2019年三季报总结与投资策略专题：海外电动化加速，欧洲市场值得期待

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|新能源汽车 海外电动化加速，欧洲市场值得期待 强于大市（首次） ——2019年三季报总结与投资策略专题 日期：2019年11月20日 [Table_Summary] 行业核心观点： 1-10月我国新能源汽车生产91.6万辆，同比增长14%；动力电池装机量46.38GWh，同比增长34%。国内补贴退坡对行业影响较大，新能源汽车销售7-10月连续同比下降，产业链整体承压。德国政府近日宣布提高电动车补贴，世界整车巨头大众发布新五年规划，25年电动车将占比20%以上，一系列利好政策有望引爆海外市场，我们认为明年欧洲新能源汽车市场值得关注。建议关注海外电动车产业链相关龙头公司。国内动力电池厂商格局越来越清晰，建议积极拥抱龙头。 投资要点： ⚫ 行业整体净利润下滑，上游板块承压较大。选取板块29支股票样本，2019Q3全行业营业收入2561.83亿元，同比增长19.18%，归母净利润137.10亿元，同比下降7.39%。锂电池设备板块营业收入53.18亿元，同比增长12.83%，归母净利润9.18亿元，同比增长12.01%；锂盐板块营业收入108.12亿元，同比下降0.18%，归母净利润5.52亿元，同比下降80.95%；正极、负极、电 解 液、隔膜板 块 营 业 收 入分 别 为225.65/67.41/66.10/26.22亿元，同比分别-1.06%/+39.39%/ +15.59%/+28.19%，归母净利润分别为12.91/8.91/4.27/8.27亿元，同比分别-34.93%/+26.45%/-49.71%/+65.03%。动力电池板块营业收入628.19亿元，同比增长52.78%，实现归母净利润59.74亿元，同比增长45.17%；整车商营业收入1369.96亿元，同比增长12.72%，实现归母净利润26.85亿元，同比下降7.39%。 ⚫ 大部分细分板块归母净利润率出现下滑，费用率涨跌掺半。锂电池设备/锂盐/正极/负极/电解液/动力电池/整车商归母净利率同比分别下跌0.13/21.64/2.98/1.35/8.39/0.50/0.42 pct，多数归母净利率下滑的主要原因一是下游不景气导致部分板块毛利率有所下滑；二是多数板块费用率小幅攀升。 ⚫ 多数板块分化现象严重，头部效应较为明显。补贴下滑加剧了行业竞争，洗牌加速，头部企业由于具备技术和规模优势，市场份额进一步提高，板块利润进一步向头部企业集中。2019年三季度，正极板块中的格林美占板块总利润的51.78%；电解液板块的新宙邦占板块总利润的66.17%；锂电设备板块的先导智能占板块总利润的78.63%；动力电池板块的宁德时代连续4个月市场占有率超过50%，占板块总利润的51.32%。 风险因素：国内相关政策风险；海外补贴释放不及预期；海外市场增速不及预期。 [Table_IndexPic] 新能源汽车行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019年11月19日 [Table_DocReport] 相关研究 [Table_AuthorInfo] 分析师: 王思敏 执业证书编号： S0270518060001 电话： 010-56508505 邮箱： wangsm@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理： 江维 电话： 010-56508507 邮箱： jiangwei@wlzq.com -19%-9%0%9%19%28%38%新能源汽车沪深300证券研究报告 行业专题报告 行业研究 万联证券版权所有,发送给九泰基金(九泰:research@jtamc.com) 23413109/43348/20191121 13:20 万联证券 证券研究报告|新能源汽车 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 18 页 目录 1、业绩出现下滑，新能源汽车行业继续筑底 ................................................................. 4 1.1 全行业营业收入小幅增长，净利润同比出现下滑..................................................... 4 1.2 整车商毛利率下滑，上游产业承压 ............................................................................ 6 1.3 行业头部效应日趋明显，部分板块内部分化严重..................................................... 7 1.4 经营性现金流快速增长，主要因为动力电池集中度大幅提升 ................................. 8 1.5 新能源汽车各板块对比分析 ...................................................................................... 10 2．投资建议：行业进入低迷期，各板块龙头机会较大 ............................................... 10 2.1 补贴大幅退坡，行业短期承压 .................................................................................. 10 2.1.1 下游销量同比下滑，旺季数据不容乐观 ............................................................... 10 2.1.2 四大原材料价格持续下跌，上游企业利润缩水 ................................................... 11 2.2 德国提高电动车补贴，开启全球电动化浪潮 .......................................................... 13 2.2.1 欧洲市场空间打开，有望接棒国内市场 ............................................................... 13 2.2.2 海外车企电动化加速，关注海外供应商相关标的 ............................................... 15 2.3 整车商预计承压，把握上游各板块龙头机会 .......................................................... 16 2.3.1 动力电池不改三元趋势，龙头宁德时代强者恒强 ............................................... 16 2.3.2 动力电池原材料承压，谨慎选择格局清晰的板块 ............................................... 17 2.3.3 动力电池厂扩产在即，锂电设备行业值得关注 ................................................... 17 3．风险提示 ....................................................................................................................... 17 图表1：新能源汽车各细分行业标的选取 ................................... 4 图表2：新能源汽车板块2019年前三季度收入和归母净利润情况 .............. 4 图表3：新能源汽车板块2019Q3收入和归母净利润情况 ...................... 5 图表4：新能源汽车板块2019Q3整体情况 .................................. 5 图表5：新能源汽车板块2019年前三季度及2019Q3毛利率情况 ............... 6 图表6：最近一年锂盐价格走势（万元/吨） ................................ 6 图表7：新能源汽车板块2019前三季度及2019Q3归母净利率情况 ............. 7 图表8：新能源汽车板块2019前三季度及2019Q3费用率情况 ................. 8 图表9：新能源汽车板块2018、2019年前三季度现金流量情况 ................ 8 图表10：新能源汽车板块上市公司资产负债率 .............................. 8 图表11：新能源汽车板块收入和净利润变动情况分析表 ...................... 9 图表12：2017-2019年月度新能源汽车销量（万辆） ........................ 11 图表13：2017-2019年月度动力电池装机量（GWh） ......................... 11 图表14：一年内锂电正极材料价格走势（万元/吨） ........................ 12 图表15：一年内锂电负极材料价格走势（万元/吨） ........................ 12 图表16：一年内电解液材料价格走势（万元/吨） .......................... 12 图表17：一年内锂电隔膜材料价格走势（元/m2） ........................... 12 图表18：2018和2019年前三季度四大原材料板块归母净利润（亿元） ........ 12 图表19：2014-2018年欧盟28国新能源汽车市场份额 ....................... 13 图表20：2014-2018年欧盟28国新能源汽车销量 ........................... 14 图表21：欧盟各国新能源汽车车补贴情况 ................................. 14 图表22：补贴地区示意图 ............................................... 14 图表23：2014-2018年欧盟28国新能源汽车市场份额 ....................... 15 图表24：欧盟新能源汽车最高补贴前十名（欧元/辆） ...................... 15 万联证券版权所有,发送给九泰基金(九泰:research@jtamc.com)23413109/43348/20191121 13:20 万联证券 证券研究报告|新能源汽车 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 18 页 图表25：2019年1-10月新能源汽车各电池类型装机量（GWh） ............... 16 图表26：2019年1-10月动力电池TOP10企业装机量（GWh） ................. 16 万联证券版权所有,发送给九泰基金(九泰:research@jtamc.com)23413109/43348/20191121 13:20 万联证券 证券研究报告|新能源汽车 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 18 页 1、业绩出现下滑，新能源汽车行业继续筑底 为了深入了解整个新能源汽车产业链各细分板块的经营情况，我们将新能源汽车行业分为整车商、