 图表39：公司A股股息率持续维持在较高水平15 1、成品油销量强势增长 中国石化于2024年3月24日发布公司2023年年度报告，2023年全年实现营业收入 32122.15亿元，同比减少3.19%；实现归母净利润604.63亿元，同比减少9.87%。其中，2023Q4实现营业收入7422.74亿元，同比减少14.17%；实现归母净利润74.97亿元，同比减少23.79%。业绩符合预期。公司业绩在Q4大比例缴纳矿业权出让金的影响下维持强势，体现出龙头央企资产的稀缺性。 图表1：2023年公司营业收入同比减少3.19%图表2：2023年公司归母净利润同比减少9.87% 营业总收入（亿元）同比增速（右轴）归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 35000 30000 40% 30% 800 700 140% 120% 25000 20% 600 80% 20000 10% 500 60% 0% 400 40% 15000 -10% 300 20% 10000 -20% 200 0%-20% 5000 -30% 100 -40% 0 -40% 0 -60% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 2023年5月1日起执行的《矿业权出让收益征收办法》中明确指出“逐年征收的采矿权出让收益=年度矿产品销售收入×矿业权出让收益率”以及“陆域矿业权出让收益率为0.8%，海域矿业权出让收益率为0.6%”。目前最早提及到采矿权出让收益的文件为2017 年7月1日起执行的《矿业权出让收益征收管理暂行办法》，其第十条中指出“可探索通过矿业权出让收益率的形式征收”，但并未明确提出征收办法。参考《矿业权出让收益征收办法》，我们测算2017H2-2023年中国石化预计出让收益约为83.13亿元左右，其中2023年预计出让收益预计为17亿元左右。参考公司年报，2023年公司除所得税外其他 税金为2729亿元，相较于2022年同比增加约89亿元，其中计提矿业权出让收益74亿 元，成品油消费税同比增加87亿元，石油特别收益金同比减少77亿元，整体符合预期。 图表3：中国石化预计出让收益测算 2017H2 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 中国石化油气销售收入(亿元） 510.08 1431.81 1476.15 1095.71 1575.42 2149.35 2153.90 中国石化预计出让收益率 0.80% 0.80% 0.80% 0.80% 0.80% 0.80% 0.80% 中国石化预计出让收益（亿元） 4.08 11.45 11.81 8.77 12.60 17.19 17.23 来源：《矿业权出让收益征收办法》，《矿产资源法修订草案》，公司公告，国金证券研究所 图表4：公司2023年所得税以外的税金同比增加89.09亿元 所得税以外的税金（亿元）同比增速（右轴） 280012% 270010% 26008% 25006% 24004% 23002% 22000% 2100-2% 2000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -4% 来源：国金证券研究所 成品油销售（炼油和营销及分销）板块为公司业务占比最大的板块，2023年合计贡献74.54% 的毛利，2023年炼油/营销及分销业务毛利率分别为18.03%/5.40%，分别同比 +1.70pct/-0.14pct。总毛利率为15.65%，同比+0.61pct，公司盈利能力持续维持稳健。 图表5：成品油销售板块贡献毛利占比达74.54%图表6：公司盈利能力有所修复 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 营销及分销炼油化工勘探及开采其他行业 201820192020202120222023 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 总毛利率营销及分销炼油 化工勘探及开采其他行业 201820192020202120222023 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 2023年中国成品油市场持续高景气，表观消费量创近年来新高。2023年全年汽油/柴油/煤油表观消费量分别为1.49亿吨/2.04亿吨/0.34亿吨，分别同比增加11.63%/13.11%/75.30%。其中，2023Q4汽油/柴油/煤油表观消费量分别为3731万吨 /5261万吨/829万吨，分别同比增加19.53%/2.52%/103.20%。 图表7：中国成品油表观消费量（百万吨） 汽油表观消费量（百万吨）柴油表观消费量（百万吨）煤油表观消费量（百万吨） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 来源：卓创资讯，国金证券研究所 公司2023年原油加工量达2.58亿吨，同比增加6.29%，分别生产柴油/汽油/煤油 6251/6454/2895万吨，分别同比增加5.86%/2.30%/60.74%。2024年公司计划加工原油 2.60亿吨，同比增加0.96%，计划生产成品油1.59亿吨，同比增加1.92%。 图表8：2023年公司原油加工量同比增加6.2