请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理 zhenli@sczq.com.cn 电话：010-81152643 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 18.49 一年内最高/最低价（元） 20.57/14.09 市盈率（当前） 7.50 市净率（当前） 1.81 总股本（亿股） 18.34 总市值（亿元） 339.17 资料来源：聚源数据 相关研究：  云天化深度报告：磷肥景气度有望延续，磷酸铁项目注入成长动能  云天化三季报点评：三季度业绩维持高增长，一期磷酸铁项目全面投产 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件： 公司发布2023年年度报告，报告期内实现营业收入690.60亿元，同比减少8.30 %；实现归母净利润45.22亿元，同比减少24.90 %；2023Q4实现营业收入157.58亿元，同比减少16.42 %，环比减少12.86 %；实现归母净利润8.18亿元，同比减少8.20 %，环比减少20.36 %。 ⚫ 主营产品价格同比下降，多数产品销量保持增长。 根据经营数据公告，2023年公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为3290元/吨、3077元/吨、2322元/吨、11652元/吨、22144元/吨、3118元/吨，分别同比-16.90%、-3.54%、-9.83%、-27.77%、-24.61%、-17.01%；销量分别为479.35万吨、155.51万吨、248.97万吨、10.85万吨、2.11万吨、57.56万吨，分别同比+4.05%、+52.82%、+27.07%、+7.00%、-1.40%、-2.16%。整体来看，全年产销相对平稳，但公司多数产品价格发生明显下滑，导致利润同比下降。当前正值春耕用肥，磷肥行业库存处于较低水平，磷矿石价格仍保持高位，对磷铵价格有所支撑，二季度需关注出口和海外市场情况。 ⚫ 全年费用控制相对良好，资产负债率持续降低。 2023年公司销售、管理、财务以及研发费率分别为1.16%、1.43%、1.02%、0.8%，分别同比+0.15pct、+0.06pct、-0.4pct、+0.31pct。公司各项费率维持在较低水平，财务费率下降明显，主要系带息负债规模持续减少以及综合资金成本的下降。截至2023年底，公司资产负债率为58.13%，较2022年底下降5.4pct，资产负债率呈现逐年下降趋势，资本结构持续优化。 ⚫ 分红率拟提升至40.31%，高股息保障股东利益。 2023年公司拟每10股派发现金红利 10 元（含税），分红率达到40.31%，相比2022年（30.46%）提高9.85pct。公司分红率显著提升，展现公司持续回报股东的决心。公司磷矿石产能为1450万吨/年，今年2月公司又竞得镇雄县磷矿的探矿权，巩固公司资源优势，丰富的磷矿储量将是公司稳定现金流的重要来源。 ⚫ 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.66/52.49/55.63亿元，EPS分别为2.71/2.86/3.03元，对应PE分别为7/6/6倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，磷矿资源丰富，镇雄磷矿的收购进一步巩固资源优势，同时公司保持高分红率，保障股东利益，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。 -0.4-0.200.228-Mar9-Jun21-Aug2-Nov14-Jan27-Mar云天化沪深300 [Table_Title] 主营产品价格下滑拖累业绩，分红率提高保障股东利益 [Table_ReportDate] 云天化(600096)公司简评报告 | 2024.03.28 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2023 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 690.60 711.86 723.57 738.64 营收增速（%） -8.3% 3.1% 1.6% 2.1% 净利润（亿元） 45.22 49.66 52.49 55.63 净利润增速（%） -24.9% 9.8% 5.7% 6.0% EPS(元/股) 2.47 2.71 2.86 3.03 PE 7.50 6.83 6.46 6.10 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 17,311 25,965 30,467 39,984 经营活动现金流 9,437 6,571 9,639 10,319 现金 6,434 11,791 16,784 26,654 净利润 4,522 4,965 5,249 5,563 应收账款 903 1,682 1,369 1,470 折旧摊销 2,661 3,002 2,714 2,522 其它应收款 1 1 1 1 财务费用 839 780 853 947 预付账款 615 1,587 1,291 1,089 投资损失 -456 -480 -504 -504 存货 7,545 7,935 8,000 7,992 营运资金变动 773 -2,810 224 593 其他 1,814 2,184 2,150 2,108 其它 127 48 -24 4 非流动资产 35,260 32,929 31,442 29,656 投资活动现金流 -2,917 -670 -1,227 -735 长期投资 3,515 3,866 4,253 4,253 资本支出 -4,840 -458 -838 -807 固定资产 22,547 20,336 18,351 16,570 长期投资 -291 -351 -387 0 无形资产 4,565 4,233 4,342 4,409 其他 2,214 139 -2 72 其他 2,932 2,792 2,794 2,721 筹资活动现金流 -6,233 -544 -3,420 286 资产总计 52,571 58,894 61,909 69,640 短期借款 -2,765 -90 2,060 2,260 流动负债 17,693 16,835 12,632 12,965 长期借款 1,397 2,860 2,860 2,860 短期借款 5,883 2,933 2,133 1,533 其他 -206 2,689 -2,016 1,839 应付账款 4,306 4,104 4,021 4,129 现金净增加额 287 5,357 4,993 9,870 其他 898 898 898 898 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债 12,868 15,728 18,588 21,448 成长能力 长期借款 11,180 14,040 16,900 19,760 营业收入 -8.3% 3.1% 1.6% 2.1% 其他 1,688 1,688 1,688 1,688 营业利润 -20.3% 9.5% 5.5% 5.8% 负债合计 30,561 32,563 31,220 34,413 归属母公司净利润 -24.9% 9.8% 5.7% 6.0% 少数股东权益 3,268 4,334 5,461 6,656 获利能力 归属母公司股东权益 18,742 21,997 25,228 28,571 毛利率 15.2% 15.2% 15.9% 16.4% 负债和股东权益 52,571 58,894 61,909 69,640 净利率 8.0% 8.5% 8.8% 9.1% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 20.5% 18.9% 17.1% 15.8% 营业收入 69,060 71,186 72,357 73,864 ROIC 18.4% 17.8% 17.7% 16.4% 营业成本 58,579 60,352 60,879 61,722 偿债能力 营业税金及附加 825 698 728 762 资产负债率 58.1% 52.3% 52.8% 50.5% 营业费用 800 783 868 886 净负债比率 96.3% 80.1% 75.5% 72.1% 研发费用 550 566 576 588 流动比率 1.0 1.5 2.4 3.1 管理费用 989 925 941 960 速动比率 0.6 1.1 1.8 2.5 财务费用 703 780 853 947 营运能力 资产减值损失 -446 -290 -334 -361 总资产周转率 1.3 1.2 1.2 1.1 公允价值变动收益 1 1 1 1 应收账款周转率 50.5 55.1 47.4 52.0 投资净收益 456 479 503 503 应付账款周转率 14.5 14.4 15.0 15.1 营业利润 6,825 7,469 7,881 8,339 每股指标(元) 营业外收入 20 21 21 20 每股收益 2.47 2.71 2.86 3.03 营业外支出 266 266 266 266 每股经营现金 5.14 3.58 5.26 5.63 利润总额 6,579 7,224 7,636 8,093 每股净资产 10.22 11.99 13.75 15.58 所得税 1,086 1,192 1,260 1,335 估值比率 净利润 5,493 6,032 6,376 6,758 P/E 7.50 6.83 6.46 6.10 少数股东损益 971 1,066 1,127 1,195 P/B 1.81 1.54 1.34 1.19 归属母公司净利润 4,522 4,966 5,249 5,563 EBITDA 9,943 11,005 11,202 11,562 EPS（元） 2.47 2.71 2.86 3.03 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证