24年收入端稳健增长，利润端持续释放

收入同比增长15%，经调整利润率同比增长14pct。23Q4，公司营业收入326亿元，同比+15%。毛利率53.1%，同比+7.6pct。拆分来看，带宽费用占收入比例同比下降1.9pct，收入及分成占收入比例下降5.5pct。 我们预计公司2024年毛利率仍有优化空间，可达53%以上。23Q4公司销售费用绝对值为102亿元，同比+5%。销售费率31%，同比下降3pct。 我们预计公司24年销售费用保持平稳，销售费率为31%。23Q4公司经调整净利润为43.6亿元，经调整利润率13.4%，同比增长14pct，环比增长2pct。分地区来看：1）国内收入317亿元，同比增长13%；国内经营利润42.5亿元，经营利润率13.4%；2）海外经营亏损5.5亿元。 运营：23Q4总流量同比-3%，预计24H2DAU可达4亿。23Q4，快手全站MAU 7.0亿，同比+9%，环比+2%。DAU3.83亿，同比+4%，环比-1%，DAU/MAU为55%。本季度快手人均日时长为124.5分钟，同比-7%。以DAUx时长计算总流量，23Q4快手总流量同比-3%，环比-5%。公司业绩会表示，预计在2024年全年DAU持续增长，并在下半年实现单季度平均DAU达到4亿。与此同时，用户增长和维系费用总额较2023年无明显上涨。 商业化：预计24年电商GMV增长25%，广告收入同比增长20%+。1）直播电商23Q4，其他业务（主要为直播电商）收入43亿元，同比+36%，环比+22%。GMV4039亿元，同比+29%，环比+39%。货币化率为1.07%，同比上升0.05pct。当前公司电商业务核心驱动为付费用户数的提升，23Q4月均买家数接近1.3亿，月活跃用户渗透率提升至18.6%。2）广告：23Q4，广告收入182亿元，同比+21%，环比+24%。其中，外循环效果广告同比增速持续提升，实现双位数增长，在传媒资讯、教育培训和游戏行业投放良好。我们预计在内外循环广告共同驱动下，2024年公司广告收入同比增长20%+。3）直播：23Q4，直播收入101亿元，同比+0.1%，环比+3%。 公司整治直播生态，我们预计24年直播收入同比-8%。 投资建议：预计24年收入端稳健增长，利润端持续释放。考虑到公司成本控制优秀 ， 我们预计24-26年经调整利润165/235/280亿元 （ 上调+8%/+1%/-%）。维持目标价70-93港币，继续维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概览：收入同比增长15%，经调整利润率同比增长14pct 营业收入同比+15%。23Q4，公司营业收入326亿元，同比+15%，环比+17%。毛利率53.1%，同比+7.6pct，环比+1.4pct。拆分来看，带宽费用占收入比例同比下降1.9pct，收入及分成占收入比例下降5.5pct。我们预计公司2024年毛利率仍有优化空间，可达53%以上。 经调整净利润44亿元，经调整利润率同比增长14pct。23Q4公司销售费用绝对值为102亿元，同比+5%。销售费率31%，同比下降3pct，环比下降1pct。我们预计公司24年销售费用保持平稳，销售费率为31%。23Q4公司经调整净利润为43.6亿元，经调整利润率13.4%，同比增长14pct，环比增长2pct。 分地区来看：1）国内收入317亿元，同比增长13%；国内经营利润42.5亿元，经营利润率13.4%；2）海外收入8.5亿元，经营亏损5.5亿元。 图1：快手总收入及增速（亿元，%） 图2：快手毛利润以及毛利率（亿元，%） 图3：快手各项费用率（%） 图4：快手经调整利润以及经调整利润率（亿元，%） 运营：23Q4总流量同比-3%,预计24H2 DAU可达4亿 23Q4总流量同比-3%，24年DAU向4亿目标迈进。23Q4，快手全站MAU7.0亿，同比+9%，环比+2%。DAU 3.83亿，同比+4%，环比-1%，DAU/MAU为55%。本季度快手人均日时长为124.5分钟，同比-7%。以DAUx时长计算总流量，23Q4快手总流量同比-3%，环比-5%。公司业绩会表示，预计在2024年全年DAU持续增长，并在下半年实现单季度平均DAU达到4亿。与此同时，用户增长和维系费用总额较2023年无明显上涨 图5：快手MAU以及增速 图6：快手DAU以及增速 图7：快手人均日时长以及增速 图8：快手DAU/MAU(%) 商业化：预计24年电商GMV增长25%，广告收入同比增长20%+ 直播电商：23Q4GMV同比增长29%，收入同比增长36%。23Q4，其他业务（主要为直播电商）收入43亿元，同比+36%，环比+22%。GMV4039亿元，同比+29%，环比+39%。货币化率为1.07%，同比上升0.05pct。当前公司电商业务核心驱动为付费用户数的提升，23Q4月均买家数接近1.3亿，月活跃用户渗透率提升至18.6%。 我们预计2024年GMV维持25%同比增速。 图9：快手其他业务收入及增速 图10：快手电商GMV以及增速 广告：23Q4收入同比增长21%。23Q4，广告收入182亿元，同比+21%，环比+24%。 其中，外循环效果广告同比增速持续提升，实现双位数增长，在传媒资讯、教育培训和游戏行业投放良好。我们预计在内外循环广告共同驱动下，2024年公司广告收入同比增长20%+。 直播：23Q4收入同比持平。23Q4，直播收入101亿元，同比+0.1%，环比+3%。公司整治直播生态，我们预计24年直播收入同比-8%。 图11：快手广告业务收入及增速 图12：快手直播收入及增速 投资建议：24年收入端稳健增长，利润端持续释放，维持“买入”评级 我们认为，公司利润释放空间弹性大，预计随着后续季度业绩释放，市场将继续确认快手作为短视频平台的商业化变现能力。考虑到公司成本控制优秀，我们预计24-26年经调整利润165/235/280亿元（上调+8%/+1%/-%）。维持目标价70-93港币，继续维持“买入”评级。 风险提示 政策及监管风险，宏观经济恢复较慢的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险，不同业务在商业发展中博弈的风险，估值的风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）