可转债周报：下修转债数量再创新高，有哪些看点？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债周报20240225 下修转债数量再创新高，有哪些看点？ 2024年02月25日 ➢ 转债周度专题 近期大批转债面临触发下修困境。截至2月23日，年内已有226只转债发布预计触发下修公告，其中2月份高达138只，本周多达58只。到期偿付压力提升背景下，转债下修倾向攀升。 多重因素叠加之下，提议下修数量再创新高。可以看到转债下修倾向明显攀升，年内董事会提议下修转债数量已达31只，其中本周多达14只。其中，鸿达转债、利德转债、今飞转债、德尔转债、盛路转债的剩余期限均在2年以内；中贝转债、翔丰转债、金丹转债、大叶转债等2023年新发转债，或临近大股东转债解禁减持时间，也提议了下修。 从年内已公告下修结果的转债下修收益来看，百畅、众和、上声、康泰、今飞等转债在提议下修公告日上涨超3%，但由于市场整体调整，博弈下修的收益相对有限。历史复盘来看，提前埋伏下修可获得较可观收益，但下修策略左侧布局的难度较高，需密切跟踪交流并结合主观判断；此外，当市场形成下修一致预期时，下修抢跑布局进一步加大了交易难度，降低了收益幅度。 我们筛选了本周发布预计触发下修公告，以及不下修承诺时间区间即将到期的转债中剩余期限在3年以内的转债以供参考。 ➢ 转债市场表现 转债市场收涨，其中中证转债上涨2.11%，上证转债上涨2.09%，深证转债上涨2.11%；万得可转债等权指数上涨3.32%，万得可转债加权指数上涨2.05%。 转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为428.17亿元，较上周日均回落23.91亿元，周内成交额合计2140.84亿元。 转债行业层面上，合计29个行业收涨，0个行业收跌。其中计算机、煤炭和通信行业居市场涨幅前三，涨幅分别为5.53%、4.99%、4.18%。 ➢ 转债市场估值 本周全市场加权转股价值有所增加，溢价率下跌。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为77.09元，较上周末增加3.31元；全市场加权转股溢价率为59.83%，较上周末下降了5.40pct。 全市场百元平价溢价率水平为18.07%，较上周末下降了0.25pct； 拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前处于2017年以来的50%分位数水平左右。 ➢ 转债供给与条款 本周新上市转债共1只，为机械设备的锋工转债。截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有4只，规模合计29.58亿元。 本周一级审批数量较少（2024-02-19至2024-02-23）。其中严牌股份（4.68亿元）获证监会核准。 本周58只转债发布预计触发下修公告，较此前明显增多；3只转债发布预计触发赎回公告。 ➢ 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本面变化超预期。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 唐梦涵 执业证书： S0100122090014 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.高频数据跟踪周报20240224：节后生产景气度回暖-2024/02/24 2.流动性跟踪周报20240224：R007上行至2.12%-2024/02/24 3.固收周度点评20240224：比价效应下的债市-2024/02/24 4.地方政府隐性债务系列：化债，各省怎么说？-2024/02/22 5.利率专题：5年LPR非对称调降下的信贷与债市-2024/02/21 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 1 转债周度专题与展望 ............................................................................................................................................. 3 1.1 下修转债数量再创新高，有哪些看点？ ........................................................................................................................................ 3 1.2 周度回顾与市场展望 ......................................................................................................................................................................... 7 2 转债市场周度跟踪 .................................................................................................................................................... 9 2.1 权益市场上涨，北向资金继续净流入 ............................................................................................................................................ 9 2.2 转债市场收涨，全市场溢价率大幅上行 ...................................................................................................................................... 10 2.3 不同类型转债高频跟踪 ................................................................................................................................................................... 13 3 转债供给与条款跟踪 ............................................................................................................................................. 17 3.1 本周一级预案发行 ........................................................................................................................................................................... 17 3.2 下修&赎回条款 ................................................................................................................................................................................ 18 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 21 插图目录 .................................................................................................................................................................. 22 表格目录 .................................................................................................................................................................. 22 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 1 转债周度专题与展望 1.1 下修转债数量再创新高，有哪些看点？ 春节前权益市场明显回调，节后第一周如期迎来开门红。1月29日至2月5日，转债跟随权益市场快速明显回调，全市场转债加权平均转股价值跌至70元附近，为2017年以来最低水平；偏债型转债数量占比快速攀升至近70%，为2017年以来最高水平。2月6日以来，市场开启止跌回升进程，并在龙年春节后第一周迎来开门红，截至2月23日，本周万得全A、中证转债分别上涨5.18%、2.11%，相较2月5日阶段底部分别上涨14.31%、4.43%。 图1：近期权益和转债市场指数走势 图2：全市场平均转股价值与偏债型转债数量占比（元，%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 大批转债面临触发下修困境。截至2月23日，年内已有226只转债发布预计触发下修公告，其中2月份高达138只，本周多达58只。 到期偿付压力提升背景下，转债下修倾向攀升。此前，我们曾在《转债到期潮渐临，怎么看？》中提到，2017年转债市场快速扩容期发行的转债于2024年陆续进入回售期、到期，转债到期偿付压力提升。截至2月23日，全市场转债余额加权平均剩余期限已降至3.39年，剩余期限2年内转债达71只。在《临期转债的“回旋之路”与下修博弈》中，我们曾提到，转债下修意愿和幅度随剩余期限缩短而有明显提升，通过下修来应对转债到期偿还压力较为普遍。 3403503603703803904004104203,6003,8004,0004,2004,4004,6004,8005,0005,2005,4002023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-03万得全A中证转债(右)0%10%20%30%40%50%60%70%80%657075808590951001052017-01-062017-07-062018-01-062018-07-062019-01-062019-07-062020-01-062020-07-062021-01-062021-07-062022-01-062022-07-062023-01-062023-07-062024-01-06转股价值转股溢价率(右)偏债型数量占比(右) 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图3：2018年以来下修转债剩余期限分布（%） 图4：