盈利回升有望延续，产业链整合与海外市场值得期待

评级及分析师信息 雅迪发布2023年业绩，实现营收347.63亿元，同比+11.9%；净利润26.40亿元，同比+22.2%。23H1/H2实现营收170.41亿元/177.22亿元，同比+21.3%/+4.2%，23H1/H2实现归母净利润11.88亿元/14.52亿元，同比+32.1%/+15.1%。，拟派23年末股息每股0.48港元，派息比例为50.6%。 分析判断（详见正文）: ►23年业绩整体稳健，盈利回升有望延续 量上来看：公司23年两轮车合计销售1652万辆，同比+18%，从价上来看，23年单车ASP为2104元，同比-5.1%，主要受低端车型抢占份额影响。23H2收入有所放缓，H2的ASP为2132元，同比-1.3%，但环比H1+2.7个pct，我们认为主要是H2公司加强了产品结构优化升级、去库存以及提升门店经营所致。随着行业竞争格局改善，以及公司中高端新品发布推进，我们预计公司ASP有望继续回升。此外电池及充电器业务占比近三层，公司持续加强打造电池供应链及售后市场业务。 2023年公司实现毛利率16.9%，同比-1.2pct，其中H2毛利率同比-1.2pct，但环比+0.1pct。公司实现净利率7.6%，同比+0.6pct，主要受益其他收入及收益净额贡献叠加期间费用率管控较好，利润端表现好于收入。在ASP提升预期下，公司盈利能力回升有望延续。 ►收购电控系统凌博电子强化供应链一体化能力 公司自2022年完成100%控股南都华宇电源后，成功掌控了其核心产品石墨烯铅酸电池，迈出了产业链向上布局的重要一步，实现了电池+电机核心零部件的自主可控；公司又于2024年3月17日公告称拟以3.52亿元人民币现金收购凌博电子100%股权，进一步延伸电控系统布局，强化供应链一体化能力，我们预计凌博切入后公司电控成本预计可下降10%左右，直接带来利润的边际提升。 ►海外市场布局领先，后续发展值得期待 公司当前拥有越南、印尼、无锡、天津等8个全球生产基地，预计年产能超过2千万台，产品销售覆盖全球90个国家。公司于2024年初在越南谭黄工业园区举行生产厂奠基仪式，北江基地计划于2025年投产，年产能为200万台电动摩托车； 我们认为公司积极前瞻性布局前景广阔的东南亚市场，有望加速出海步伐，提升公司全球市占率。 投资建议 公司作为国内两轮车龙头企业，研发、产品、渠道等综合实力较强劲，电动两轮车销量已连续6年在全球保持领先地位，随着公司加速超前布局东南亚市场，我们认为公司全球市占率有望持续提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为400.78/449.49/507.68亿元，EPS分别为1.07/1.26/1.50元，对应2024年3月22日收盘价12.66元/股（1HKD=0.92CNY），PE分别为11.79/10.03/8.46倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）下游需求不及预期；2）行业竞争加剧；3）海外市 场开拓不及预期；4）拟收购凌博电子100%股权尚未完成，仍存在不确定性风险。 正文目录 1. 23年业绩整体稳健，盈利回升有望延续............................................................................................................................................42.收购电控系统凌博电子强化供应链一体化能力......................................................73.东南亚市场前景广阔，公司布局领先.............................................................74.盈利预测及投资建议：........................................................................105.风险提示...................................................................................11 图表目录 图1公司历年业绩拆分................................................................................................................................................................................4图2公司历年营收及增速...........................................................................................................................................................................5图3公司历年收入结构................................................................................................................................................................................5图4公司历年两轮车销量及增速..............................................................................................................................................................5图5公司历年两轮车均价...........................................................................................................................................................................5图6公司历年归母净利润及增速..............................................................................................................................................................6图7公司历年毛利率及净利率..................................................................................................................................................................6图8公司历年各项费用率...........................................................................................................................................................................6图9公司历年存货周转天数.......................................................................................................................................................................6图10公司历年应收账款及票据周转天数..............................................................................................................................................7图11公司历年应付账款及票据周转天数..............................................................................................................................................7图12凌博电子主要产品..............................................................................................................................................................................7图13国内两轮车历年出口数量（万辆）..............................................................................................................................................8图14东南亚主要国家摩托车保有量比例..............................................................................................................................................8图15东南亚主要国家历年城市化率.......................................................................................................................................................8图16 2021年东南亚各国人口密度...........................................................................................................................................................8图17东南亚各国两轮车部分政策............................................................................................................................................................9图18公司立足8大全球产研基地，加速海外产研基地布局........................................................................................................10图19盈利预测..............................................................................................