公司深度报告：锆基材料奠定扎实基础，镁铝新材料打开成长空间

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 20.79 一年内最高/最低价（元） 28.44/13.53 市盈率（当前） 49.32 市净率（当前） 4.23 总股本（亿股） 2.15 总市值（亿元） 44.69 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  锆系产品价格上涨，2021年公司业绩创历史新高  子公司携手宁德时代电机发力电动船舶 轻量化业务再下一城  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 锆行业龙头企业，双主业发展开启成长空间：三祥新材是国内电熔锆及海绵锆行业龙头。公司多项锆系制品在产能、技术等方面居国内首位，利润贡献逐年提升。公司同时又外延切入镁铝合金领域，携手宁德时代投资镁铝合金项目，初步构建“锆+镁”双主业发展格局。 ⚫ 传统电熔氧化锆业务产能位居行业前列，成本优势显著。目前，电熔氧化锆为公司第一大业务板块，营业收入占比超50%，电熔氧化锆年产能约2.6万吨，国内第一。公司生产技术领先，产品纯度位列全球第一；公司拥有全资子公司—杨梅州水电站，电熔锆生产电力成本优势显著。 ⚫ 优化产品结构，着力发展高附加值锆系制品。通过收购辽宁华锆，公司进军工业级海绵锆业务，开拓电熔氧化锆的下游产品；募投建设的国内首条“沸腾氟化法”氧氯化锆生产线已进入设备调试阶段，成本、环保优势明显；公司进一步布局纳米氧化锆以及特种陶瓷，丰富产品结构。至此，公司已在锆系制品领域建成较为完整的产业链，有望形成良好的协同效应，并重点开拓高毛利的锆系加工品。 ⚫ 联手宁德切入镁铝合金，开辟全新业务领域。公司与宁德时代、江苏万顺机电等几家企业成立宁德文达镁铝科技有限公司，公司持股35%。目前，厂房建设及压铸设备均已到位，预计今年一季度可以正式投产。目前文达镁铝产品已获宁德时代电池包结构件确认性订单，同时计划进军镁合金建筑模板及铝合金轻量化船舶领域，未来有望借助镁铝新材料业务打开公司长期成长空间。 ⚫ 投资建议：随着公司锆系列产品产能的扩张，以及镁铝合金业务的发展，公司业绩预计将逐步释放，公司营业收入有望在2021-2023年达到12.28、16.37、20.82亿元，归母净利润分别为1.04、1.69、2.34亿元，EPS分别为0.49、0.79、1.09。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：全球疫情再度反复 锆英砂价格持续上涨 锆系产品价格下跌 新建产能进度不及预期 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 7.33 12.28 16.37 20.82 营收增速（%） -3.68% 67.56% 33.30% 27.13% 净利润（亿元） 0.75 0.99 1.93 2.56 净利润增速（%） -21.61% 51.80% 71.90% 38.44% EPS(元/股) 0.30 0.49 0.79 1.09 PE 70.21 43.97 27.15 19.61 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 7.33 12.28 16.37 20.82 营收增速（%） -3.68 67.56 33.30 27.13 净利润（亿元） 0.65 1.04 1.69 2.34 净利润增速（%） -21.61 51.80 71.90 38.44 EPS(元/股) 0.30 0.49 0.79 1.09 PE 68.27 42.76 26.40 19.07 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.518-Feb22-Apr4-Jul15-Sep27-Nov8-Feb三祥新材沪深300 [Table_Title] 锆基材料奠定扎实基础 镁铝新材料打开成长空间 [Table_ReportDate] 三祥新材(603663)公司深度报告 | 2022.02.08 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1.立足主业电熔氧化锆 不断开拓高端锆系制品.............................................................................................................. 1 1.1 业务多点开花，深化锆材产业链布局 ................................................................................................................ 1 1.2 技术、成本优势显著，电熔锆龙头位置稳固 .................................................................................................... 1 1.3 市占率全国第一，海绵锆成为业绩新增长点 .................................................................................................... 6 1.4 氧氯化锆未来产能可观，“沸腾氟化法”工艺领先 ............................................................................................ 9 1.5 纳米氧化锆成功投产，受益手机陶瓷背板市场放量 ...................................................................................... 11 1.6 涉足特种陶瓷领域，锆产业链下游进一步延伸 .............................................................................................. 12 2.子公司文达镁铝投产在即 产品布局三类细分领域 .................................................................................................... 13 2.1 国内新能源车销量剧增，轻量化镁合金电池结构件市场广阔 ...................................................................... 14 2.2 进军电动船舶市场，产品布局开新篇 .............................................................................................................. 15 2.3 镁建筑模板市场空间巨大，下游需求爆发期临近 .......................................................................................... 16 3.“锆+镁”双轮驱动 业绩爆发潜力巨大 ......................................................................................................................... 18 4.业务拆分与投资建议 ..................................................................................................................................................... 19 4.1 业务拆分 .............................................................................................................................................................. 19 4.2 投资建议 .............................................................................................................................................................. 19 5.风险提示 ......................................................................................................................................................................... 20 插图目录 图 1 公司营收构成（2021年半年报）................................................................................................................................ 1 图 2 公司主要产品营收与增速 ............................................................................................................................................ 1 图 3 国内电熔氧化锆企业产能（万吨/年） ....................................................................................................................... 2 图 4 电熔氧化锆工艺 ............................................................................................................................................................ 3 图 5 锆英砂价格回溯（元/吨） .......................................................................................................................................... 3 图 6 全球锆英砂产量分布 ...........................................................................................