公司简评报告：多个矿冶扩建项目进展顺利，布局新能源打造新的业绩增长点

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 刘崇娜 有色行业研究助理 liuchongna@sczq.com.cn 电话：010-81152687 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 12.52 一年内最高/最低价（元） 13.77/7.73 市盈率（当前） 16.99 市净率（当前） 1.99 总股本（亿股） 23.83 总市值（亿元） 298.35 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：前三季度公司实现营业收入322.34亿元，同比17.67%；归母净利润21.98亿元，同比-7.67%；扣非后归母净利润23.47亿元，同比-0.87%。其中，Q3实现营业收入95.49亿元，同比-5.13%；归母净利润6.91亿元，同比-10.92%；扣非后归母净利润8.59亿元，同比9.92%。 ⚫ 矿山及冶炼项目进展顺利，产量仍有提升空间。玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目于今年4月正式启动，力争于10月投料生产，届时一二三选厂矿石处理量将由1989万吨/年提升至2280万吨/年。双利矿业二号铁矿改扩建工程于今年4月1日开工，设计采出铁矿石300万吨/年、铜矿石20万吨/年、铅锌矿石20万吨/年。西豫公司环保升级及多金属综合循环利用改造项目于4月8日开工建设，项目建成后将形成年产电铅20万吨、金锭6吨、银锭430吨生产能力。10月白玉呷村银多金属矿采矿权办理了扩能并取得新采矿权证，证载规模由30 万吨/年扩至80万吨/年。 ⚫ 加快新能源行业布局，打造新的业绩增长点。随着青海省“四地”建设重大战略的推进，公司近两年加快布局新能源行业，收购西部镁业、东台锂资源两家盐湖资源企业，6月竞买锂资源控股股东泰丰先行的6.29%股权，进一步布局碳酸锂的下游磷酸铁锂行业，逐步形成从盐湖锂资源开发到电池正极材料生产的完整产业链，打造公司新的利润增长点。 ⚫ 铜矿供给存刚性，铜价有望保持高位运行。近两年全球铜矿资本开支回升但仍大幅低于2012年峰值水平，且全球铜矿品位趋势性下降，长周期来看铜矿供给存在刚性约束，同时光伏、新能源汽车等领域用铜保持高增长。供需紧平衡，且铜矿生产成本重心上移，铜价料保持高位运行。 ⚫ 投资建议：公司是西部地区最大的有色金属矿业公司之一，玉龙铜矿及双利矿业扩建下铜矿产量仍有增长空间。同时，公司布局新能源行业，打造新的业绩增长点。供给存刚性约束且新能源领域用铜高增长下，铜价有望保持高位运行。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为455.31/507.46/579.03亿元，归母净利润分别为31.88/37.41/41.59亿元，对应EPS分别为1.34/1.57/1.75。首次覆盖给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：铜铅锌等金属价格大幅下跌，项目建设进度不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 397.62 455.31 507.46 579.03 营收增速（%） 3.55% 14.51% 11.45% 14.10% 归母净利润（亿元） 34.46 31.88 37.41 41.59 归母净利润增速（%） 17.51% -7.50% 17.38% 11.15% EPS(元/股) 1.45 1.34 1.57 1.75 PE 8.63 9.36 7.97 7.17 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5124-Oct4-Jan17-Mar28-May8-Aug19-Oct西部矿业沪深300 [Table_Title] 多个矿冶扩建项目进展顺利 布局新能源打造新的业绩增长点 [Table_ReportDate] 西部矿业(601168)公司简评报告 | 2023.10.23 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 15,602.08 19,844.48 21,493.88 27,216.62 经营活动现金流 10251.72 7297.47 9435.24 8857.20 现金 6,521.82 9,106.19 12,686.54 15,633.70 净利润 5083.80 3187.56 3741.45 4158.62 应收账款 168.06 637.81 260.37 764.48 折旧摊销 1839.93 1827.21 1944.00 2060.25 其它应收款 163.43 163.43 163.43 163.43 财务费用 828.12 969.15 1080.16 1232.49 预付账款 203.45 517.51 288.03 634.40 投资损失 -650.45 0.00 0.00 0.00 存货 3,464.77 5,010.12 4,459.06 6,384.16 营运资金变动 4164.15 -201.43 891.40 -570.65 其他 3,635.10 3,635.10 3,635.10 3,635.10 其它 -1013.84 1514.98 1778.23 1976.50 非流动资产 37,214.58 37,020.59 37,376.59 37,616.35 投资活动现金流 -3624.80 -839.93 -2300.00 -2300.00 长期投资 4,668.11 4,668.11 4,668.11 4,668.11 资本支出 -297.83 2600.00 2600.00 2600.00 固定资产 21,558.13 22,389.86 23,089.51 23,662.21 长期投资 -3609.26 0.00 0.00 0.00 无形资产 6,233.54 5,925.57 5,617.59 5,309.61 其他 282.30 -3439.93 -4900.00 -4900.00 其他 3,202.44 3,202.44 3,202.44 3,202.44 筹资活动现金流 -5729.20 -3873.18 -3554.89 -3610.04 资产总计 52,816.67 56,865.07 58,870.48 64,832.97 短期借款 -761.31 2851.15 2950.89 2224.33 流动负债 19,435.83 24,536.87 26,448.21 30,877.46 长期借款 -1382.61 -3873.18 -3554.89 -2522.57 短期借款 6,487.39 9,338.53 12,289.42 14,513.75 其他 -3585.28 -2851.15 -2950.89 -3311.80 应付账款 2,435.87 1,834.61 2,049.85 2,347.29 现金净增加额 897.72 2584.37 3580.35 2947.16 其他 3,816.04 3,816.04 3,816.04 3,816.04 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 12,821.78 8,948.61 5,393.72 2,871.15 成长能力 长期借款 9,950.64 6,077.46 2,522.57 0.00 营业收入 3.55% 14.51% 11.45% 14.10% 其他 2,871.15 2,871.15 2,871.15 2,871.15 营业利润 9.39% 1.05% 9.52% 11.24% 负债合计 32,257.62 33,485.48 31,841.92 33,748.61 归属母公司净利润 17.51% -7.50% 17.38% 11.15% 少数股东权益 4,414.59 5,929.57 7,707.80 9,684.31 获利能力 归属母公司股东权益 16,144.46 17,450.02 19,320.75 21,400.06 毛利率 19.40% 19.17% 18.97% 18.68% 负债和股东权益 52,816.67 56,865.07 58,870.48 64,832.97 净利率 8.67% 7.00% 7.37% 7.18% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 24.73% 20.11% 20.42% 19.74% 营业收入 39,762.48 45,530.96 50,746.17 57,902.61 ROIC 21.41% 19.86% 21.32% 24.24% 营业成本 32,048.20 36,803.95 41,121.82 47,088.87 偿债能力 营业税金及附加 768.44 879.92 980.71 1,119.01 资产负债率 61.07% 58.89% 54.09% 52.05% 营业费用 28.35 32.47 36.19 41.29 净负债比率 17.17% 23.77% 19.32% 1.94% 研发费用 393.10 450.13 501.69 572.44 流动比率 0.80 0.81 0.81 0.88 管理费用 763.97 874.81 975.01 1,112.51 速动比率 0.62 0.60 0.64 0.67 财务费用 846.37 969.15 1,080.16 1,232.49 营运能力 资产减值损失 -217.64 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.77 0.83 0.88 0.94 公允价值变动收益 118.54 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 144.51 113.00 113.00 113.00 投资净收益 650.45 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 19.30 21.32 26.13 26.34 营业利润 5,509.29 5,567.23 6,097.28 6,782.69 每股指标(元) 营业外收入 172.30 20.00 100.00 100.00 每股收益 1.45 1.34 1.57 1.75 营业外支出 19.75 350.00 50.00 50.00 每股经营现金 4.30 3.06 3.96 3.72 利润总额 5,661.84 5,237.23 6,147.28 6,832.69 每股净资产 6.77 7.32 8.11 8.98 所得税 578.04 534.69 627.60 697.57 估值比率 净利润 5,083.80 4,702.54 5,519.69 6,135.12 P/E 8.63 9.36 7.97 7.17 少数股东损益 1,637.81 1,514.98 1,778.23 1,976.50 P/B 1.85