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公司简评报告:Q4利润下滑拖累全年业绩,依然看好未来成长之路

远兴能源,0006832023-04-07翟绪丽首创证券张***
公司简评报告:Q4利润下滑拖累全年业绩,依然看好未来成长之路

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级: 买入 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号:S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话:010-81152683 [Table_Chart] 市场指数走势(最近1年) 资料来源:聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价(元) 8.34 一年内最高/最低价(元) 11.15/6.34 市盈率(当前) 11.36 市净率(当前) 2.41 总股本(亿股) 36.22 总市值(亿元) 302.05 资料来源:聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  纯碱景气度维持,公司未来将主导行业新增产能  主营产品高景气,聚焦主业快速成长  逐步回归天然碱主业,未来成长空间广阔 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件:公司发布2022年年报,报告期内实现营业收入109.87亿元,同比-9.54%,实现归母净利润26.60亿元,同比-46.25%,扣非归母净利润26.63亿元,同比-5.79%,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润7.92/8.23/7.3/3.15亿元,同比+137.79%/-10.76%/-11.09%/-89.04%。 ⚫ Q4拖累全年业绩,纯碱景气度维持高位。2022年四季度公司实现归母净利润3.15亿元,同比-89.04%,环比-56.85%,主要是由于原料成本上涨,同时管理费用上升、投资收益减少等因素共同导致。2022年在地产景气下行的大背景下,玻璃环节背负了较大库存和盈利压力,而纯碱环节则保持了足够的韧性。据百川盈孚,2022年全国纯碱产量2845.89万吨,同比+4.78%,表观消费量2651.77万吨,同比基本持平。特别是出口累计205.5万吨,同比大幅增长170.89%。行业开工率保持82%的较高水平,而库存持续下降,2023年4月6日仅为31.25万吨,长期维持低位。价格方面,2022年纯碱平均价格2715元/吨,同比+17.58%,天然碱毛利1671元/吨,同比+24.84%,景气度维持高位。 ⚫ 预计纯碱行业景气度有望维持至2023年上半年,公司未来主导行业新增产能。2021年底连云港碱业130万吨/年大产能退出,叠加原计划2022年4月和6月投产的产能延期至2023年,同时公司银根矿业一期500万吨/ 年纯碱产能预计2023年6月建成投产,我们预计行业景气度有望维持至2023年上半年。未来公司将主导行业产能新增,行业集中度不断提升。 ⚫ 产业政策及成本优势助力公司引领行业转型升级。天然碱法具备的绿色环保特性符合国家产业政策发展要求,同时具备的低成本特性优势显著。从行业平均成本角度看,天然碱法成本约为863元/吨,比氨碱法1504元/吨低42%,比联碱法1382元/吨低38%。塔木素天然碱项目又叠加资源品位高、规模效应大、原料煤价格低等因素,据测算项目的平均成本仅为550元/吨,优势更加显著,公司未来将引领行业转型升级,进而改写整个纯碱行业的竞争格局。 ⚫ 投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为36.87/42.06/51.63亿元,对应EPS分别为1.02/1.16/1.43元,PE分别为8/7/6倍。考虑公司未来将成长为行业巨无霸,资源和成本优势无法复制,成长空间广阔,维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示:新增需求不及预期,产品价格大幅下行,项目进展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收(亿元) 109.87 137.33 174.41 200.57 营收增速(%) (9.57) 25.00 27.00 15.00 净利润(亿元) 26.60 36.87 42.06 51.63 净利润增速(%) (46.28) 38.64 14.06 22.75 EPS(元/股) 0.73 1.02 1.16 1.43 PE 11.36 8.19 7.18 5.85 资料来源:Wind,首创证券 -0.4-0.200.27-Apr18-Jun29-Aug9-Nov20-Jan2-Apr远兴能源沪深300 [Table_Title] Q4利润下滑拖累全年业绩,依然看好未来成长之路 [Table_ReportDate] 远兴能源(000683)公司简评报告 | 2023.04.07 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8040.7 11068.2 20587.4 29943.7 经营活动现金流 3249.6 2326.9 5638.0 6612.7 现金 2062.1 3700.9 11098.9 19057.9 净利润 2659.7 3687.4 4206.0 5163.0 应收账款 100.1 114.6 218.3 334.7 折旧摊销 887.5 907.3 878.2 851.8 其它应收款 380.5 475.6 604.0 694.6 财务费用 243.9 346.2 455.9 574.5 预付账款 130.3 151.2 202.5 216.9 投资损失 -792.7 -970.0 -1160.0 -1150.0 存货 776.3 891.9 1194.5 1278.9 营运资金变动 -256.7 -2295.4 500.2 246.7 其他 4563.2 5704.0 7244.1 8330.7 其它 -22.5 0.6 15.5 15.7 非流动资产 21821.5 22079.9 22404.6 22755.7 投资活动现金流 -3341.2 -194.0 -27.5 -47.5 长期投资 3124.0 3500.0 4000.0 4500.0 资本支出 -3272.4 -582.0 -582.0 -582.0 固定资产 9819.1 9580.8 9362.3 9161.9 长期投资 231.6 -381.6 -510.0 -510.0 无形资产 839.7 760.7 689.6 625.7 其他 -300.3 769.6 1064.5 1044.5 其他 1301.9 1500.0 1600.0 1700.0 筹资活动现金流 -2250.5 -494.1 1787.6 1393.7 资产总计 29862.2 33148.2 42992.0 52699.4 短期借款 1285.9 -197.6 330.0 230.0 流动负债 9492.4 8448.8 12098.8 14761.9 长期借款 704.9 1533.4 2000.0 2000.0 短期借款 2672.7 3000.0 4000.0 5000.0 其他 -1976.5 -2008.5 -756.5 -1031.8 应付账款 2326.0 1510.6 3034.7 4332.4 现金净增加额 -2342.0 1638.8 7398.1 7958.9 其他 40.3 46.8 62.7 67.1 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 3650.6 5453.0 7785.1 10017.1 成长能力 长期借款 2085.1 4085.1 6085.1 8085.1 营业收入 -9.6% 25.0% 27.0% 15.0% 其他 69.1 80.0 90.0 100.0 营业利润 -44.4% 34.2% 14.5% 24.9% 负债合计 13143.0 13901.7 19883.9 24779.0 归属母公司净利润 -46.3% 38.6% 14.1% 22.8% 少数股东权益 4188.6 4839.3 5581.6 6492.7 获利能力 归属母公司股东权益 12530.6 14407.1 17526.6 21427.8 毛利率 40.8% 45.0% 42.0% 46.0% 负债和股东权益 29862.2 33148.2 42992.0 52699.4 净利率 24.2% 26.9% 24.1% 25.7% 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E ROE 21.2% 25.6% 24.0% 24.1% 营业收入 10986.5 13733.1 17441.1 20057.2 ROIC 14.7% 17.2% 15.7% 15.9% 营业成本 6506.0 7553.2 10115.8 10830.9 偿债能力 营业税金及附加 242.0 315.9 401.1 461.3 资产负债率 44.0% 41.9% 46.3% 47.0% 营业费用 162.9 206.0 261.6 300.9 净负债比率 17.5% 21.4% 23.5% 24.8% 研发费用 163.6 206.0 261.6 300.9 流动比率 0.85 1.31 1.70 2.03 管理费用 802.6 1098.7 1395.3 1604.6 速动比率 0.77 1.20 1.60 1.94 财务费用 154.0 346.2 455.9 574.5 营运能力 资产减值损失 -33.8 -10.0 -20.0 -30.0 总资产周转率 0.37 0.41 0.41 0.38 公允价值变动收益 -23.5 -30.0 -40.0 -50.0 应收账款周转率 110.81 127.92 104.79 72.54 投资净收益 802.1 1000.0 1200.0 1200.0 应付账款周转率 1.76 1.73 2.05 1.59 营业利润 3700.3 4967.2 5689.7 7104.2 每股指标(元) 营业外收入 5.0 10.0 20.0 30.0 每股收益 0.73 1.02 1.16 1.43 营业外支出 47.2 50.0 100.0 200.0 每股经营现金 0.90 0.64 1.56 1.83 利润总额 3658.1 4927.2 5609.7 6934.2 每股净资产 3.46 3.98 4.84 5.92 所得税 468.0 589.1 661.5 860.1 估值比率 净利润 3190.1 4338.1 4948.2 6074.1 P/E 11.4 8.2 7.2 5.9 少数股东损益 530.4 650.7 742.2 911.1 P/B 2.41 2.10 1.72 1.41 归属母公司净利润 2659.7 3687.4 4206.0 5163.0 EBITDA 4680.1 6220.7 7023.8 8530.5 EPS(元) 0.73 1.02 1.16 1.43 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟绪丽,化工行业首席分析师,清华大学化工专业博士,有6年实业工作经验和4年金融从业经验,曾就职于太平洋证券,2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠,但首创证券不保证其