微观情绪指数接近去年8月高位

2024年03月17日微观情绪指数接近去年8月高位 证券研究报告 本期微观交易温度计读数上升至81% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期继续上升6个百分点至81%，接近2023年8月高位。其中机构杠杆、上市公司理财买入量、商品比价指标分位值明显回升。当前拥挤度高的指标主要包括超长债换手率、全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、债基止盈压力、配置盘力度、信贷和商品比价。 本期位于偏冷区间的指标数量占比降至0% 18个微观指标中，本期合计有11个微观指标位于过热区间（占比61%）、7个位于中性区间（39%）。其中发生变化的有：商品比价指标由上期的中性区间上升至过热区间，机构杠杆、上市公司理财买入量由偏冷区间上升至中性区间，基金分歧度、货币松紧预期、汇率比价指标则由过热区间回落至中性区间。 交易热度和机构行为类指标分位值读数连续三周回升。分类别来看，由于本期机构杠杆分位值大幅回升60个百分点，交易热度类指标的平均分位值读数较上期也明显回升12个百分点至88%。同时，由于上市公司理财买入量也大幅上升，机构行为类指标的平均分位值读数也继续上行6个百分点至80%。 30Y国债换手率再创历史新高 本期交易热度类指标中，过热指标数量占比维持在80%、中性指标数量占比上升至20%，偏冷指标数量占比下降至0%。其中较上期发生变化的是，机构杠杆指标由上期的6%大幅上升至66%，升至中性区间。此外，30年期国债换手率再创历史新高，分位值读数仍在高位。 上市公司理财买入量分位值快速回升 本期机构行为类指标中，过热指标数量占比回落至43%、中性指标数量占比上升至57%、偏冷指标数量占比下降至0%。其中发生变化的是，基金分歧度、货币松紧预期指标均由上期的过热区间回落至中性区间；本期上市公司理财买入量明显回升，其分位值读数也上升53个百分点至67%，由偏冷区间上升至中性区间。 政策利差分位值小幅回落 本期市场利差仍位于中性区间，政策利差维持在过热区间，较上期无变化；其中政策利差分位值读数较上期小幅回落至76%。 商品比价指标分位值快速上升 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比依然为75%、中性区间的指标数量依然为25%，其中汇率比价由上期的过热区间回落至中性区间、商品比价指标则由中性区间上升至过热区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数上升至81%...........................................32.本期位于偏冷区间的指标数量占比降至0%......................................42.1. 30Y国债换手率再创历史新高............................................52.2.上市公司理财买入量分位值快速回升.....................................52.3.政策利差分位值小幅回落...............................................62.4.商品比价指标分位值快速上升...........................................6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数上升至81%.....................................4图2.机构杠杆、理财买入量、商品比价分位值明显上升............................4图3.本期位于偏冷区间的微观情绪指标占比降至0%................................4图4.交易热度和机构行为类指标分位值均继续上升................................4图5. 30Y国债换手率再创历史新高...............................................5图6.机构杠杆分位值读数快速回升..............................................5图7.上市公司理财买入量分位值快速上升........................................6图8.商品比价分位值快速回升..................................................6 表1：指标热力值.............................................................3 1.本期微观交易温度计读数上升至81% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期继续上升6个百分点至81%，接近2023年8月高位。其中机构杠杆、上市公司理财买入量、商品比价指标分位值明显回升。当前拥挤度高的指标主要包括超长债换手率、全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、债基止盈压力、配置盘力度、信贷和商品比价。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.本期位于偏冷区间的指标数量占比降至0% 本期位于偏冷区间的指标数量占比下降至0%。18个微观指标中，本期合计有11个微观指标位于过热区间（占比61%）、7个位于中性区间（39%）。其中发生变化的有：商品比价指标由上期的中性区间上升至过热区间，机构杠杆、上市公司理财买入量由偏冷区间上升至中性区间，基金分歧度、货币松紧预期、汇率比价指标则由过热区间回落至中性区间。 交易热度和机构行为类指标分位值读数连续三周回升。分类别来看，由于本期机构杠杆分位值大幅回升60个百分点，交易热度类指标的平均分位值读数较上期也明显回升12个百分点至88%。同时，由于上市公司理财买入量也大幅上升，机构行为类指标的平均分位值读数也继续上行6个百分点至80%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.1.30Y国债换手率再创历史新高 本期交易热度类指标中，过热指标数量占比维持在80%、中性指标数量占比上升至20%，偏冷指标数量占比下降至0%。其中较上期发生变化的是，机构杠杆指标由上期的6%大幅上升至66%，升至中性区间。此外，30年期国债换手率再创历史新高，分位值读数仍在高位。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率指标较上期上行4.14个百分点至118.87%，续创历史新高，其分位值读数小幅回落1个百分点至99%，仍在高位。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率指标较上期回升3.65个百分点至24.84%，过去一年分位值读数继续上升2个百分点至100%。③机构杠杆（中性）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期上行7.35个百分点至87.64%，过去一年分位值读数迅速上升60个百分点至66.1%。④政金债全场倍数（过热）：本期政金债全场倍数指标较上期上升0.36至4.83，过去一年分位值读数大幅上升18个百分点至82%。⑤长期国债成交占比（过热）：本期长期国债成交占比指标较上期小幅下行0.68个百分点至76.37%，过去一年分位值读数下行9个百分点至91%，仍位于高位。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.2.上市公司理财买入量分位值快速回升 本期机构行为类指标中，过热指标数量占比回落至43%、中性指标数量占比上升至57%、偏冷指标数量占比下降至0%。其中发生变化的是，基金分歧度、货币松紧预期指标均由上期的过热区间回落至中性区间；本期上市公司理财买入量明显回升，其分位值读数也上升53个百分点至67%，由偏冷区间上升至中性区间。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期七周以来首次回落，较上期下降0.05至2.62年，过去一年分位值读数下降10个百分点至43%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度指标较上期小幅上升至0.47，过去一年分位值读数较上期回落8百分点至63%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期小幅回落0.25个百分点至2.09%，过去一年分位值读数也降低8个百分点至92%。 ④债基止盈压力（过热）：由于2月债券市场依然表现强劲，本期债基止盈压力指标延续高位，较上期小幅上升0.68个百分点至98.58%，过去一年分位值读数持平于100%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数则下降至62%。 ⑥配置盘力度（过热）：本期配置盘力度指标较上期继续上升0.08个百分点至0.25%。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量大幅上升至751亿，过去一年分位值读数也快速上升53个百分点至67%，接近过热区间。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.3.政策利差分位值小幅回落 本期市场利差仍位于中性区间，政策利差维持在过热区间，较上期无变化；其中政策利差分位值读数较上期小幅回落至76%。具体地： ①市场利差（中性）：本期市场利差指标较上期继续上升至0.13%，过去一年分位值读数下降6个百分点至62%。②政策利差（过热）：本期内10年期国债收益率明显上行，政策利差均值小幅上行至-0.07%，过去一年分位值读数也小幅降至76%。 2.4.商品比价指标分位值快速上升 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比依然为75%、中性区间的指标数量依然为25%，其中汇率比价由上期的过热区间回落至中性区间、商品比价指标则由中性区间上升至过热区间。具体地： ①债股收益差（过热）：本期债股收益差上升0.03至-0.65%,过去一年分位值读数也下降4个百分点至83%。 ②信贷收益差（过热）：本期信贷收益差上升0.04至-0.35%，过去一年分位值由上期的99%回落至96%。 ③商品分位差（过热）：本期商品分位差指标由上期的-0.8%快速上升至32.9%，过去一年分位值读数快速上升48个百分点至97%。 ④汇率分位差（中性）：本期汇率分位差指标较上期回落1.69个百分点至4.5%，过去一年分位值较上期回落27个百分点至50%。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开