公司简评报告：产销量同比提升，产品价格下滑拖累全年业绩

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理 zhenli@sczq.com.cn 电话：010-81152643 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 16.07 一年内最高/最低价（元） 23.79/14.09 市盈率（当前） 6.41 市净率（当前） 1.63 总股本（亿股） 18.34 总市值（亿元） 294.78 资料来源：聚源数据 相关研究：  云天化深度报告：磷肥景气度有望延续，磷酸铁项目注入成长动能  云天化三季报点评：三季度业绩维持高增长，一期磷酸铁项目全面投产 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件： 公司发布2023年业绩预告，公司2023年预计实现归母净利润45亿元左右，同比减少25.27%左右；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润43.8亿元左右，同比减少25.72%左右。2023Q4预计实现归母净利润8亿元左右，同比减少10.2%左右，环比减少22.1%左右。 ⚫ 主营产品产销量同比提升，产品价格下滑致业绩下降。 根据业绩预告，2023年度公司生产装置高效率运营，产品产销量同比提升，但主营产品市场价格下滑，导致业绩同比下降。根据百川盈孚数据，2023年磷矿石、磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、黄磷市场均价分别为990.13元/吨、3016.22元/吨、3873.88元/吨、2519.42元/吨、24970.46元/吨，分别同比+10.20%、-12.63%、-3.40%、-8.57%、-24.55%。除磷矿石外，多数产品价格同比下滑。公共卫生事件影响消退，海外供应链逐步恢复，海内外磷铵价差收窄，国内磷铵价格有所调整；氮肥方面，伴随煤价的下行，成本端支撑不足，尿素价格同步回落。 ⚫ 2023Q4磷铵价格修复，2024Q1迎来春耕旺季，业绩有望环比改善。 根据百川盈孚数据，2023年Q4公司主要产品磷矿石、磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、黄磷均价分别为985.10元/吨、3304.84元/吨、3924.52元/吨、2457.74元/吨、24801.21元/吨，分别同比-5.43%、+3.68%、+3.89%、-6.89%、-21.79%，分别环比+10.28% 、+18.24%、+6.17%、-2.27%、+2.04%。2023年四季度，磷矿石、磷铵以及黄磷价格环比修复，当前磷铵和尿素等化肥产品库存处于较低水平，随着春耕的临近，将迎来农化需求旺季，公司相关产品量价有望进一步改善。 ⚫ 《推进磷资源高效高值利用实施方案》发布，磷肥龙头有望收益。 2024年1月3日，工业和信息化部等八部门发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》，方案中提出严格有序投放磷矿矿业权，支持优强企业整合中小磷矿；同时方案也提到严格控制磷铵、黄磷等行业新增产能，做好磷肥保供稳价。此次方案的出台，明确了磷矿的战略地位，再次强调收紧磷铵、黄磷等磷化工产品新增供给，促进磷化工行业高质量发展。公司作为行业龙头，磷矿资源丰富，具有原矿生产能力1450 万吨/年，具有磷铵产能555万吨/年，黄磷产能3万吨/年，随着磷化工行业的持续优化，公司产品市场份额有望提升。 ⚫ 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.38/50.99/54.47亿元，EPS分别为2.47/2.78/2.97元，对应PE分别为7/6/5倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，化肥产品市占率有望提升，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。 -0.4-0.200.29-Jan22-Mar2-Jun13-Aug24-Oct4-Jan云天化沪深300 [Table_Title] 产销量同比提升，产品价格下滑拖累全年业绩 [Table_ReportDate] 云天化(600096)公司简评报告 | 2024.01.09 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 753.13 696.85 721.22 747.67 营收增速（%） 19.1% -7.5% 3.5% 3.7% 归母净利润（亿元） 60.22 45.38 50.99 54.47 归母净利润增速（%） 65.3% -24.6% 12.4% 6.8% EPS(元/股) 3.28 2.47 2.78 2.97 PE 4.90 6.50 5.78 5.41 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 20,749 32,664 32,763 37,344 经营活动现金流 10,551 8,359 7,802 9,101 现金 7,444 15,808 17,116 21,465 净利润 6,021 4,538 5,100 5,447 应收账款 1,833 2,624 2,155 1,989 折旧摊销 2,186 2,268 2,101 1,935 其它应收款 2 1 1 1 财务费用 1,209 1,195 1,297 1,421 预付账款 795 2,903 2,193 2,090 投资损失 -543 -565 -594 -624 存货 7,968 8,434 8,240 8,538 营运资金变动 2,881 69 -953 2 其他 1,713 2,056 2,046 2,079 其它 -2,228 82 -16 -7 非流动资产 32,474 30,952 29,525 28,338 投资活动现金流 -3,880 -749 -673 -747 长期投资 3,223 3,546 3,900 4,290 资本支出 -4,475 -447 -379 -430 固定资产 19,587 17,964 16,484 15,135 长期投资 -439 -322 -355 -390 无形资产 3,870 3,672 3,430 3,274 其他 1,034 20 61 73 其他 2,608 2,586 2,526 2,453 筹资活动现金流 -8,377 754 -5,821 -4,005 资产总计 53,223 63,616 62,288 65,682 短期借款 -7,618 578 278 -202 流动负债 23,450 27,629 19,427 15,743 长期借款 4,256 2,925 2,925 2,925 短期借款 10,045 7,698 5,051 1,925 其他 917 3,691 -2,233 450 应付账款 3,789 4,253 4,128 4,123 现金净增加额 -1,707 8,364 1,308 4,349 其他 555 555 555 555 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 10,360 13,285 16,210 19,134 成长能力 长期借款 8,321 11,245 14,170 17,095 营业收入 19.1% -7.5% 3.5% 3.7% 其他 2,039 2,040 2,040 2,039 营业利润 66.8% -24.5% 12.3% 6.8% 负债合计 33,810 40,914 35,637 34,877 归属母公司净利润 65.3% -24.6% 12.4% 6.8% 少数股东权益 3,048 3,820 4,688 5,615 获利能力 归属母公司股东权益 16,365 18,882 21,963 25,190 毛利率 16.2% 14.2% 15.1% 15.6% 负债和股东权益 53,223 63,616 62,288 65,682 净利率 9.4% 7.6% 8.3% 8.5% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 31.0% 20.0% 19.1% 17.7% 营业收入 75,313 69,685 72,122 74,767 ROIC 23.6% 16.2% 18.0% 18.2% 营业成本 63,100 59,760 61,236 63,116 偿债能力 营业税金及附加 714 628 654 684 资产负债率 63.5% 59.3% 57.5% 54.5% 营业费用 757 767 793 897 净负债比率 125.2% 109.6% 94.4% 81.0% 研发费用 368 488 505 523 流动比率 0.9 1.2 1.7 2.4 管理费用 1,032 697 721 748 速动比率 0.5 0.9 1.3 1.8 财务费用 1,066 1,195 1,297 1,421 营运能力 资产减值损失 -376 -376 -376 -376 总资产周转率 1.4 1.1 1.2 1.1 公允价值变动收益 -5 -5 -5 -5 应收账款周转率 54.0 31.3 30.2 36.1 投资净收益 543 570 599 629 应付账款周转率 17.5 14.9 14.6 15.3 营业利润 8,560 6,461 7,255 7,747 每股指标(元) 营业外收入 41 41 42 42 每股收益 3.28 2.47 2.78 2.97 营业外支出 78 78 78 78 每股经营现金 5.75 4.56 4.25 4.96 利润总额 8,523 6,424 7,219 7,711 每股净资产 8.92 10.29 11.97 13.73 所得税 1,477 1,114 1,252 1,337 估值比率 净利润 7,046 5,310 5,967 6,374 P/E 4.90 6.50 5.78 5.41 少数股东损益 1,024 772 868 927 P/B 1.80 1.56 1.34 1.17 归属母公司净利润 6,022 4,538 5,099 5,447 EBITDA 11,775 9,887 10,617 11,067 EPS（元） 3.28 2.47 2.78 2.97 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经