公司简评报告：煤炭盈利保持稳健，分红率提高价值凸显

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 张飞 行业分析师 SAC执证编号：S0110523080001 zhangfei@sczq.com.cn 电话：010-81152685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 17.55 一年内最高/最低价（元） 20.40/11.01 市盈率（当前） 7.59 市净率（当前） 1.17 总股本（亿股） 26.93 总市值（亿元） 472.67 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  板块景气驱动业绩增长，优质项目发掘成长潜力  量价齐升助推业绩增长，募资加速产业一体化  煤炭与化工齐头并进，盈利有望继续高增长 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年业绩报告，实现营业收入733.87亿元，同比增加6.26%；归母净利润62.25亿元，同比减少11.21%，实现基本每股收益为2.51元，经营性净现金流为130.31亿元，同比减少21.83%。 ⚫ 价量齐减煤炭业绩小幅下滑，毛利仍保持高位水平。公司煤炭板块2023年实现营业收入206.81亿元（-5.28%，不含自用），营业成本105.63亿元（-4.53%，不含自用）。商品煤产量2197.34万吨（-4.06%），同比减少92.94万吨；实现煤炭销量1783.20万吨（-5.27%，不含自用），同比减少99.162万吨，其中炼焦煤销量1163.75万吨（+3.80%，含自用煤），动力煤销量620.44万吨（-5.57%），中煤销量245.70万吨（+0.82%）。商品煤销售均价1181.45元/吨（-4.01%，含自用煤），销售成本597.90元/吨（-2.40%，含自用煤），吨煤毛利583.55元/吨（-5.60%，含自用煤），毛利率为49.39%（-0.83pct，含自用煤），毛利率仍保持较高水平。公司煤炭开采业务方面，当前内蒙古陶忽图动力煤矿井正在建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨，产能及资源的开拓有力驱动公司未来煤炭业务产销量保持增长。 ⚫ 成本增加销售价格下降，煤化工毛利有所下降。公司煤化工业务板块，2023全年实现营业收入111.44亿元（-14.75%），营业成本88.78亿元（-3.83%）。其中生产焦炭377.10万吨（+2.22%），同比增加8.18万吨；销售焦炭374.91万吨（+0.03%），同比增加0.13万吨；焦炭平均销售价格为2330.42元/吨（-19.66%），同比下降570.40元/吨。由于炼焦精煤价格增长导致成本上升，焦炭价格持续下滑，煤化工业务产品毛利率20.33%，（-9.05pct）。据公司公告，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目项目建成运行；2023年7月驰放气制备车高纯氢项目正式投产，2023年生产0.8亿立方高纯氢，为公司转型注入强劲动能，煤化工板块发展维持稳健发展。 ⚫ 盈利预测以及投资评级：预计公司2024年-2026年归母净利润分别为64.4/69.4/70.8亿元，当前股价对应PE为7.3/6.8/6.7倍，考虑到公司23年现金分红在归母净利润中比例由2022年的37.16%提升至42.60%，叠加公司作为区域焦煤龙头，盈利稳定，继续给予公司买入评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。 盈利预测 [Table_Profit] 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 735.9 731.7 741.4 751.3 营收增速（%） 6.3 -0.6 1.3 1.3 归母净利润（亿元） 62.2 64.4 69.4 70.8 归母净利润增速（%） (11.2) 3.5 7.7 2.0 EPS(元/股) 2.51 2.39 2.58 2.63 PE 7.0 7.3 6.8 6.7 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5110-Apr21-Jun1-Sep12-Nov23-Jan4-Apr淮北矿业沪深300 [Table_Title] 煤炭盈利保持稳健，分红率提高价值凸显 [Table_ReportDate] 淮北矿业(600985)公司简评报告 | 2024.04.09 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 2019-2023年公司煤炭产销量（万吨） 图 22019-2023吨煤毛利润及增速（元/吨） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 2019-2023年营业收入及增速（亿元 ） 图 4 2019-2023年净利润及增速（亿元） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5 2019-2023年经营性净现金流及增速（亿元） 图 6 公司2023年ROE、ROA下降（%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%500100015002000250020192020202120222023煤炭产量煤炭销量产量同比增速销量同比增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010020030040050060070020192020202120222023吨煤毛利同比增速(20)(10)0102030020040060080020192020202120222023营业收入亿元同比增速%(20)(10)0102030405002040608020192020202120222023净利润同比增速%(50)05010015005010015020020192020202120222023经营性净现金流亿元同比增速%051015202520192020202120222023ROAROE 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18965.3 18323.8 26096.7 33661.2 经营活动现金流 13030.6 11714.3 11719.9 11577.7 现金 5444.6 4879.8 12537.6 19964.4 净利润 6224.5 6442.4 6939.7 7081.6 应收账款 2128.6 2096.9 2124.8 2153.0 折旧摊销 4300.1 5770.1 5436.7 5137.3 其它应收款 276.7 275.1 278.8 282.5 财务费用 776.2 303.1 182.3 121.9 预付账款 638.4 636.5 641.2 649.7 投资损失 -139.4 -543.2 -543.2 -543.2 存货 2899.6 2883.1 2904.2 2942.8 营运资金变动 2348.0 26.6 10.4 92.2 其他 3851.9 3829.9 3880.8 3932.4 其它 -204.7 -1.0 -0.2 -0.1 非流动资产 68025.7 64746.5 61800.6 59154.1 投资活动现金流 -8597.3 -1947.1 -1947.1 -1947.1 长期投资 1125.4 1125.4 1125.4 1125.4 资本支出 -8003.7 -2489.8 -2489.8 -2489.8 固定资产 38080.8 36643.3 35353.8 34197.1 长期投资 12685.6 0.0 0.0 0.0 无形资产 18349.4 16519.5 14872.5 13390.3 其他 -13279.2 542.7 542.7 542.7 其他 2770.7 2770.7 2770.7 2770.7 筹资活动现金流 -7601.7 -10332.0 -2115.0 -2203.8 资产总计 86990.9 83070.2 87897.3 92815.3 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 27328.8 24196.3 24322.1 24552.3 长期借款 -1900.2 -3001.9 0.0 0.0 短期借款 80.1 0.0 0.0 0.0 其他 -5701.5 -7330.1 -2115.0 -2203.8 应付账款 11689.7 11655.5 11740.8 11897.0 现金净增加额 -3168.4 -564.8 7657.8 7426.8 其他 2266.6 2260.0 2276.5 2306.8 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债 18118.4 18118.4 18118.4 18118.4 成长能力 长期借款 3719.8 3719.8 3719.8 3719.8 营业收入 6.3% -0.6% 1.3% 1.3% 其他 3384.0 3384.0 3384.0 3384.0 营业利润 -18.1% 3.7% 7.8% 2.1% 负债合计 45447.2 42314.7 42440.5 42670.7 归属母公司净利润 -11.2% 3.5% 7.7% 2.0% 少数股东权益 4243.9 3960.1 3654.4 3342.5 获利能力 归属母公司股东权益 37299.9 36795.4 41802.3 46802.1 毛利率 19.1% 18.9% 19.3% 19.3% 负债和股东权益 86990.9 83070.2 87897.3 92815.3 净利率 8.5% 8.8% 9.4% 9.4% 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 16.7% 17.5% 16.6% 15.1% 营业收入 73592.3 73171.7 74144.8 75130.8 ROIC 13.5% 14.3% 13.7% 12.6% 营业成本 59538.1 59363.8 59798.4 60593.6 偿债能力 营业税金及附加 875.8 878.1 889.7 901.6 资产负债率 52.2% 50.9% 48.3% 46.0% 营业费用 201.6 219.5 222.4 225.4 净负债比率 7.8% 4.5% 4.2% 4.0% 研发费用 1752.1 1742.1 1765.2 1788.7 流动比率 0.69 0.76 1.07 1.37 管理费用 3671.9 3658.6 3707.2 3756.5 速动比率 0.59 0.64 0.95 1.25 财务费用 791.3 303.1 182.3 121.9 营运能力 资产减值损失 -283.1 -200.0 -200.0 -200.0 总资产周转率 0.85 0.88 0.84 0.81 公允价值变动收益 43.2 43.2 43.2 43.2 应收账款周转率 28.23 27.83 28.20 28.20 投资净收益 564.0 500.0 500.0 500.0 应付账款周转率 4.53 4.27 4.29 4.30 营业利润 7071.9 7336.1 7909.0