请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理 liuchongna@sczq.com.cn 电话：010-81152687 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 14.95 一年内最高/最低价（元） 18.79/8.44 市盈率（当前） 29.95 市净率（当前） 3.74 总股本（亿股） 3.02 总市值（亿元） 45.19 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  海绵锆销量增长&锆系产品涨价，22Q3业绩亮眼  锆系产品量价齐升 多产品投放打造公司高成长性  锆系产品量价齐升 镁合金业务开辟第二成长曲线 核心观点 [Table_Summary] ⚫ Q1业绩稳步增长。公司2023年一季度实现营业收入2.98亿元，同比增长63.89%；归母净利润为3603万元，同比增长18.19%；扣非归母净利润3448万元，同比增长17.25%。 ⚫ 氧氯化锆即将全面投产，锆基业务稳步增长。公司为锆行业龙头，实现了锆系产品全面布局。2022年辽宁华祥氧氯化锆试产且实现小规模销售，计划23年全面投产。公司自创的沸腾氯化工艺，可采用低品位的锆英砂进行生产，显著降低成本。同时氧氯化锆的副产品四氯化硅已达到光伏级别，再度增厚盈利空间。海绵锆22年技改完成，未来产量有望稳步提升至满产5千吨水平。未来2-3年海绵锆及氧氯化锆产量稳步提升，同时锆基产品持续结构优化，锆业务未来仍可期。 ⚫ 镁建筑模板步入使用元年，镁合金业务增长空间广阔。宁德文达镁铝项目一期已建成投产（持股35%），实现电池托盘和端板产品的销售，以宁德时代为主的订单充足，产能仍在扩张以满足火爆的需求。镁价高位回落，目前镁铝比价处于合理区间，镁合金应用推广有望加速，建筑模板经济性及性能优于铝模板，今年有望步入使用元年，镁铝轻量化材料业务将打开公司长期成长天花板。 ⚫ 投资建议：公司为锆行业龙头，氧氯化锆及海绵锆产量有望稳步提升，产品结构持续优化，锆基业务有望稳步增长；镁合金业务持续推进，未来增长空间广阔。预计公司2023-2025年营业收入分别达到17.24/25.34/34.20亿元，归母净利润分别为1.86/2.28/2.96亿元，EPS分别为0.62/0.75/0.98。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：锆系产品价格大幅下跌，锆及镁合金产品需求不及预期，项目建设进度不及预期 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 9.72 17.24 25.34 34.20 营收增速（%） 23.20% 77.26% 47.04% 34.96% 净利润（亿元） 1.51 1.86 2.28 2.96 净利润增速（%） 50.14% 23.35% 22.38% 29.76% EPS(元/股) 0.50 0.62 0.75 0.98 PE 29.52 23.97 19.59 15.10 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.511.527-Apr8-Jul18-Sep29-Nov9-Feb22-Apr三祥新材沪深300 [Table_Title] 锆基业务稳步增长 镁铝材料打开成长空间 [Table_ReportDate] 三祥新材(603663)公司简评报告 | 2023.04.27 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 710.22 1,328.74 1,531.58 2,263.64 经营活动现金流 125.97 -140.52 332.28 7.88 现金 72.68 88.76 130.52 176.14 净利润 166.73 186.09 227.74 295.52 应收账款 119.15 261.35 298.15 456.95 折旧摊销 44.77 54.41 63.24 71.68 其它应收款 1.38 1.38 1.38 1.38 财务费用 6.45 8.65 25.34 34.20 预付账款 11.15 34.16 32.35 57.95 投资损失 10.46 0.00 0.00 0.00 存货 297.13 602.88 718.16 1,075.53 营运资金变动 -147.39 -436.20 -40.97 -467.40 其他 98.16 98.16 98.16 98.16 其它 44.93 46.52 56.93 73.88 非流动资产 1,096.17 1,221.60 1,318.20 1,406.37 投资活动现金流 -160.02 -180.00 -160.00 -160.00 长期投资 99.28 99.28 99.28 99.28 资本支出 78.70 230.00 210.00 210.00 固定资产 553.15 690.58 789.17 872.62 长期投资 -43.87 0.00 0.00 0.00 无形资产 114.47 139.47 163.42 186.34 其他 -194.85 -410.00 -370.00 -370.00 其他 51.40 51.40 51.40 51.40 筹资活动现金流 -14.25 336.60 -130.52 197.75 资产总计 1,806.39 2,550.34 2,849.78 3,670.01 短期借款 38.87 211.29 -92.52 183.49 流动负债 430.98 808.35 835.78 1,238.15 长期借款 -26.34 0.00 26.19 0.00 短期借款 105.98 317.26 224.74 408.23 其他 -26.77 125.31 -64.19 14.26 应付账款 108.91 159.93 234.74 318.73 现金净增加额 -48.30 16.08 41.76 45.63 其他 75.68 75.68 75.68 75.68 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 76.68 76.68 102.86 102.86 成长能力 长期借款 57.36 57.36 83.55 83.55 营业收入 23.20% 77.26% 47.04% 34.96% 其他 19.31 19.31 19.31 19.31 营业利润 40.24% 40.14% 28.89% 30.03% 负债合计 507.66 885.02 938.64 1,341.01 归属母公司净利润 50.14% 23.35% 22.38% 29.76% 少数股东权益 90.48 137.00 193.93 267.81 获利能力 归属母公司股东权益 1,208.26 1,528.32 1,717.20 2,061.18 毛利率 34.14% 28.35% 28.48% 28.04% 负债和股东权益 1,806.39 2,550.34 2,849.78 3,670.01 净利率 15.52% 10.80% 8.99% 8.64% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 7.95% 13.97% 14.90% 15.86% 营业收入 972.31 1,723.51 2,534.30 3,420.25 ROIC 15.12% 17.76% 15.98% 19.43% 营业成本 640.33 1,234.87 1,812.55 2,461.05 偿债能力 营业税金及附加 10.11 17.92 25.34 34.20 资产负债率 28.10% 34.70% 32.94% 36.54% 营业费用 15.13 26.83 43.08 58.14 净负债比率 5.30% 14.71% 20.67% 20.32% 研发费用 47.15 83.58 122.90 165.87 流动比率 1.65 1.64 1.83 1.83 管理费用 55.50 98.39 177.40 239.42 速动比率 0.96 0.90 0.97 0.96 财务费用 4.88 8.65 25.34 34.20 营运能力 资产减值损失 -7.80 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.58 0.79 0.94 1.05 公允价值变动收益 0.08 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 9.06 9.06 9.06 9.06 投资净收益 -11.67 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 11.72 12.82 12.84 12.36 营业利润 183.80 257.58 331.99 431.67 每股指标(元) 营业外收入 9.39 9.39 9.39 9.39 每股收益 0.50 0.62 0.75 0.98 营业外支出 6.47 6.47 6.47 6.47 每股经营现金 0.42 -0.46 1.10 0.03 利润总额 186.71 260.50 334.90 434.59 每股净资产 4.00 5.06 5.68 6.82 所得税 19.98 27.88 50.24 65.19 估值比率 净利润 166.73 232.62 284.67 369.40 P/E 29.52 23.97 19.59 15.10 少数股东损益 15.86 46.52 56.93 73.88 P/B 3.69 2.92 2.60 2.16 归属母公司净利润 150.87 186.09 227.74 295.52 EBITDA 233.61 320.64 420.57 537.55 EPS（元） 0.50 0.62 0.75 0.98 fV9WgZlVpPnNoPbRdN9PsQqQoMtQkPpPnQkPmMrPaQrQzRuOpOrQuOrMnO 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。 刘崇娜，有色行业研究助理，FRM，2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不