公司简评报告：煤炭产销量稳步增长，未来分红提升空间大

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 张飞 行业分析师 SAC执证编号：S0110523080001 zhangfei@sczq.com.cn 电话：010-81152685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 11.41 一年内最高/最低价（元） 13.39/7.31 市盈率（当前） 7.74 市净率（当前） 1.05 总股本（亿股） 132.59 总市值（亿元） 1,512.81 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  上半年业绩符合预期，在建项目稳步推进  减值影响业绩，再出发前景可期  景气助力业绩大增，产能扩增稳步推进 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年度业绩报告，2023年实现营业收入1929.69 亿元，同比下降12.5%（经调整，下同）；归属于上市公司股东的净利润 195.34 亿元，同比增加7.0%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为193.64亿元，同比增加6.8%；实现基本每股收益为1.47元，同比增加6.5%。 ⚫ 煤炭量增价减业绩下滑，自产煤成本下降吨煤毛利维持高位水平。煤炭业务2023年实现营业收入（合并抵消前，下同）1626.81亿元（-14.8%），总营收占比达到79.5%（-2.5pct），煤炭业务实现毛利405.37亿元（-16.3%），毛利率 24.9%（-0.5pct）。实现煤炭销售总量28494万吨（+8.4%），其中自产煤产量为13422万吨（+12.6%），自产煤销量为13391万吨（+11.3%）。价格方面，公司自产煤销售价格为602.04元/吨（-15.9%），成本方面，自产煤单位成本为307.01元/吨（-4.9%）。毛利率方面，2023年自产煤吨煤毛利实现393.03元/吨，毛利率为49.0%（-5.9pct）。 ⚫ 煤化工板块量增价减毛利率提升，板块利润同比增加8.8%。2023年煤化工业务实现营业收入213.94亿元（-5.8%），营业成本180.99 亿元（-8.0%），实现毛利32.95亿元（+8.8%），实现毛利率15.4%（+2.1pct）。2023年公司煤化工产品产销量分别为603.6/612.6万吨（+6.5%/+9.7%）其中聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别为147.9/214.1/191.9/58.7万吨（+0.7%/+19.5%/+3.5%/+25.2%）,销售价格分别为6907/2423/1748/2341元/吨（-6.7%/-7.2%/-9.5%/-11.1%）。煤化工板块主要产品销量均实现增加，销售价格同比有所回落，但毛利率的提升带动公司化工板块利润同比实现增长。 ⚫ 煤炭产能稳步增加未来继续可期，当前现金分红比率为30%未来提升空间大。2023年公司煤炭产能稳步增加，大海则2000万吨产能的动力煤煤矿通过竣工验收，东露天煤矿和安家岭煤矿实现1000 万吨/年产能核增，里必煤矿和苇子沟煤矿建设稳步推进，未来产能仍将保持增加，凸显公司煤炭业务成长性。根据2023年度公司利润分配方案，拟派发现金股利58.60亿元，占公司2023年归母净利润的30%，对应每股股利0.442元（含税），以2024年3月21日收盘价11.41元测算，股息率3.87%。 ⚫ 盈利预测以及投资评级：预计公司2024年-2026年归母净利润分别为202.1/224.3/241.3亿元，当前股价对应PE为7.5/6.7/6.3倍。考虑到公司作为煤炭大型龙头企业，销售结构中长协占比高，未来产能稳步增长，当前估值较低，继续维持公司买入评级。 ⚫ 风险提示：下游需求减少，进口煤大幅增加，煤价超预期下跌，在建项目不及预期等。 -0.500.5122-Mar3-Jun15-Aug27-Oct8-Jan21-Mar中煤能源沪深300 [Table_Title] 煤炭产销量稳步增长，未来分红提升空间大 [Table_ReportDate] 中煤能源(601898)公司简评报告 | 2024.03.22 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 1929.7 1992.0 2043.0 2108.6 营收增速（%） -12.5 3.2 2.6 3.2 归母净利润（亿元） 195.3 202.1 224.3 241.3 归母净利润增速（%） 7.1 3.5 11.0 7.6 EPS(元/股) 1.47 1.52 1.69 1.82 PE 7.7 7.5 6.7 6.3 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 2019-2023年公司煤炭产销量（万吨） 图 2 2019-2023年吨煤毛利润及增速（元/吨） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 2019-2023年营业收入及增速（亿元，%） 图 4 2019-2023年净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5 2023年经营性净现金流保持高位（亿元，%） 图 6 公司2023年ROE、ROA较2022年有所回落（%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%0500010000150002000025000300003500020192020202120222023煤炭总销量万吨自产煤销量万吨产量同比增速右轴销量同比增速右轴-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05010015020025030035040045020192020202120222023自产煤吨煤毛利元/吨增速% 右轴(20)(10)01020304050607005001,0001,5002,0002,50020192020202120222023营业收入亿元同比增速右轴%02040608010012014005010015020025020192020202120222023净利润同比增速右轴%(20)020406080100120010020030040050060020192020202120222023经营性净现金流亿元同比增速% 右轴024681012141620192020202120222023ROA %ROE % 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 119668.2 126434.4 154932.3 185516.7 经营活动现金流 42965.3 43664.9 43192.2 44616.1 现金 91542.8 97230.0 125112.9 154785.0 净利润 19534.0 20212.9 22431.6 24129.8 应收账款 7117.0 7326.4 7513.9 7755.2 折旧摊销 11055.1 15088.2 14613.9 14189.0 其它应收款 2112.2 2180.4 2236.2 2308.0 财务费用 3008.5 2980.1 1887.0 1232.5 预付账款 2471.5 2595.3 2632.4 2707.0 投资损失 -3004.7 -3076.4 -3194.8 -3571.2 存货 8735.0 9164.2 9295.4 9558.6 营运资金变动 6364.3 2028.3 317.2 958.0 其他 7314.0 7550.2 7743.5 7992.2 其它 -206.7 1.1 0.8 1.0 非流动资产 229691.7 225156.6 221095.8 217459.9 投资活动现金流 -15057.3 -7476.8 -7358.4 -6982.1 长期投资 30957.7 30957.7 30957.7 30957.7 资本支出 -17574.9 -10552.8 -10552.8 -10552.8 固定资产 116048.0 117091.0 118048.6 118927.8 长期投资 2738.3 0.0 0.0 0.0 无形资产 55644.0 50084.6 45081.2 40578.0 其他 -220.6 3075.9 3194.3 3570.7 其他 9750.4 9750.4 9750.4 9750.4 筹资活动现金流 -26298.1 -30500.8 -7950.8 -7962.0 资产总计 349359.9 351591.0 376028.1 402976.6 短期借款 82.8 0.0 0.0 0.0 流动负债 98158.0 79605.7 80538.5 82409.7 长期借款 -6562.1 -21743.3 0.0 0.0 短期借款 122.6 205.4 205.4 205.4 其他 -19818.8 -8757.5 -7950.8 -7962.0 应付账款 23892.4 25089.6 25448.8 26169.6 现金净增加额 1610.0 5687.3 27882.9 29672.1 其他 30255.2 31771.1 32226.1 33138.7 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债 68419.8 68419.8 68419.8 68419.8 成长能力 长期借款 42369.3 42369.3 42369.3 42369.3 营业收入 -12.5% 3.2% 2.6% 3.2% 其他 7547.7 7547.7 7547.7 7547.7 营业利润 -0.2% 3.8% 11.2% 7.4% 负债合计 166577.8 148025.5 148958.3 150829.5 归属母公司净利润 7.1% 3.5% 11.0% 7.6% 少数股东权益 38661.1 45091.9 52228.4 59905.3 获利能力 归属母公司股东权益 144121.0 158473.7 174841.4 192241.7 毛利率 25.1% 23.8% 24.6% 24.9% 负债和股东权益 349359.9 351591.0 376028.1 402976.6 净利率 10.1% 10.1% 11.0% 11.4% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 13.6% 12.8% 12.8% 12.6% 营业收入 192968.8 199200.3 204299.6 210860.1 ROIC 11.0% 11.4% 11.2% 10.8% 营业成本 144595.3 151840.2 154014.5 158376.2 偿债能力 营业税金及附加 7815.6 5976.0 6129.0 6325.8 资产负债率 47.7% 42.1% 39.6% 37.4% 营业费用 1049.5 1049.5 1049.5 1049.5 净负债比率 18.4% 12.