微观情绪指数高位震荡

2024年03月24日微观情绪指数高位震荡 证券研究报告 本期微观交易温度计读数回落至76% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期回落4个百分点至76%。其中汇率和商品比价指标分位值回落较快。当前拥挤度高的指标主要包括超长债换手率、全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、债基止盈压力、配置盘力度、信贷比价。 本期位于过热区间的指标数量占比为56% 18个微观指标中，本期合计有10个微观指标位于过热区间（占比56%）、7个位于中性区间（39%）、1个位于偏冷区间（6%）。其中发生变化的有：机构杠杆指标由上期的中性区间上升至过热区间，政策利差、商品比价指标则由过热区间回落至中性区间，汇率比价指标由中性区间回落至偏冷区间。 交易热度和机构行为类指标分位值读数较上期基本持平。分 类别来看，本期各交易热度指标的分位值读数较上期均变化不大，因此交易热度类指标的平均分位值读数基本持平于上期的88%。机构行为类指标中，虽然基金分歧度分位值较上期下降10个百分点，但基金超长债买入量、货币松紧预期指数的分位值读数较上期均有回升，因此机构杠杆类指标的平均分位值读数也基本持平于上期的75%。 30Y国债换手率再创历史新高 本期交易热度类指标均位于过热区间。其中较上期发生变化的是，机构杠杆指标分位值由上期的66%进一步上升至71%，升至过热区间。此外，30年期国债换手率继续上升6个百分点至125.03%，再创历史新高。 货币松紧预期指数接近过热区间 本期机构行为类指标中，过热、中性、偏冷指标数量占比分别为43%、57%、0%，数量占比和各指标区间情况均较上期维持不变。其中货币松紧预期指数较上期回升8个百分点至69.8%，接近过热区间。 利差类指标均位于中性区间 本期市场利差仍位于中性区间，政策利差分位值则由上期的76%回落至69.8%，由过热区间掉至中性区间。 商品比价指标分位值明显回落 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至50%、中性区间的指标数量占比仍为25%、偏冷区间的指标数量占比上升至25%；其中汇率比价由上期的中性区间进一步回落至偏冷区间，商品比价指标分位值大幅回落40个百分点，由过热区间回落至中性区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至76%...........................................32.本期位于过热区间的指标数量占比为56%.......................................42.1. 30Y国债换手率再创历史新高............................................52.2.货币松紧预期指数接近过热区间.........................................52.3.利差类指标均位于中性区间.............................................62.4.商品比价指标分位值明显回落...........................................6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至76%.....................................4图2.汇率和商品比价分位值明显回落............................................4图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比为56%.................................4图4.交易热度和机构行为类指标分位值较上期基本持平............................4图5. 30Y国债换手率续创历史新高...............................................5图6.机构杠杆分位值读数继续回升..............................................5图7.货币松紧预期指数接近过热区间............................................6图8.商品比价分位值读数明显回落..............................................6 表1：指标热力值.............................................................3 1.本期微观交易温度计读数回落至76% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期回落4个百分点至76%。其中汇率和商品比价指标分位值回落较快。当前拥挤度高的指标主要包括超长债换手率、全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、债基止盈压力、配置盘力度、信贷比价。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.本期位于过热区间的指标数量占比为56% 本期位于过热区间的指标数量占比为56%。18个微观指标中，本期合计有10个微观指标位于过热区间（占比56%）、7个位于中性区间（39%）、1个位于偏冷区间（6%）。其中发生变化的有：机构杠杆指标由上期的中性区间上升至过热区间，政策利差、商品比价指标则由过热区间回落至中性区间，汇率比价指标由中性区间回落至偏冷区间。 交易热度和机构行为类指标分位值读数较上期基本持平。分类别来看，本期各交易热度指标的分位值读数较上期均变化不大，因此交易热度类指标的平均分位值读数基本持平于上期的88%。机构行为类指标中，虽然基金分歧度分位值较上期下降10个百分点，但基金超长债买入量、货币松紧预期指数的分位值读数较上期均有回升，因此机构杠杆类指标的平均分位值读数也基本持平于上期的75%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.1.30Y国债换手率再创历史新高 本期交易热度类指标均位于过热区间。其中较上期发生变化的是，机构杠杆指标分位值由上期的66%进一步上升至71%，升至过热区间。此外，30年期国债换手率继续上升6个百分点至125.03%，再创历史新高。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率指标较上期上行6.15个百分点至125.03%，续创历史新高，其分位值读数持平于99%，仍在高位。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率指标较上期小幅回升0.9个百分点至25.74%，过去一年分位值读数为99%。 ③机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续上行0.46个百分点至88.10%，过去一年分位值读数也上升5个百分点至71%，升至过热区间。 ④政金债全场倍数（过热）：本期政金债全场倍数指标较上期上升0.36至4.83，过去一年分位值读数大幅上升18个百分点至82%。 ⑤长期国债成交占比（过热）：本期长期国债成交占比指标较上期小幅下行0.68个百分点至76.37%，过去一年分位值读数下行9个百分点至91%，仍位于高位。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.2.货币松紧预期指数接近过热区间 本期机构行为类指标中，过热、中性、偏冷指标数量占比分别为43%、57%、0%，数量占比和各指标区间情况均较上期维持不变。其中货币松紧预期指数较上期回升8个百分点至69.8%，接近过热区间。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期较上期小幅上升0.03至2.65年，过去一年分位值读数持平于上期的43%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度指标基本持平于0.47，过去一年分位值读数较上期继续回落10个百分点至53%。③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期上升0.18个百分点至2.27%，过去一年分位值读数也回升6个百分点至98%。 ④债基止盈压力（过热）：由于2月债券市场依然表现强劲，本期债基止盈压力指标延续高位，较上期小幅上升0.68个百分点至98.58%，过去一年分位值读数持平于100%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数则回升8个百分点至69.8%%，已接近过热区间。 ⑥配置盘力度（过热）：本期配置盘力度指标较上期小幅回落0.02个百分点至0.23%。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量小幅回落至725亿，过去一年分位值读数也基本持平于67%。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.3.利差类指标均位于中性区间 本期市场利差仍位于中性区间，政策利差分位值则由上期的76%回落至69.8%，由过热区间掉至中性区间。具体地： ①市场利差（中性）：本期市场利差指标较上期小幅上升至0.14%，过去一年分位值读数继续下降3个百分点至59%。 ②政策利差（中性）：本期内10年期国债收益率和DR007均呈震荡走势，政策利差均值基本持平于上期的-0.07%，过去一年分位值读数则降低6个百分点至69.8%。 2.4.商品比价指标分位值明显回落 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至50%、中性区间的指标数量占比仍为25%、偏冷区间的指标数量占比上升至25%；其中汇率比价由上期的中性区间进一步回落至偏冷区间，商品比价指标分位值大幅回落40个百分点，由过热区间回落至中性区间。具体地： ①债股收益差（过热）：本期债股收益差下降0.02%至-0.68%,过去一年分位值读数小幅上升2个百分点至85%。 ②信贷收益差（过热）：本期信贷收益差下降0.03%至-0.38%，过去一年分位值由上期的96%小幅升至98%。 ③商品分位差（中性）：本期商品分位差指标由上期的32.9%大幅回落至5.6%，过去一年分位值读数明显回落40个百分点至57%。 ④汇率分位差（偏冷）：本期汇率分位差指标较上期继续回落2.69个百分点至1.81%，过去一年分位值较上期继续回落23个百分点至27%。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本