公司简评报告：布局铜资源开发及冶炼 打造新的业绩增长点

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 刘崇娜 有色行业研究助理 liuchongna@sczq.com.cn 电话：010-81152687 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 39.54 一年内最高/最低价（元） 61.07/26.57 市盈率（当前） 8.71 市净率（当前） 2.34 总股本（亿股） 7.30 总市值（亿元） 288.57 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：3月15日公司发布关于收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权的公告。公司全资子公司Afmin拟以5,850万美元现金收购Junction65%股权。Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。 ⚫ 布局铜资源开发及冶炼，打造新的业绩增长点。Kitumba铜矿项目目前处于待开发阶段，根据2015年7月第三方独立机构出具的资源量估算报告显示，Kitumba铜矿区保有铜矿产资源量2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。矿区具备良好的找矿前景和成矿潜力，矿山收购完成后，公司计划启动外围找矿工作，并对Kitumba铜矿项目进行可行性研究工作，根据可研工作成果确定下一步开发规划。另外，3月7日公司以4900万美元收购DPMTH98%已发行股份，DPMTH主要资产是位于纳米比亚的Tsumeb冶炼厂。Tsumeb冶炼厂是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一。目前精矿处理能力为26万吨/年，通过技术升级改造可提升至37万吨/年。 ⚫ 锂原料实现完全自给，锂盐业务具备高成长性。2023年11月公司春鹏锂业年产3.5万吨高纯锂盐项目建成投产，公司电池级锂盐总产能提升至6.6万吨。公司全资的津巴布韦Bikita矿山现有400万吨/年锂矿石选矿项目已达产，加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线已满产，公司锂盐业务所需锂精矿原料已实现完全自给。原材料完全自给打造低成本优势，锂盐产能及产量提升成长性。 ⚫ 投资建议：公司锂矿完全自给打造低成本优势，锂盐产能及产量提升成长性。加速布局铜资源开发及冶炼，打造新的业绩增长点。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为79.48/69.46/82.49亿元，归母净利润分别为24.63/27.10/33.31亿元，对应EPS分别为3.38/3.72/4.56。首次覆盖给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：锂盐价格大幅下跌，锂矿及锂盐产量释放不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 80.41 79.48 69.46 82.49 营收增速（%） 235.88% -1.16% -12.61% 18.76% 归母净利润（亿元） 32.95 24.63 27.10 33.31 归母净利润增速（%） 490.24% -25.25% 10.04% 22.91% EPS(元/股) 4.57 3.38 3.72 4.56 PE 8.25 11.15 10.14 8.26 资料来源：Wind，首创证券 -1-0.500.522-Mar3-Jun15-Aug27-Oct8-Jan21-Mar中矿资源沪深300 [Table_Title] 布局铜资源开发及冶炼 打造新的业绩增长点 [Table_ReportDate] 中矿资源(002738)公司简评报告 | 2024.03.22 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,232.39 9,845.63 10,464.88 13,902.76 经营活动现金流 2049.95 762.97 4451.42 4122.71 现金 2,911.69 3,179.24 6,107.32 9,544.48 净利润 3294.58 2462.98 2710.31 3331.34 应收账款 464.00 2,174.68 131.26 2,607.24 折旧摊销 142.11 166.14 177.75 188.89 其它应收款 75.43 75.43 75.43 75.43 财务费用 -29.50 -28.44 -24.86 -29.52 预付账款 185.50 445.13 203.80 259.55 投资损失 -78.11 0.00 0.00 0.00 存货 1,580.83 2,955.72 2,932.12 401.11 营运资金变动 -935.82 -1837.51 1253.22 220.26 其他 814.94 814.94 814.94 814.94 其它 -343.31 -0.19 334.98 411.74 非流动资产 5,250.06 5,261.85 5,262.01 5,251.05 投资活动现金流 -1636.04 -200.00 -200.00 -200.00 长期投资 11.51 11.51 11.51 11.51 资本支出 2130.89 300.00 300.00 300.00 固定资产 956.18 1,097.45 1,213.24 1,308.20 长期投资 -6.60 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,835.60 1,774.40 1,713.21 1,652.02 其他 -3760.33 -500.00 -500.00 -500.00 其他 723.15 723.15 723.15 723.15 筹资活动现金流 664.77 -295.41 -1323.34 -485.55 资产总计 11,482.45 15,107.48 15,726.90 19,153.81 短期借款 88.87 -60.79 -434.52 0.00 流动负债 2,312.40 3,737.70 2,225.49 2,424.39 长期借款 187.44 -295.41 -496.00 0.00 短期借款 495.32 434.52 0.00 0.00 其他 388.46 60.79 -392.81 -485.55 应付账款 236.00 512.89 331.50 376.85 现金净增加额 1078.68 267.56 2928.08 3437.16 其他 870.40 870.40 870.40 870.40 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1,635.62 1,235.46 739.46 739.46 成长能力 长期借款 791.41 496.00 0.00 0.00 营业收入 235.88% -1.16% -12.61% 18.76% 其他 739.46 739.46 739.46 739.46 营业利润 448.41% -25.26% 23.67% 22.93% 负债合计 3,948.02 4,973.16 2,964.95 3,163.86 归属母公司净利润 490.24% -25.25% 10.04% 22.91% 少数股东权益 24.91 24.72 359.71 771.45 获利能力 归属母公司股东权益 7,509.52 10,109.59 12,402.24 15,218.51 毛利率 52.96% 42.95% 57.81% 59.61% 负债和股东权益 11,482.45 15,107.48 15,726.90 19,153.81 净利率 40.97% 30.99% 39.02% 40.39% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 43.73% 24.30% 23.86% 23.41% 营业收入 8,041.22 7,948.11 6,945.85 8,248.79 ROIC 118.76% 43.77% 40.51% 59.44% 营业成本 3,782.69 4,534.24 2,930.63 3,331.53 偿债能力 营业税金及附加 57.98 57.31 50.08 59.48 资产负债率 34.38% 32.92% 18.85% 16.52% 营业费用 49.32 48.75 42.60 50.59 净负债比率 -11.36% -9.27% 2.18% -23.31% 研发费用 237.01 234.26 204.72 243.12 流动比率 2.70 2.63 4.70 5.73 管理费用 267.99 264.89 231.48 274.91 速动比率 2.01 1.84 3.38 5.57 财务费用 -28.78 -28.44 -24.86 -29.52 营运能力 资产减值损失 -2.92 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.91 0.60 0.45 0.47 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 22.22 6.02 6.02 6.02 投资净收益 78.11 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 38.02 21.23 16.45 23.29 营业利润 3,810.08 2,847.52 3,521.61 4,329.09 每股指标(元) 营业外收入 4.94 4.94 4.94 4.94 每股收益 4.57 3.38 3.72 4.56 营业外支出 2.50 2.50 2.50 2.50 每股经营现金 4.44 1.05 6.10 5.65 利润总额 3,812.52 2,849.97 3,524.05 4,331.53 每股净资产 16.23 13.88 16.99 20.85 所得税 517.94 387.18 478.75 588.45 估值比率 净利润 3,294.58 2,462.79 3,045.30 3,743.08 P/E 8.25 11.15 10.14 8.26 少数股东损益 -0.26 -0.19 334.98 411.74 P/B 2.32 2.72 2.22 1.81 归属母公司净利润 3,294.83 2,462.98 2,710.31 3,331.34 EBITDA 3,862.66 2,985.22 3,674.50 4,488.46 EPS（元） 4.57 3.38 3.72 4.56 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。 刘崇娜，有色行业助理研究员，FRM，2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客