烟标整合有望加速，大健康布局值得期待

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 烟标整合有望加速，大健康布局值得期待 劲嘉股份公告：拟以合计2.24亿元收购吉星印务70%股份；与长荣印刷签署《战略合作协议》，拟共同组建“智能包装印刷研究院”，研究高端印刷包装新材料、新工艺及设备的智能化升级；协议期内（5年）长荣/劲嘉股份向对方总采购分别不低于3亿元。 ■收购吉星印务，烟标整合拉开序幕：吉星印务主营烟标印刷，主要客户为吉林烟草、黑龙江烟草及河南中烟，为“长白山”、“红塔山”、“南京红”等多个品牌提供烟标产品，2015年实现烟标销售25万大箱，营业收入1.53亿元，同比增长24%，净利润1613万元。吉星印务16-18年业绩承诺分别为4000万元、4600万元、5290万元，收购对应16年8倍PE，将增厚公司EPS 0.03元。本次收购将填补劲嘉在东北烟标市场的空白，立足吉林，开拓东北新市场；同时劲嘉有望通过管理输出、原材料内部供应/集中采购等方式提高吉星印务的盈利能力。我们认为在国企改革，加上产业整合的大趋势下，烟标行业三产退出可能加速，劲嘉股份作为行业龙头，在行业整合方面先发优势明显，16年公司主业外延整合可能超预期。 ■布局智能包装：长荣股份是国内领先的包装设备制造企业，双方将利用各自资源优势，联手提升包装印刷上下游产业链智能化水平。根据协议，双方将联合开发适用于烟草等包装印刷行业的新产品，同时，长荣股份及子公司在采购包装印刷相关原材料时优先考虑劲嘉的镭射纸、转移膜等纸、膜产品和服务，协议期内总采购额不低于3亿元，粗略测算可增厚公司业绩5400万元（按中丰田15年净利率18%计算）；劲嘉也将优先采购长荣股份的相关设备。长荣股份2011年成立 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 2,323.2 2,720.0 3,155.3 3,628.5 4,154.7 净利润 578.3 720.7 931.6 1,172.6 1,440.7 每股收益(元) 0.44 0.55 0.71 0.89 1.10 每股净资产(元) 2.64 3.15 3.87 4.68 5.66 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 34.2 27.4 21.2 16.9 13.7 市净率(倍) 5.7 4.8 3.9 3.2 2.7 净利润率 24.9% 26.5% 29.5% 32.3% 34.7% 净资产收益率 16.7% 18.1% 17.5% 18.4% 18.8% 股息收益率 0.3% 0.5% 0.5% 0.6% 0.7% ROIC 20.0% 25.9% 25.0% 43.1% 82.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年04月25日 劲嘉股份（002191.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 印刷 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 18元 股价（2016-04-22） 10.89元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 14,325.75 流通市值（百万元） 14,099.02 总股本（百万股） 1,315.50 流通股本（百万股） 1,294.68 12个月价格区间 9.11/28.37元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.84 -3.31 11.27 绝对收益 1.4 -4.64 -9.73 周文波 分析师 SAC执业证书编号：S1450515080001 zhouwb@essence.com.cn 021-35082778 张妮 分析师 SAC执业证书编号：S1450513090002 zhangni@essence.com.cn 010-83321067 Tab le_Report 相关报告 劲嘉股份：主业整合+大健康，2016年会更好！ 2016-04-13 劲嘉股份：利润增速25%+的大健康优质标的 2016-01-28 劲嘉股份：劲嘉股份：大健康布局第一枪，进军基因修正 2016-01-04 劲嘉股份：大包装+大健康比翼双飞，五年营收目标复合增速30% 2015-12-17 劲嘉股份：主业之路越走越宽，健康烟具/互联网包装即将起航 2015-08-17 -65%-48%-31%-14%3%20%37%2015-042015-082015-12劲嘉股份 印刷 中小板指 2 公司快报/劲嘉股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 荣彩科技，推出涵盖自动报工、设备管理、生产监控、数据分析、生产管理等的智能制造系统，为用户提供印后智能化工厂整体解决方案，在包装印刷行业工业4.0方面有一定的积累。与长荣合作有望加快公司工业4.0体系的建设。 ■持续关注公司大健康布局：大健康是公司重点布局的第二主业，将以抗衰老+肿瘤检测及预防产业为核心，通过与国内外著名机构合作&外延等方式，布局健康管理、高端医疗、生物工程等核心技术，打造包含技术研发、技术应用、产品和服务的完整产业链，打造健康衰老产业生态圈。公司公告中表示，与中山大学达成合作，共同建立基于CRISPR/Cas9技术的地中海贫血疾病基因编辑的技术体系。基因编辑是通过对DNA核苷酸序列特定片段进行敲除、加入等操作，实现基因改写。CRISPR/Cas9作为第三代基因编辑技术，具有效率高、适用范围广、简单便捷、周期短等特点，有望与CAR-T/TCR-T等技术结合，改进免疫疗法；并可能应用于遗传性疾病、HIV等基因性疾病上，从根本上治疗疾病，完成传统疗法无法完成的任务。中山大学是国内基因编辑领域领先研究机构，项目负责人黄军就副教授于2015年4月发表了首篇有关利用CRISPR技术修正人类三原核胚胎致病基因的研究报告，并获得《自然》2015年度对全球科学界产生重大影响的十大人物之一。后续公司有望与中山大学建立更深度合作，加速CRISPR/Cas9 地中海贫血疾病、端粒等技术产业化。公司利润厚、现金流好、几乎零负债，为未来大健康业务的发展提供有力的资金支持。 ■大包装稳步推进：大包装+智能包装是公司重要转型方向，已经逐步形成深圳、重庆两大主要基地，贵州、云南、江西基地也在布局中。其中，深圳基地计划投资5.2亿元，主要针对中高端消费品包装，一期已经于2015年11月实现量产，对接步步高VIVO等电子企业客户，二期厂房基本竣工，预计18年全部达产；重庆基地服务步步高〃VIVO、冷酸灵等客户，并积极开拓国际、国内知名电子消费品、化妆品、快消品公司客户，处于设计、打样、小批量试产阶段。此外，公司积极探索智能包装、互联网包装等创新模式，并涉及供应链金融业务。智能包装方面，公司子公司重庆宏声前期与中移物联、西南集成分别签署合作备忘录与战略合作协议，搭建“商联网”平台，一方面积极推进RFID、智能温控显示及其他工业4.0技术在包装领域的应用，实现包装生产智能化、检测追溯电子化及运输效率与安全防伪的升级与优化；另一方面，可能凭借公司在产业链中的优势地位，整合行业资源，实现包装行业互联网/物联网化。公司公告中预计，到2020年，精品包装业务收入占包装板块30%，达30亿元左右。 ■盈利预测及投资建议：我们预计公司16-18年归属上市公司股东净利润分别为9.3亿元、11.7亿元、14.4亿元；分别增长29.3%、25.9%、23.1%；EPS 0.71元、0.89元、1.1元，维持"买入-A"评级。6个月目标价为18元，对应2016年EPS的25.4xPE。 ■风险提示：一季报、大健康进展低于预期、互联网包装及智能包装业务落地效果差、主业烟标增长乏力。 3 公司快报/劲嘉股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 2,323.2 2,720.0 3,155.3 3,628.5 4,154.7 成长性 减:营业成本 1,359.8 1,471.3 1,672.3 1,814.3 1,973.5 营业收入增长率 8.7% 17.1% 16.0% 15.0% 14.5% 营业税费 24.2 29.9 31.6 36.3 41.5 营业利润增长率 18.4% 28.7% 25.5% 26.2% 23.1% 销售费用 64.4 82.9 94.7 106.7 124.5 净利润增长率 21.3% 24.6% 29.3% 25.9% 22.9% 管理费用 305.8 350.8 400.7 453.6 511.0 EBITDA增长率 13.3% 20.9% 15.7% 22.5% 20.1% 财务费用 26.2 -1.2 -25.0 -46.8 -75.8 EBIT增长率 15.2% 23.6% 22.8% 24.8% 21.7% 资产减值损失 20.5 25.2 - - - NOPLAT增长率 18.1% 24.8% 15.5% 24.4% 21.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -3.8% 19.5% -27.6% -36.8% -43.4% 投资和汇兑收益 147.2 100.2 100.0 100.0 100.0 净资产增长率 17.8% 21.0% 21.7% 19.8% 20.3% 营业利润 669.5 861.4 1,081.0 1,364.5 1,679.9 加:营业外净收支 16.1 44.8 15.0 15.0 15.0 利润率 利润总额 685.6 906.2 1,096.0 1,379.5 1,694.9 毛利率 41.5% 45.9% 47.0% 50.0% 52.5% 减:所得税 80.5 116.9 164.4 206.9 254.2 营业利润率 28.8% 31.7% 34.3% 37.6% 40.4% 净利润 578.3 720.7 931.6 1,172.6 1,440.7 净利润率 24.9% 26.5% 29.5% 32.3% 34.7% EBITDA/营业收入 35.6% 36.8% 36.7% 39.1% 41.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 29.9% 31.6% 33.5% 36.3% 38.6% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 619.0 571.0 2,949.2 5,023.8 7,079.6 固定资产周转天数 168 172 144 117 95 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 81 58 85 115 115 应收帐款 426.9 661.2 656.1 767.8 917.7 流动资产周转天数 276 247 363 557 684 应收票据 250.1 211.1 259.3 323.5 344.8 应收帐款周转天数 61 68 71 67 69 预付帐款 14.6 11.4 28.1 31.7 35.7 存货周转天数 75 59 56 57 52 存货 474.9 410.2 561.1 582.8 615.6 总资产周转天数 716 669 762 904 980 其他流动资产 50.3 29.4 20.7 30.2 40.7 投资资本周转天数 480 442 357 213 113 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率