可转债周报：低空经济产业链转债有哪些？

可转债周报20240324 低空经济产业链转债有哪些？ 2024年03月24日 转债周度专题 3月以来，政策加持之下，低空经济持续火热，资本市场反响热烈。本月同 花顺低空经济指数涨幅达36.63%，市场成交额持续创新高。 低空经济是新质生产力“新赛道”，产业前景广阔。低空经济是指以低空空 域为依托，以各种有人驾驶或无人驾驶航空器的低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态，由低空制造产业、低空飞行产业、低空保障产业和综合服务产业构成。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 溯源来讲，低空经济更多是应用空域的创新，当下热门的航空飞机、新能源 研究助理唐梦涵 汽车等产业链条上的诸多企业或可移植拓展无人机、eVTOL等低空航空器制造相关业务；此外，低空基础设施规划建设也与当前航空基础设施存在同源性，从 执业证书：S0100122090014邮箱：tangmenghan@mszq.com 事陆上、空中建筑规划设计的企业，及空港设备、高空空中交通管理设备等制造企业亦可拓展低空基建业务。 相关研究1.固收周度点评20240323：债市又至阻力位 因此，泛低空经济产业链转债分布较为广泛，主要包括军工、汽车、计算机、 -2024/03/23 通信等中游制造、TMT相关行业及有望率先受益的工程咨询服务类企业。与航空 2.流动性跟踪周报20240323：R007上行至 材料及机体制造、电动汽车等业务紧密相关主体或有望在低空经济扩散行情联动 2.08%-2024/03/23 受益。 转债市场表现 3.高频数据跟踪周报20240323：本周PTA开 工率下降-2024/03/23 4.地产点评系列：地产“白名单”与地产债-2 转债市场收涨，其中中证转债上涨0.69%，上证转债上涨0.48%，深证转债 024/03/21 上涨1.07%；万得可转债等权指数上涨1.18%，万得可转债加权指数上涨0.69%。转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为405.89亿元，较上 5.境外债专题：点心债，一文全览-2024/03/20 周日均增加15.11亿元，周内成交额合计2029.44亿元。 转债行业层面上，合计27个行业收涨，2个行业收跌。其中农林牧渔、美 容护理和通信行业居市场涨幅前三，涨幅分别为3.82%、2.91%、2.62%；石油石化、纺织服饰行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值略有减少，溢价率大幅上升。从市场转股价值和溢 价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为77.88元，较上周末减少0.29元；全市场加权转股溢价率为57.67%，较上周末上升了2.13pct。 全市场百元平价溢价率水平为20.24%，较上周末上升了1.48pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前处于2017年以来的50%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周无新上市转债。截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有1只， 规模合计17.97亿元。 本周一级审批数量较少。其中鼎龙股份（9.20亿元）、赛微电子（19.74亿 元）董事会预案通过。 本周转债市场普涨，23只转债发布预计触发下修公告；4只转债发布预计触 发赎回公告，翔港转债、淳中转债公告提前赎回。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动超预期；3）海外基 本面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1低空经济产业链转债有哪些？3 1.2周度回顾与市场展望8 2转债市场周度跟踪10 2.1权益市场下跌，北向资金小幅流出10 2.2转债市场上涨，全市场溢价率上行11 2.3不同类型转债高频跟踪14 3转债供给与条款跟踪18 3.1本周一级预案发行18 3.2下修&赎回条款19 4风险提示21 插图目录22 表格目录22 1转债周度专题与展望 1.1低空经济产业链转债有哪些？ 1.1.1低空经济政策加持，产业链成长可期 3月以来，政策加持之下，低空经济持续火热，资本市场反响热烈。3月初， 2024年全国两会召开，并将低空经济首次写入政府工作任务，“加快形成新质生产力……打造生物制造、商业航天、新材料、低空经济等新增长引擎”，相关表述与2023年12月中央经济工作会议的内容一脉相承。根据重庆日报，据不完全统计，2024年全国26个省份的政府工作报告中提到要发展低空经济。政策加持之下，低空经济概念持续火热，本月同花顺低空经济指数涨幅达36.63%，市场成交额持续创新高。 图1：空经济指数累计涨跌幅与成交金额（亿元）图2：同花顺全A指数累计涨跌幅与成交金额（亿元） 40% 20% 0% -20% 成交金额(右)涨跌幅 500 400 300 200 100 10% 5% 0% -5% -10% 成交金额(右)涨跌幅 15000 13000 11000 9000 7000 -40% 0-15% 5000 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 低空经济概念覆盖面广泛。“低空经济”概念源自2009年“中国通用航空发展研究”课题研讨会，并在2021年被首次写入国家级规划《国家综合立体交通网规划纲要》。根据央视网等，低空经济是指以低空空域为依托，以各种有人驾驶或无人驾驶航空器的低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态，由低空制造产业、低空飞行产业、低空保障产业和综合服务产业构成。 产业具体内容 表1：低空经济产业构成 低空制造产业 主要是为低空飞行活动提供航空器等产品和服务，包括面向通航、警务、海关和部分军用航空器的研发制造类产业，主要包括各种有人驾驶和无人驾驶航空器及其零部件的研发、生产与销售。 低空保障产业 包括低空空域管控系统、通用机场、飞行营地、直升机起降点、飞行服务站、无人机飞行信息系统、无人机反制系统以及通讯、导航、气象、油料、维修等产业。 综合服务产业 综合服务产业范围较广，主要是指支持和辅助低空经济发展的各类地面服务性产业，主要包括航空会展、教育、传媒、科教 等产业。 资料来源：国家低空经济融合创新研究中心、前瞻产业研究院，央视网，民生证券研究院 低空经济是新质生产力“新赛道”，产业前景广阔。根据云图智行、前瞻产业研究院相关信息，2022年中国低空经济行业市场规模为2.5万亿元；到2035年， 中央对国家低空经济的产业规模预期达6万多亿元。从产业链构成来看： 低空经济处于发展初期，基础设施规划设计、建设是必要前提。低空基础设施建设是低空经济发展的必要前置环节。根据3月13日，安徽省发改委最新发布的 《加快培育发展低空经济实施方案（2024—2027年）及若干措施（征求意见稿）》，低空基础设施主要包括低空航路航线网、适用于低空飞行器起降停与能源补给的地面保障设施、低空飞行监视等低空智能信息网、低空飞行数据平台等。 首先，各类低空基础设施建设均需要前期规划设计，建筑规划设计类企业或有望率先受益于低空经济发展浪潮。其次，低空基础设施与民航基础设施虽有差异，但属于一脉相承，空港装备、空中交通管理系统、空中通信导航及监视系统等设备设施具有可移植性，相关设备制造企业、软件系统服务商等亦有望受益，关键在于技术研发实力、布局低空经济领域的时间点及产品落地节奏。 类型具体内容核心受益企业 表2：低空经济基础设施的具体内容 低空航路航线网 数字化飞行规则、自由飞行模式等低空航路航线智能化研究，探索低空空域融合飞行管理机制，推进低空飞行器从隔离运行向融合运行演进，实现低空空域的高效使用 建筑规划类企业 低空智能信息网 城市低空飞行监视、气象保障、电磁环境监测等设施；广播式自动相关监视（ADS-B）、北斗数据链、通信感知一体化（ISAC）等新技术融合应用；要地防御工程，雷达、无线电侦测、光电侦测等多源探测系统及干扰、诱骗、拦截、打击等反制系统 空中交通管理系统、空中通信导航及监视系统等企业 低空飞行产业 是低空经济的核心产业，主要是指通用、警用、海关等各类低空飞行活动，主要由生产作业类、公共服务类、航空消费类等 产业构成。 地面保障设施网 各类起降平台/起降场/起降枢纽，以及停机库、中转站、能源站、固定运营基地（FBO）和 空港装备类企业 航材保障平台等地面保障设施。如空港装备（为飞机提供地面保障服务）等 低空飞行数据平台打造低空飞行数字底座，为空域划设、航路航线划设、飞行仿真、飞行评估等提供能力中台数据治理相关企业 资料来源：《加快培育发展低空经济实施方案（2024—2027年）及若干措施（征求意见稿）》,民生证券研究院 设施类型具体内容代表企业 表3：低空基础设施链条重点环节、代表企业及相关业务 空港装备 空中交通管理系统 空中通信、导航和监视系统 旅客登机桥、机场地面支持设备（飞机牵引车等机务设备、撒布除雪车等场道设备、地服设备、集装箱货物装载机等货运传送设备等） 是空管人员实际用于管理空中交通运输的信息处理系统，包括空中交通服务（交通管制、飞行情报服务、告警服务）、空中交通流量管理、空域管理。 包含卫星通信、导航（北斗系统等）、雷达探测监视系统等 威海广泰、中集天达 莱斯信息、四川九洲，中科星图 四川九洲、普天科技，北斗星通、四维图新，航天南湖、纳睿雷达、国睿科技 资料来源：中集天达、莱斯信息、航天南湖等招股书,民生证券研究院 低空飞行航空器制造是低空经济发展的关键，无人机是当前主流方向。航空器包括了直升机、无人机、热气球等多种类型，其中无人机为目前重点方向。2023年5月31日，国务院、中央军委公布的《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》已 于2024年1月1日起施行，标志着我国无人机产业将进入规范化发展新阶段。根据Frost&Sullivan预测，2024年全球无人机市场规模将突破5000亿元，其中民用无人机规模将达4157亿元；到2024年，我国民用无人机市场规模将达 2076亿元，成为全球无人机主要应用市场。 近期飞行汽车、eVTOL等低空飞行器概念亦引发市场热议。其中eVTOL是英文“电动垂直起降（ElectricVerticalTakeoffandLandingAircraft）”的缩写，“电动（e）”仅代表动力来源，而“垂直起降（VTOL）”则与“直升”的概念类似。2023年，中国民航局为亿航智能发出了全球首张eVTOL型号合格证。飞行汽车此前多采用一体式设计，如2023年1月，小鹏汇天2022年发布的智能电动飞行汽车旅航者X2成功获得中国民航局中南地区管理局颁发的特许飞行证，也被业内称为“国内首款提出申请并成功获批的有人驾驶eVTOL产品”。而近两年飞行汽车分体设计逐渐增多，如2023年10月，小鹏汇天“陆地航母”分体式飞行汽车发布，分体式飞行汽车则相当于eVTOL航空器和汽车的组合体。 结合电动化发展趋势，低空飞行航空器制造的重点主要是eVTOL、无人机等，航空飞机、新能源汽车等制造企业有望迁移拓展低空航空器制造业务。因此，低空飞行航空器制造链条又可分为上游的航空材料、零部件及核心设备系统制造，中游的无人机、直升机等航空器及部件装备制造，后端的航空器租赁、维修等配套服务。其中，芯片、板卡、电池、电机等为关键零部件；航空材料包括金属原材料、特种橡胶与高分子材料等，如钛合金、陶瓷基材、树脂基材、碳纤维、复合材料等。 表4：低空飞行航空器制造链代表企业类型 具体内容 代表企业 上游材料、零部件关键零部件 如芯片、PCB板卡、电池、电机等 商络电子、世运电路等 包括金属原材料、特种橡胶与高分子材料等，如铝合金、钛合金，碳纤维：安泰科技、光威复材、中复神鹰、中简科技等； 航空材料 陶瓷基材、树脂基材，碳纤维、玻璃纤维，复合材料等 钛合金：西部超导、宝钛股份等 机载设备及系统 导航系统、飞行控制系统、无线电系统等 中航机载、航空工业集团下属承制单位 中游航空器制造机体结构 航空器零部件、部段，航空工艺装备等 广联航空、航天环宇、立航科技等